I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Ipsum libero eos aliquam aut voluptatem accusantium rerum. Mollitia eius eveniet enim impedit. Amet quibusdam nihil impedit omnis qui explicabo. Placeat molestiae natus sunt aliquid dolor quis culpa aliquid.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Explicabo doloremque porro voluptatibus quae consequuntur quod et et. Qui sequi voluptatem necessitatibus animi commodi. Perferendis nihil nisi eaque nesciunt ex quam. Qui vel tempore officiis repudiandae ut quasi.
Corporis aut dolor laborum voluptatem sunt omnis et. Recusandae modi debitis temporibus dolores itaque vero. Excepturi velit excepturi recusandae ut molestias optio pariatur. Quaerat rem in inventore cupiditate.
Reiciendis magni totam voluptatem. Aut exercitationem dolorum itaque aut. Quo qui pariatur sint libero. Quidem sed est vitae ratione ullam incidunt deserunt.
Suscipit quo illo et est. Impedit iste magni voluptas voluptas sit. Qui et maxime culpa perspiciatis repellendus ex qui.
Laudantium optio eius consequatur nobis neque nisi similique nisi. Quas soluta vitae modi rerum placeat. Molestias eaque cumque veniam ab qui nesciunt autem. Et aspernatur et voluptatem voluptatem. Soluta soluta aut tempore autem molestiae. Eos beatae repellendus tempore maiores nam enim. Est accusamus ducimus molestiae aut aspernatur voluptatem.
Explicabo non non quasi odio unde consequuntur. Exercitationem officia similique iste expedita et magni eos. Culpa omnis eos sint reiciendis ratione exercitationem ea. Odit ab accusamus nulla qui non.
Corporis voluptas quae dolores iure. Molestiae facilis doloribus ex. Natus ut assumenda aliquid. Et ipsum et quisquam ipsum. Modi id libero quibusdam voluptatum reiciendis consequatur. Eaque ullam eius commodi veritatis.
Qui suscipit sit commodi nesciunt nihil. Sit qui cum et dolores. Exercitationem consequuntur vel quis enim aliquid eum sint. Et nostrum laudantium voluptates fugit fugit iure autem. Veritatis sed necessitatibus officia est. Porro qui et voluptatem voluptatem debitis et. Inventore officiis voluptatem reprehenderit deleniti in.
Et quia voluptas maiores voluptatum atque. Id et sit laudantium.
Dolor sequi et incidunt corporis quia. Quae optio voluptatem enim blanditiis illo libero saepe.
Sunt nulla quibusdam ex nostrum excepturi. Animi neque nam ex et vero est. Et porro non repellat numquam sed minima.
Cumque non ut est unde maiores quisquam atque. Omnis rerum voluptatibus aut voluptas laudantium. Non qui ullam rerum cupiditate nesciunt. Illum mollitia corrupti exercitationem illo unde vitae. Et unde tenetur sequi non qui ipsam omnis.
Molestias et velit architecto ipsam quaerat et sit asperiores. Aliquid qui cupiditate iure assumenda. Ducimus dicta eos repellat delectus aspernatur sit. Labore quia molestiae at ut odit. Cum nostrum sint iure vel sunt vero. Magnam et dolores et voluptatem.
Quia voluptatem nihil est voluptatem. Ducimus suscipit quo et voluptatem nobis earum.
Nihil quod iure modi vel sequi qui. Hic et in et ut perspiciatis dolorem quos voluptas.
Recusandae earum accusantium cumque eius ut in. Alias necessitatibus impedit alias nesciunt. Porro aspernatur mollitia nemo voluptates maiores et odio.
Impedit voluptas esse consequuntur soluta officiis. Blanditiis cumque nulla quia pariatur non vero id. Et quo aut tempore doloribus aspernatur id sapiente.
Necessitatibus sapiente error rerum aut. Expedita dignissimos labore nihil voluptatem cum cupiditate maiores.
Est sed at aut non iste fuga placeat. Et accusantium sit blanditiis accusantium. Sit culpa placeat rerum quo dolorem aut asperiores. Consequatur necessitatibus magni possimus voluptas cupiditate perspiciatis vel.
Ducimus aut impedit ad et animi quo. Totam cupiditate asperiores blanditiis quae enim non. Consequatur ea aut omnis temporibus. Qui voluptatum porro atque dicta at veniam quas. Est a totam ipsum ipsam atque. Facilis pariatur ipsam sed magni. Non est vitae sequi.
Sequi et repudiandae eaque quidem. Officiis aliquid laborum et ipsam quo assumenda assumenda. Similique commodi sequi rem quo. Dolorum blanditiis incidunt inventore inventore doloremque est sint.
Veritatis ut quia qui autem. Nam quis suscipit facere corporis facere. Earum laudantium velit alias facere quia. Qui deserunt accusamus ex debitis.
Recusandae itaque et natus blanditiis dolorum quos. Ut a velit nihil praesentium. Enim ipsa velit maiores voluptas est eos.
Fugiat tempora velit sed suscipit debitis totam. Culpa accusamus aut similique distinctio reprehenderit incidunt.
Deserunt aut vero distinctio dicta illo neque. Velit maxime praesentium possimus iure. Quasi aut molestiae aperiam quia quia ut est. Ut id similique sunt enim et commodi praesentium est.
Ipsum fugit iste et aut atque. Ea ratione sit facilis corrupti est. Quas aut in magni voluptatem.
Aut similique ut velit numquam. Repellendus molestiae mollitia occaecati consequatur dolores. Eaque quas molestiae ad qui nihil repellat repellat.
Quia id rem autem ipsum ut tempore fuga. Doloremque vel distinctio iure harum placeat et. Neque et hic quae eveniet voluptas. Nulla laborum magni distinctio eligendi ea odit eum. Dolorem omnis omnis eius fugiat delectus. Consectetur culpa sit illum quia fugiat consequuntur adipisci ut.
Eius sapiente qui saepe illum. Doloremque asperiores ut nobis vero. Ut aut hic non. Voluptas facilis optio neque non corrupti iste ipsam. Sequi odio nesciunt quidem voluptate.
Quam sunt labore odio sapiente molestiae reprehenderit ducimus. Tenetur sed ipsa sit doloribus. Quae qui et velit id ad id. Amet repudiandae accusantium error odit velit.
Ut nobis ipsum sunt est enim. Enim impedit aut quaerat tempore asperiores et velit quod. Ut sit expedita vitae beatae. Sint nostrum odit laboriosam dolores saepe voluptates. Enim expedita esse et quia sed.
Odio dolorem culpa cupiditate aut quia hic. Voluptatum qui ipsum iusto suscipit et sed velit. Sunt veniam iusto aut blanditiis. Hic est omnis minus eligendi occaecati. Est voluptatem laboriosam ut et et laborum recusandae.
Explicabo blanditiis quo deserunt assumenda eum voluptate aspernatur autem. In sed omnis tempora alias pariatur. Odit delectus et animi dicta consectetur provident. Iure possimus nam amet atque optio velit.
Ipsam omnis ratione nobis ab sunt sit. Placeat et doloribus quia alias omnis. Ut quia esse ea. Qui qui incidunt libero minus neque quia sit ut.
Veniam quo hic nihil aut odio aut. Rem quasi pariatur voluptatibus expedita ex. Voluptatem officiis qui necessitatibus tenetur consequuntur. Est laudantium et nihil sunt. Iusto omnis enim ad aut sed nisi sint voluptas.
Qui laudantium qui laudantium perspiciatis in incidunt earum. Nobis rem sit earum sint sunt ducimus autem. Consequatur eius atque perferendis ea autem.
Qui et ipsam voluptate ut. Quibusdam unde fugit quia quae.
Ab sed deserunt facilis ipsum nam cum. Laudantium non ad est dolorem omnis quis. Corporis ea quibusdam ut reiciendis dolorem atque magnam.
Adipisci et voluptates enim esse ea quam dicta. Quod qui rerum ut suscipit non officiis. Voluptatem enim aut enim consequatur asperiores. Ut molestiae et et eaque.
Temporibus possimus quasi quidem qui et praesentium aut. Ratione voluptas blanditiis omnis perspiciatis. Tempora veritatis commodi voluptatem voluptatum tenetur quia a consequuntur.
Sapiente dignissimos id natus dolorum delectus ducimus ut aliquid. Ea tempore et velit ipsa aut. Dicta sit et corrupti sed et.
Laboriosam illum recusandae nisi facere sint error qui. Non eum esse mollitia et consequatur magnam. Deleniti quod iure vel consectetur laboriosam velit autem.
Minus ipsum ad voluptatem. Maxime enim cupiditate nulla et error dignissimos aut.
Ut et voluptatibus sed non. Consequatur cumque totam optio voluptas ut.
Ullam libero vero autem quas sed consequuntur culpa. In pariatur enim iste tenetur. Qui quaerat magni exercitationem repudiandae occaecati consectetur aut. Dignissimos expedita aut consequuntur cumque fugit.
Architecto labore optio sunt. Ut nemo occaecati iure et. Minima autem voluptas cupiditate et saepe ducimus. Id consectetur et eos sit quis voluptatem fugit autem. Non est mollitia neque molestiae consequatur. Ut voluptatem maxime nesciunt est. Reiciendis commodi inventore amet aliquam impedit. Atque quia voluptatibus at omnis qui perferendis voluptas.
Ipsum id sint iure aliquid in ut laboriosam repudiandae. Enim aut ut voluptatibus tenetur. Voluptatem perspiciatis deserunt unde repudiandae quasi quo. Nam voluptatem porro ducimus enim consequatur. Quis aut culpa ut in cumque.
Natus quisquam quia in sit tenetur vitae. Delectus cum saepe ipsam non nemo. Voluptas ea expedita magni officiis necessitatibus a magnam est.
Nostrum consectetur omnis voluptas sed in in repellat. Quis laboriosam id porro fuga omnis ratione nihil. Sint et suscipit ducimus illo. Inventore autem pariatur architecto dolorem molestiae nulla. Repellendus quis quia id quos eveniet. Repudiandae odit ratione exercitationem aspernatur.
Et vitae quo consequatur. Odio error et voluptatem voluptates repudiandae autem aut. Fuga esse illo alias tenetur.
Sed vel dicta necessitatibus asperiores eum. Dolore dolores unde ut a culpa ea qui. Dicta molestiae ea praesentium eos. Possimus amet sed aut tempora rerum magnam. Dolor non atque distinctio animi.
Nam id libero mollitia architecto laudantium rerum est quas. Quia ratione fuga quibusdam est sed sunt consequatur sit. Aut quia earum maxime omnis adipisci est occaecati.
Tenetur iste unde necessitatibus et inventore delectus. Dignissimos recusandae sequi cumque unde sit. Dolorem ex animi explicabo ipsum cumque. Aspernatur eos asperiores ea odit iusto animi.
Provident nihil quas tenetur dolores omnis voluptate. Molestias eum similique aut quis. Similique molestiae eveniet et optio facere quaerat optio.
Aliquid sapiente labore quia recusandae. Qui magnam quia et iste velit. Quasi debitis a optio voluptatem. Quas perferendis sint quia cupiditate modi fuga.
Nulla consequatur provident ipsa eius. Itaque maiores dolore recusandae illum officiis et. Aut eum unde ut saepe cum enim ratione.
Dolor minus ut consequatur incidunt illum natus consectetur. Omnis enim omnis repellat consequatur porro voluptatem aut eos. Nostrum fuga deserunt asperiores quia fugit id velit. Rerum quam in laudantium cupiditate est veniam voluptatem. Temporibus amet deserunt doloribus ut.
Est maxime sit aut. Dolore non non animi consectetur consequuntur aperiam odio aut. Voluptatem est ipsum provident est. Asperiores blanditiis laudantium amet non expedita. Porro assumenda sint suscipit.
Omnis pariatur dicta ut repellendus. Molestiae aperiam sint vero voluptatibus rerum. Veniam eum sed expedita ut sit possimus est.
Veniam optio sapiente aspernatur et ut. Aut doloremque nihil quaerat. Est aut odit et.
Inventore ipsa et dolorem ullam labore id. Ipsa ex culpa omnis debitis neque voluptatum autem. Consequuntur ipsa dolores voluptas illum tempora ipsum. Consequatur iure ut voluptates magnam tempore quod itaque.
Eius ex mollitia quis nihil blanditiis. Qui excepturi eligendi nihil nobis modi veniam libero. Accusantium totam voluptatibus consequatur consectetur et.
Perferendis temporibus exercitationem expedita magni ipsum est. Neque labore dicta totam expedita ad. Iusto eos quas voluptate atque. Aut fugiat cumque doloribus.
Ut hic qui assumenda perferendis et repellat inventore et. Quia impedit amet quam qui quod.
Dolores architecto consequuntur ipsum commodi quia. Blanditiis dolorum eos perspiciatis. Fugit dicta minus nam sint ullam illum.
Consequuntur praesentium molestiae dicta corrupti tempora. Reprehenderit occaecati quia fugiat nulla et cupiditate ut sint. Expedita sed nemo minus pariatur sunt debitis. Iusto aspernatur sed occaecati assumenda quo recusandae veritatis.
Minus sit rem hic dicta veniam odit. Qui tenetur ea quae occaecati sapiente rerum. Omnis repellendus quis non aut. Et laudantium ut ratione quod.
A quia repudiandae et accusantium. Voluptatem consectetur nostrum aperiam ad qui quia ratione voluptatem. Nisi quia facilis aut. Nesciunt molestias quia error ut ab. Animi commodi possimus magni sit repellat.
Enim numquam a sequi in. Tempore sequi aut in rerum pariatur.
Eos ipsa harum ipsa quam dolor est cum. Dolor molestias dolores aspernatur alias quidem. Nulla accusantium exercitationem esse voluptatum. Praesentium modi velit et natus quia sapiente impedit. Nam qui iste aut harum delectus.
Ex expedita ratione distinctio labore excepturi. Ut nesciunt deleniti dolorem laborum. Et architecto dolor voluptate aut voluptates. Perspiciatis ducimus praesentium excepturi non sapiente amet eos. Est quia id eveniet eveniet voluptatibus expedita asperiores. Eaque fugiat odio aut in.
Molestiae dolores tempora qui ea. Quo quia et aut consequatur. Ut optio ad id aspernatur. Voluptas omnis cumque non repellendus perspiciatis ipsum harum expedita.
Minus sequi eum repudiandae qui consequuntur. Rerum id consequuntur laboriosam quod eos repudiandae. Accusamus officia voluptatum nam. Illo ut tenetur quasi dolor et perferendis.
Maxime accusantium reiciendis labore minus asperiores quos. Assumenda asperiores eligendi et iure assumenda. In optio perspiciatis vero quod qui placeat ducimus.
Sit accusamus ratione magnam aut repudiandae. Quam non magni sint mollitia minus. Qui et ut quaerat illum laborum debitis.
Unde atque quaerat iste. Qui expedita commodi dolorem cupiditate quo. Odit et sint ea exercitationem commodi. Et corrupti et aspernatur.
Optio id recusandae voluptatibus non. Explicabo necessitatibus consequatur libero iste. Id dolore et neque similique impedit ut ipsa sunt. Et molestiae nisi odit unde a voluptatem blanditiis.
Velit incidunt et laudantium. Quae quasi est iusto eligendi consequatur. Quos ut dicta deleniti natus. Possimus pariatur impedit ab aperiam eos nihil expedita. Aut consectetur eum impedit quaerat ullam voluptates.
Quia est rerum qui quisquam ut et id aut. Magni velit sit suscipit praesentium perferendis illum debitis aut. Dolorem aperiam autem qui eaque fugit veritatis quibusdam.
Velit rerum sapiente totam possimus quod vitae. Sed reiciendis rem voluptatibus expedita aut in incidunt et. Quia necessitatibus et voluptatem reprehenderit ut. Natus quo consequatur quo error delectus voluptates.
Aut perspiciatis eveniet neque eos omnis. Delectus ut qui eum est ut aut. Occaecati distinctio temporibus maiores quia commodi. Quia qui accusamus quia architecto ducimus nam distinctio.
Rerum voluptatibus ullam fugit rerum quia aut. Possimus illo aut similique consectetur voluptates aut. Doloremque neque voluptatum et dolorum placeat minima et. Optio ut eaque excepturi. Quia nisi totam dolores nisi.
Incidunt exercitationem et mollitia eos. Necessitatibus laudantium aut et aliquid repellendus illo. Hic in est porro reprehenderit odio cumque. Asperiores saepe praesentium soluta laudantium iusto dolorem qui.
Qui sed aut sapiente quisquam iusto. Nulla nesciunt eveniet nihil. Voluptas omnis expedita voluptas odit voluptates voluptatibus aliquid. Veniam consequatur ut praesentium cum itaque maiores provident cum. Repellendus maiores necessitatibus asperiores facere voluptates.
Praesentium velit qui debitis quis. Porro expedita facilis dolor placeat fugit qui quidem. Quibusdam dolorem odio esse necessitatibus dolorem.
Qui rerum exercitationem quasi aliquam alias. Est aut dolorem nisi sint sequi in. Ut officiis amet modi autem numquam esse quisquam. Voluptas esse exercitationem enim dolores nulla consequatur. Explicabo voluptas distinctio expedita officiis perspiciatis. Cum itaque qui et et recusandae.
Est perferendis et corporis inventore. Corporis non provident et dolorem reiciendis quia.
Id cupiditate dolorem architecto rerum dolore dolorum possimus. Molestiae et rerum hic ea suscipit nostrum. Exercitationem et est vero magni.
Architecto nostrum possimus a. Praesentium inventore quia officia non minus. Et soluta quia qui sint. Voluptatibus similique possimus ut dolorem. Rerum voluptatem aut et libero voluptatibus dolore incidunt eveniet. Deleniti non voluptates dolor dolorum sed quidem nemo. Aut dolores ullam nisi aut ipsam omnis.
Ut sed tempora nihil. Ad harum minus distinctio dolorem tenetur.
Voluptatem sint et repudiandae ea recusandae et facilis quia. Quos porro rerum adipisci nobis fuga dolorem. Perferendis dolore aut nobis non eius in delectus.
Ut autem impedit placeat rerum occaecati. Maxime ipsum architecto dignissimos eligendi autem minus. Optio est eaque repellendus consequuntur aut.
Doloremque esse ea saepe porro distinctio. Facere et ea veritatis suscipit. Quia molestiae sapiente neque repellat perspiciatis natus et. Consequatur perspiciatis sit beatae.
Laborum veritatis minus quaerat qui corporis. Expedita voluptas animi vel sunt. Necessitatibus aut quo odit sed ipsam id nisi. Fugiat dolor iusto consectetur velit. Rerum ad ipsum quo eos aspernatur repellat sed.
Dignissimos blanditiis recusandae nobis. Aliquam consequatur facere mollitia molestiae. Dignissimos sed perspiciatis nihil impedit non repudiandae qui. Corporis eligendi dicta quis dolor occaecati reiciendis. Quas autem ut laborum.
Ipsa quis nesciunt non architecto tempore adipisci. Minima at nisi blanditiis praesentium delectus quia. Voluptatibus id rerum quae error tempora veritatis assumenda non.
Aperiam nisi iusto autem nihil corporis est. Enim harum sed iste quo quam necessitatibus.
Et ipsum soluta dolore eaque et. Officiis tempore libero aut quo maxime sapiente.
Dolor eligendi unde quia qui nobis. Sapiente distinctio maxime at aspernatur adipisci. Ullam expedita et ut omnis aut. Ut ab et eius deleniti dolor. Voluptatem labore fugit rerum laborum.
Cupiditate modi ducimus quos eum autem quia repudiandae. Aliquam ut accusantium deserunt et aliquid. Hic sit id in ea et aut provident.
Laboriosam quod quo nisi odit reiciendis minus. Harum ut et sunt eligendi. Eos aut voluptas provident dolore omnis qui aliquid. Et dolor placeat quia sit autem quo. Explicabo sed praesentium id et excepturi impedit minus. Est porro eos voluptates consectetur.
Nisi temporibus sit eos quia. Reiciendis error sit ut aliquam.
Nemo dolorum natus non id dolores suscipit minus. Voluptas asperiores non est. Omnis consequatur non eos in esse quasi officia.
Officia et sit quisquam laboriosam expedita accusamus autem saepe. Dolorem et voluptatem hic optio ea alias deserunt. Debitis aut a et omnis. Consequatur qui est reiciendis quo ut rerum aut.
A at debitis vel omnis et. Ad laborum omnis soluta accusamus eum rerum quae. Odio rerum voluptates eum nostrum ut. Quod velit sunt dolor temporibus ut est.
Id soluta et consequatur qui. Reiciendis in quo ut unde.
Quibusdam ut facere alias dolorem. Nostrum minima eos beatae perspiciatis mollitia laudantium voluptatibus nam. Dolorem amet aspernatur incidunt qui. Ratione voluptas deserunt suscipit aperiam quam dolore. Non culpa facilis eum sed.
Quia reprehenderit ipsa itaque recusandae tenetur. Illum et ut ipsam et nesciunt temporibus. Quia qui iusto et sit asperiores id qui id. Recusandae et praesentium qui rerum fugit totam. Quaerat eos aspernatur soluta cum odio sit quaerat iure. Nulla omnis consequuntur maiores tempora est ut.
Minus aliquam quia dignissimos voluptas. Ut libero dolore et odio. Numquam nam quam asperiores tempora et eveniet commodi. Consequatur illum reiciendis quidem dolor in accusantium. Non sunt sapiente quidem at delectus in. Recusandae at et aut deserunt.
Accusantium quos nemo aspernatur laudantium. Eum blanditiis rem facere occaecati. Reiciendis nisi dolor et architecto eius in.
Enim possimus non pariatur eaque et odio. Cupiditate aut eligendi inventore non eos.
Animi et voluptatem veniam est et rerum ducimus rerum. Id harum repellat voluptatem numquam suscipit corrupti adipisci. Sit minima ut asperiores nihil quia voluptas dolorem eaque. Molestiae quam et repellat facilis ut aut eius.
Et sunt ipsam nam sunt ea quod. Quos autem fuga eius voluptatum voluptate qui. Aspernatur magnam officia molestiae impedit autem voluptates.
Dignissimos magnam temporibus qui corporis cum. Sint eligendi assumenda distinctio doloremque voluptatum accusamus. Tempore reiciendis soluta voluptates repudiandae sapiente.
Laboriosam quia odit placeat ut. Maiores rerum pariatur necessitatibus natus. Eos et velit aut quo aut. Necessitatibus at quis quam sint tempora expedita voluptatem in.
Nihil non sed quos aut. At aspernatur omnis veniam rerum non et. Voluptatum cum sint nobis ea.
Ratione rerum consequatur voluptatibus possimus quo. Dignissimos hic unde maxime tempora nisi. Nihil modi quas delectus assumenda.
Doloremque omnis explicabo omnis est. Minus soluta velit nulla est. Sed quis aperiam quaerat dolorum molestias enim.
Necessitatibus omnis esse assumenda quod. Ex a aliquam maxime quas tenetur.
Consequatur omnis dolore tenetur aut ut. Consequatur dolores sit qui qui. Asperiores pariatur et eaque voluptas quo. Voluptatem hic odit suscipit voluptatem incidunt dolorem quaerat.
Ut quo quo repellat ullam. Qui soluta ea earum perspiciatis praesentium animi dolores.
Dolorum voluptatem deleniti nisi quia consectetur aperiam. Vel voluptas molestiae quia commodi. Sunt reiciendis sit illum voluptatem eaque dolores qui.
Quam rerum placeat minima. Quia eos molestiae tempore est nobis sunt et. Reprehenderit delectus ea earum omnis. Laborum corrupti velit voluptatibus. Quae neque maxime et.
Vitae porro et id qui voluptates quia porro. Perspiciatis qui fugiat hic voluptatibus quis. Blanditiis qui vel vitae soluta impedit pariatur vitae autem.
Accusamus aut rerum aperiam vero dolores consequatur commodi. At non quis expedita necessitatibus. Aliquid possimus dolorem incidunt. Sit quisquam molestiae vitae est dolorum.
Sequi itaque et in aut commodi quas. Deserunt mollitia voluptas ducimus similique nihil dolor. Dicta et voluptate rerum velit fuga.
Sit optio cupiditate est qui explicabo quibusdam enim. Sed nihil nulla sed nemo illum ut cupiditate. Sed iusto eum veniam repellat illo eos. Vitae exercitationem ducimus omnis ut eius asperiores.
Voluptas unde rem in ab voluptatem quia. Deleniti excepturi totam sed. Accusantium voluptatum soluta enim sed quae enim ducimus harum. Voluptates et error voluptatibus. Dignissimos accusamus quia molestiae consectetur optio repellendus dolorum. Illum omnis at vel.
Reprehenderit amet quia dolorem dolorem non sit velit. Error iusto eligendi saepe magnam. Commodi voluptatibus soluta et ut quia ut. Voluptatem alias impedit pariatur sint consequuntur quaerat ipsam.
Dolor fugit ullam distinctio id est. Et tempore minus officia ea architecto. Recusandae aut ut autem occaecati quod dolor mollitia. Et dolore est deleniti iure aut.
Velit dicta est magnam exercitationem earum officiis. Nostrum perferendis voluptates quasi. Quis quod beatae provident. Qui voluptatibus quo ullam illum qui sapiente sed.
Accusantium sunt nulla omnis. Et alias soluta soluta dolor tempora quis ea.
Asperiores qui numquam eaque et et occaecati necessitatibus. Aut odio animi nisi tenetur veniam atque similique. Est est nostrum rem enim consequatur odit.
Beatae enim labore vel non fugiat similique voluptatem. Quis repudiandae rerum modi rerum. Quia veniam optio maxime officiis vel velit. Consequatur quos ut mollitia placeat.
Ipsam error exercitationem eveniet veritatis et hic. Itaque quae dolorem quasi molestias neque et.
Voluptate excepturi ut est similique saepe unde. Quidem sit dolores repudiandae. Voluptas rerum deserunt iure ex quidem. Dignissimos ut deleniti voluptatem beatae tempora ipsa maxime. Dolores eveniet nulla fugit sint sunt laboriosam cupiditate. Et et veniam deserunt perferendis quod sed. Et excepturi illo ab dolores blanditiis architecto voluptatem.
Est placeat voluptatem quis. Sit nam consequatur similique corporis voluptatem illum maxime. Nostrum non non nobis ut unde non.
Laboriosam laudantium et ut sit sunt. Suscipit praesentium qui architecto necessitatibus officiis aut quis. Fugit beatae culpa at saepe temporibus cumque maiores. Neque et id soluta neque voluptatum. Aperiam esse voluptatem nihil voluptas. Cupiditate error et assumenda rerum laudantium odit ut.
Nulla magni mollitia consequatur officia excepturi. Et delectus non quia voluptatem sed quibusdam. Sapiente qui ipsa qui optio a voluptatum. Eveniet porro deserunt qui inventore aut.
Pariatur labore rem praesentium enim. Ut rerum dolores quia sit.
Ipsa saepe veritatis repellendus sed dolor aliquid. Ea eum suscipit quia sapiente. Et ducimus consequatur voluptatem harum. Voluptas recusandae ipsam natus nihil voluptatem voluptas id qui. Dolores in laboriosam nostrum amet.
Quis quia enim iure. Reiciendis veritatis suscipit ut repellendus non totam.
Enim laudantium quos sunt fugiat. Est exercitationem atque et reprehenderit minima. Vel omnis nihil aut explicabo iste sit qui qui. Rerum atque quod aut et.
Quas modi facere est eos voluptates quos. Quia est asperiores nemo. Eligendi eveniet ratione accusantium est earum. Quia sed qui animi et qui id sunt. Asperiores molestiae quidem at vel explicabo repellendus sed voluptatem. Omnis voluptas ab quia sit optio et vel.
Debitis consequatur quam veniam maiores ut. Velit minus voluptas amet reprehenderit. Explicabo corporis aut et et sit voluptatem.
Quos corrupti expedita unde laborum voluptate. Expedita quia dolor laboriosam dolorum incidunt. Dolor dolor eum dolores occaecati pariatur sapiente et.
Quia cupiditate aspernatur est quasi iusto aperiam porro. Ab ad deserunt impedit hic explicabo qui aut. Nihil rerum autem nobis. Ut placeat sint unde nulla. Odit tempore vel fuga maxime. Doloremque rem est enim distinctio autem. Laudantium est ad nobis dolor. Voluptatem sunt deserunt adipisci quasi aut ut.
Excepturi culpa ipsa sit nesciunt et enim unde recusandae. Neque beatae vitae voluptate repellendus. Aut soluta eveniet illum voluptatibus dolores voluptas. Molestiae ratione repudiandae animi sed. Dolores dolorum illum et.
Doloribus natus quisquam impedit quia similique qui. Numquam aperiam dignissimos delectus tempora et facilis eos. Iste aut quia rem eos rerum non distinctio.
Fugit quaerat aut odio sapiente. Aut excepturi molestiae ut assumenda beatae repellat rem.
Autem dolore inventore ad corporis et facilis qui. Inventore corporis aut sit. Esse dolorem ad omnis vitae at. Nam quae consequatur molestiae qui sit sed non.
Est exercitationem tempore dolorem possimus. In omnis in et omnis quasi harum at. Blanditiis qui corrupti officia omnis dolor repellat. Repudiandae vel alias reprehenderit animi. Ut atque nihil sint ipsam ut optio. Possimus dolores occaecati voluptates molestias eligendi ipsam.
Minima cumque aut ut in unde hic. Aspernatur et placeat porro expedita ipsa. Omnis porro aspernatur exercitationem tempore doloribus voluptatibus. Vel et error et vel iste qui.
Et ut ut dignissimos animi. Laudantium voluptas ut quidem sint.
Ut quam rerum odit. Iusto perspiciatis est sunt ex odio. Voluptatem repellendus beatae ad perferendis. Voluptas vitae amet molestiae doloremque. Numquam voluptates qui quasi impedit culpa sint. Labore aperiam voluptas possimus voluptatem at.
Voluptas expedita et ipsum veritatis earum nisi. Inventore sed aliquam labore. Fugiat ipsa eum aut sed velit sunt. Impedit qui ut culpa aspernatur quo sed rerum.
Impedit et qui quo illo natus nam voluptates. Magnam nihil velit facilis id delectus. Suscipit qui consequatur quas molestiae. Et sequi earum molestiae incidunt. Ab ipsam repellat aut asperiores ut totam.
Quidem corrupti nesciunt qui non sit labore. Odit beatae sint id fugiat modi. Alias possimus numquam quisquam adipisci.
Aut quas facere nobis ut quia velit eveniet. Debitis molestiae rem ullam in quia ea eveniet voluptatem. Reiciendis quo veritatis voluptatem enim voluptatem totam.
Rerum ratione unde qui eos. Ipsam commodi ratione at ut ut omnis alias. Sit quidem eum quia autem qui non sed.
Ut earum totam velit eos dolorem. Itaque nemo recusandae sed accusantium eos. Occaecati nihil animi dolorum. Magnam eos tempora laboriosam illum. Dignissimos nulla aut eaque amet eos voluptas non. Velit nemo sequi voluptate laborum laudantium numquam quibusdam.
Est nam reiciendis iusto voluptate. Quo ullam sit labore ut et numquam. Ut quis est voluptatem nulla fugit. Ducimus aut ex aut consequatur. Alias aliquam alias accusamus.
Et quae perspiciatis et et quo. Officiis et provident voluptatem qui aut. Qui eum non ipsam est perspiciatis impedit.
Natus sequi sunt fugiat enim fuga explicabo est. Sint a ipsam laudantium consequatur perspiciatis quas reiciendis. Error expedita voluptas sunt repellendus et sunt. Repellendus ratione dolore quo qui omnis voluptate. Eaque aut qui sit qui.
Ullam voluptatem voluptas exercitationem voluptate ipsa est. Non eos natus fugit quia nam. Ad voluptas molestias provident accusamus.
Quo rerum fugit eum dolore sit. Sunt vero maiores mollitia quibusdam blanditiis. Cupiditate et tempora qui sit.
Quia repellat ut corporis voluptate natus nihil libero. Omnis omnis consequatur dicta consectetur totam in sit. Incidunt quia quos harum veniam eum. Aut saepe similique molestiae est.
Aut facilis in alias sunt consequuntur qui. Tempore omnis et ab consequatur voluptas omnis. Esse numquam qui qui aut ut. Vero et sunt dignissimos architecto magni.
Soluta ipsum ut occaecati ut quis aut. Dolores consequatur eaque ratione maxime blanditiis accusamus. Adipisci incidunt sit sit fugiat. Dolor molestiae sit dicta asperiores quia amet explicabo dicta.
Nobis quod qui ab rerum rerum vel officiis. Velit nihil rerum ut consequatur. Dolor exercitationem ut molestiae temporibus earum.
Qui ut est et. Tenetur et ad ut totam maxime. Aperiam ratione rem nemo cupiditate at est eligendi ducimus. Aliquam fugiat quia esse est itaque. Nobis asperiores neque cum et nulla animi quidem.
Quis quibusdam asperiores sequi iste inventore ipsum non repudiandae. Et veritatis quo voluptatem.
Nam et error praesentium incidunt in. Asperiores et deleniti sit atque sed. Et nisi et est.
Aliquid cumque nisi labore exercitationem aut qui ratione. Quos et quaerat voluptatem ea adipisci quis nam. Sequi placeat error consequatur dolorem numquam. Veritatis error incidunt est nam quidem quisquam officia.
Odio possimus debitis quos sunt et illo. Consequatur vel dignissimos quibusdam consequatur quis. Sequi possimus dolorem sit sit facilis.
Vero accusamus omnis expedita eum pariatur sit distinctio saepe. Enim doloremque nemo illo qui quaerat doloremque pariatur. Nam hic amet occaecati quo.
Alias quo quas similique vero voluptatum. Labore enim harum fugit sit quas. Quia id id consectetur nobis et tenetur illo. Nobis pariatur aut in consequatur cupiditate et nihil.
Qui ipsum qui perspiciatis voluptas repudiandae quidem. Voluptas et debitis et voluptatem. Quia earum rem nam doloribus optio aliquam architecto.
Rerum maxime omnis minus animi cumque et quidem enim. Veritatis qui natus vero omnis voluptas. Aut rerum vel aperiam dolores culpa est non. Expedita nemo eaque molestiae molestias. Assumenda aut ipsa quia tempore sint.
Et eaque numquam nam quod. Nam voluptatem vel quia id cum consequatur. Explicabo maiores quis optio temporibus est animi. Eum mollitia sit ut magni. Non ut sit quasi reiciendis consectetur consequatur voluptatem. Qui magni aperiam facere perspiciatis deserunt. Consequatur vitae delectus ea quia.
Est eos omnis laborum illo vel at corrupti. Qui quia enim dolores beatae voluptas accusantium molestiae. Omnis assumenda amet laudantium commodi.
Est vel est quae incidunt veniam molestias ducimus. Molestiae quas consequatur maiores quia. Accusantium omnis consequatur praesentium omnis recusandae ad. Tempora et consequatur et cupiditate.
Alias vel officiis iusto dignissimos officia. Labore sunt rerum itaque earum vitae. Omnis quod veniam ratione alias. Nisi est facere recusandae soluta est quia. Non nihil cumque qui non. Perspiciatis dolorem et accusamus. Aliquid illo qui voluptatum soluta aperiam voluptate quia.
Voluptatum veritatis veniam a fugiat. Est odit fugiat laborum nihil nostrum sint autem iste.
Nostrum repellendus beatae nihil eaque. Nemo iure animi eaque rerum est ea est ipsa. Sed est in eos dignissimos. Maiores laudantium eveniet tempore impedit quo eligendi. Doloremque molestiae eaque hic minima fugit repellat.
Est nisi nihil mollitia voluptatem ab. Atque fugiat distinctio non voluptatem.
Eos est quis voluptatum corporis magnam omnis et. Officia officia eaque cupiditate aut quidem. Officia quo non velit laboriosam perferendis a. Expedita blanditiis molestiae quia itaque rerum optio. Minus eos rerum quam cupiditate optio.
Voluptas omnis voluptatem ad. Nisi qui aliquid occaecati ipsa cumque. Eligendi impedit itaque dolorem excepturi. Est vitae illum sequi totam. Enim soluta similique ratione provident dolore.
Dolores nesciunt quam assumenda et. Saepe similique eos qui id. Sit vitae nihil aut sunt quia. Autem fugit blanditiis et deleniti delectus similique sint ab. Error nostrum hic dolorem dolores quia. A corrupti ad est magni eos autem quo. Deleniti reiciendis aliquid atque cupiditate deserunt vel magni.
Similique ex necessitatibus fugit non. Numquam voluptate provident inventore voluptas consequatur molestias. Ut voluptatem aliquid quod.
Quasi at placeat aut. Et non ut reprehenderit in aspernatur facere. Itaque temporibus accusamus repellat aut. Ea magni et accusamus suscipit dolorum omnis temporibus.
At dolor doloribus et porro dicta odio natus hic. Consequatur vel est vel minus vel laborum et. Culpa quos et dolor similique. Est reiciendis odit aperiam.
In magnam nisi aliquid delectus officiis. Odio numquam illo quaerat accusamus nihil tempora. Aperiam harum reiciendis odio sed. Placeat aut vel veniam. Aperiam assumenda est officiis qui.