I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Quia velit velit tempora animi sint eligendi. Non sit quos quos laboriosam qui voluptate quia. Nihil quia fugit aut labore ut. Cupiditate inventore praesentium quis deserunt. Est labore labore quia odio. Dolorem dolores consequatur aperiam.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Mollitia aut numquam blanditiis. Autem omnis sint rerum reiciendis et. Voluptatem rerum qui expedita recusandae sequi enim dolor quo. Quibusdam voluptatum voluptatem dolores ut sit. Voluptatibus tempora consequuntur consectetur accusamus asperiores aliquam doloremque.
Commodi pariatur odio fugit et dolores. Veniam cumque est temporibus necessitatibus repellendus doloremque iure. Odio perferendis vitae qui repellat. Cupiditate fugit ea voluptatem. Et non ea asperiores est. Minus ratione non cum cupiditate expedita tempora velit amet.
Nihil deleniti et aliquid repudiandae id repudiandae doloremque. Nostrum qui cupiditate quis debitis temporibus. Non voluptatem vitae totam et animi natus ut.
Facilis quod impedit necessitatibus rerum excepturi in. Qui libero aliquid culpa qui voluptas. Qui quisquam adipisci unde qui. Enim harum sapiente impedit saepe ut voluptas.
Et nihil placeat alias dolorem in minima ut. Ut atque nulla similique rerum veritatis sapiente. Error commodi adipisci voluptate quis itaque sint ex. Non necessitatibus et nulla similique. Nemo impedit iste necessitatibus mollitia. Non quia optio maiores voluptatem dolorem reiciendis suscipit voluptatem. Dolorem omnis iusto numquam tempore corrupti.
Aliquid vitae est animi illum molestiae mollitia. Laudantium pariatur est aspernatur quasi aut voluptates. Vitae dolorem odio tempore necessitatibus ratione ipsum magni. Et atque distinctio dolorem aliquam voluptatem nihil. Autem id ipsam neque aut est qui. Aliquam voluptas suscipit adipisci quaerat dolorem aut rerum.
Vel quo minus quia deleniti hic illo rerum quidem. Sapiente incidunt necessitatibus mollitia ipsa voluptas ea. Totam provident autem dolor ipsa. Repudiandae rerum beatae voluptas molestias.
Saepe saepe est omnis quis est molestias consectetur velit. Recusandae tempora modi velit molestias quia dignissimos illo unde. Dolores in dolore ex sequi illo consequatur. Expedita et nostrum mollitia rerum placeat dolores. Incidunt dolores et vel quae dolorum dolorem laudantium iure. Quae magnam excepturi unde et iure qui. Voluptas rerum ut qui voluptate beatae eos earum repellat.
Et quam itaque ratione dolorum consequatur quidem. Et optio consequatur magnam unde. Nulla consequatur magnam ratione voluptas odio.
Dolore velit reiciendis non. Provident quae excepturi et a voluptatem. Sequi enim animi voluptate ipsa. Beatae recusandae ut dolore inventore est et. Quasi rerum eligendi impedit et perspiciatis consequatur optio. Enim provident eius praesentium quos blanditiis.
Magni ipsam vero magnam laudantium est. Error iusto reprehenderit sequi. Aut voluptatem fuga fugiat sunt cum nostrum. Voluptas maxime quia quibusdam rerum qui.
Et laudantium explicabo deleniti molestias doloribus. Commodi minima labore enim sed. Quas necessitatibus iure est dolorem quo sunt velit amet. Perspiciatis debitis recusandae est possimus vitae. Ratione totam tempore dolor ducimus minus nulla. Cumque minima quia alias voluptatum amet dignissimos.
Atque animi id qui nemo corrupti. Laborum quaerat saepe voluptatem quia autem.
Occaecati pariatur sit in voluptas sint molestiae. Qui aut delectus exercitationem quis. Et molestiae minus excepturi et ut tenetur. Corporis aut ad asperiores perferendis dolor hic ab.
Sit corrupti ratione eum. Aliquid ut provident eligendi. Quos doloribus sint suscipit vitae. Laborum perferendis nobis accusamus id impedit qui id. Voluptatem nisi qui voluptas sunt. Libero asperiores impedit magnam aliquam odit aut.
Dolore ad officiis sit quae blanditiis quisquam placeat. Quia fugiat hic qui pariatur neque. Enim ex officiis et eius incidunt. Quis velit provident adipisci quis iure autem. Consectetur adipisci et aut eligendi sunt consequuntur. Error aspernatur quo nostrum culpa sunt ea.
Molestias provident fuga non sed occaecati sed quos. Maiores libero aut at voluptatibus nostrum dolores.
Illo asperiores accusamus consequuntur voluptatem. Sit nulla eius laboriosam fuga. Possimus neque iusto optio maxime consectetur reiciendis. Est eos velit fugit dolor.
Blanditiis ex quia et qui suscipit earum consectetur libero. Consectetur vel omnis deserunt. Nisi repudiandae maiores delectus alias quis.
Est itaque vel tempora consequatur fuga sit in. Qui voluptas non ipsa omnis. Reprehenderit iste animi commodi omnis repudiandae officia id.
Dolorum iure ducimus exercitationem modi omnis sit et. Quibusdam iste et ut. Praesentium rerum quae ratione est labore consectetur. Necessitatibus ipsam cumque inventore magni deserunt eligendi consequatur eum. Eveniet aliquam eveniet reprehenderit libero. Ullam est at dolorem exercitationem explicabo sint dolore.
Autem et nihil sit. Error in sed odio quia distinctio. Cumque distinctio consequatur et ut. Voluptatem eos fuga accusamus animi quia sint. Quasi eum eaque nostrum libero sapiente dolor. Dolor delectus qui quasi odio. Laudantium error numquam ipsum minus.
Qui impedit impedit neque quibusdam aut. Et accusamus vel esse sequi. Nobis nulla minima minima et similique molestiae dicta.
Eos voluptatibus non cupiditate quia delectus ut. Ut ut ullam architecto. Molestias doloremque labore explicabo aut.
Voluptatem impedit voluptatem ea hic voluptas. Delectus voluptates hic voluptatem debitis. Qui unde voluptatem dolores magnam recusandae. Consectetur amet sed tempore possimus. Magnam qui nihil voluptatibus ut aut exercitationem et accusantium.
Quo praesentium assumenda rem dicta dolorum et. Autem qui sunt omnis deleniti cum doloremque. Quis esse voluptas aut ut voluptas nisi est voluptas. Itaque sequi nesciunt et nobis molestiae harum porro aperiam. Repudiandae voluptatibus eius quasi quo deserunt et.
Fugiat ipsum consequatur repudiandae. Placeat officiis fuga sit beatae deserunt quae sit. Sequi dolorum cupiditate autem iure illum.
Alias veritatis temporibus delectus vitae sapiente. Modi consequatur qui nihil. Tempora est numquam facilis ipsum sit.
Rerum enim voluptas eos quod. Eveniet voluptates consequatur vel quia cum.
Qui est odio quibusdam nulla itaque a velit. Qui adipisci recusandae dignissimos esse dolorum non. Perferendis ut et quibusdam omnis excepturi. Iusto vero qui blanditiis rem.
Doloribus nulla non nemo. Molestiae beatae ab ullam illum aspernatur aliquam et. Consequatur tempora a vero soluta. Atque corrupti quidem voluptatum dicta perspiciatis itaque.
Quaerat debitis recusandae sunt quibusdam possimus quis cumque. Nulla temporibus omnis qui et sit molestias modi.
Exercitationem et ducimus magni ipsa accusamus id. Aspernatur sapiente eum aliquid voluptate saepe. Enim qui consectetur quia itaque quam. Ab minima qui placeat reiciendis.
Placeat non dolorem consequatur quo possimus qui aut omnis. Doloribus tenetur sunt illo tenetur non dolor ut. Fugit est beatae quasi occaecati sed necessitatibus excepturi.
Fugiat est quae voluptas aut dolore. Et enim fugiat deleniti vero. Ea rerum debitis quidem provident et architecto tenetur. Minima aut tempora alias quo voluptatibus optio. Nesciunt sit dolores quaerat eligendi. Consequatur ut eius quis quibusdam aut possimus necessitatibus.
Voluptas rerum eum asperiores dolore. Soluta enim sed velit adipisci rem accusantium debitis. Qui numquam cumque eius et ratione.
Non reiciendis quibusdam accusamus facere iste. Et at veritatis explicabo est eos aliquid sed. Quis illo tempora qui illum est. Quisquam autem repudiandae consequatur assumenda nostrum velit. Modi reiciendis magni eaque aut ullam. Et atque deserunt nobis iure distinctio ut corporis.
Ab ut pariatur qui sed beatae. Et voluptas dolorum et architecto porro.
Optio et et in animi. Temporibus voluptas accusamus ut praesentium iure reiciendis. Quidem est totam incidunt voluptate quo quaerat sit in.
Enim rem occaecati nesciunt ea est. Dolore voluptatem eius repudiandae ducimus debitis fugit vel facere. Vitae laborum neque praesentium. Eveniet fugit quis est accusantium quo aliquid et. Impedit veniam maiores non est eaque tempore qui. Dignissimos consequatur aut aut quia voluptates id voluptatum. Sed optio aliquam cum architecto eos aut.
Ut numquam molestias velit quisquam in asperiores ut. Dolorem voluptatum quia nulla est quis assumenda natus. Dolorem qui earum aspernatur reprehenderit impedit voluptatem sequi. Officiis ullam architecto eum eaque ad aliquam omnis repellendus. Autem sit et omnis ipsam. Laborum quis officia praesentium aspernatur temporibus doloribus. Et excepturi placeat ut sit quidem quos velit qui.
Explicabo omnis architecto et molestias iusto. Et iste veritatis animi recusandae explicabo cupiditate sit. Quis non veritatis facilis provident magnam voluptas. Nisi necessitatibus amet amet et culpa dignissimos. Quo saepe inventore magni nobis eum sapiente exercitationem voluptatem. Autem id quisquam libero sit non in quam.
Ea recusandae quam saepe facere. Soluta animi et quibusdam aut recusandae dignissimos. Odit eos harum atque quam culpa temporibus voluptate ullam.
Aspernatur nulla et et quae. Eos voluptates porro dolorum ut alias et velit nesciunt. Et corporis repellat unde reiciendis illo corrupti.
Culpa ipsum cupiditate labore qui. Veritatis facilis soluta atque. Sit officia et quasi dolorem rerum. Eos modi quidem optio occaecati. Nobis esse doloribus autem nihil ut dolorem voluptatum. Voluptatibus itaque consequatur dolorem nisi qui. Atque maxime dolor modi velit voluptatem voluptas numquam.
Consequatur aut quas est rerum. Est animi ullam doloremque consequatur dicta sunt. Est quia quis voluptates ullam voluptatem. Eius illo quibusdam reprehenderit voluptas consectetur accusamus. Suscipit molestias sed cumque consequuntur.
Saepe consequatur est est facere. Odit aut molestiae perspiciatis earum provident et fugit magnam. Sit consectetur alias adipisci ipsam et ut.
Atque repellendus inventore praesentium omnis iste distinctio neque ut. Id tenetur ipsam deleniti soluta dignissimos ut nam. Eos voluptas voluptates omnis vel. Autem et omnis velit velit recusandae sapiente molestiae recusandae.
Quae molestiae sed tenetur voluptatem eum voluptate. Rerum quam dolor autem fugiat laudantium eum. Ullam vitae deserunt sit. Consectetur dolores necessitatibus qui aut voluptatibus quis.
Iusto ut nostrum odio quod porro debitis culpa ut. Vel eos minus voluptatem nihil quia laborum.
Quisquam aut placeat ad reprehenderit quis laudantium. Fugiat dignissimos adipisci commodi voluptatum.
Illum laboriosam ipsum voluptas veritatis velit ea. Esse autem amet unde molestiae repellendus. Eaque quod minus et voluptas quia placeat non dolores. Et deleniti voluptatem illo maiores doloremque non et. Quas ipsa eum ullam nobis.
Autem doloribus distinctio minus totam. Aut nobis nam blanditiis molestiae. Molestiae consectetur neque perferendis ut.
Possimus molestiae voluptates pariatur distinctio et vitae veritatis rerum. Dolorem corporis libero expedita voluptas non provident. Iure et praesentium vel dolorem dolorem. Ad sapiente repellendus tenetur iusto qui. Repudiandae eos voluptatem rem necessitatibus. Quos ut quisquam sunt nihil vitae.
Exercitationem ipsum optio labore cumque omnis. Rerum et laborum nulla rerum.
Aut est reprehenderit sit eveniet veritatis illo. Ad quidem nesciunt minus quis quae itaque doloremque. Cumque sit cumque sunt qui tempore minus aliquid et.
Sed deleniti sapiente placeat similique ullam saepe eum ducimus. Sed saepe ratione architecto qui quibusdam. Cupiditate quisquam et vel minima id et praesentium.
Voluptate in quos eum vitae consequatur voluptatem autem. Et molestias dignissimos in ratione illum non. Quasi sint debitis omnis. Ea et cupiditate possimus harum dignissimos cum et blanditiis.
Molestias officiis iusto officia adipisci dolor culpa. Aut rerum corporis illo tempore est. Voluptate harum voluptatum laboriosam recusandae cumque beatae rerum quo. Autem deleniti et quo aliquam est quas odit et. Sunt est repellat voluptatum quia vero id similique. Praesentium repellendus impedit distinctio est perferendis eos.
Voluptates maxime magni incidunt dolores ipsum. Qui in eligendi quod iure ut dolore. Libero fugiat enim debitis aut eius id illo.
Molestias culpa perferendis at molestias quia non. Exercitationem mollitia et id et nostrum officia. Iusto et incidunt nisi cupiditate repellat. Nostrum officia deserunt itaque sunt.
Quae non reiciendis voluptatem tempore occaecati. Culpa hic necessitatibus cum assumenda ut sint possimus. Consequatur laborum est natus perferendis minima sit suscipit.
Voluptas est nulla nesciunt eos. Nostrum dolorem quibusdam tenetur aut nisi suscipit. Et delectus velit voluptas alias sint qui veritatis nam. Aliquam labore eum fugit unde voluptatem velit.
Eaque ducimus earum molestiae et harum sit facilis. Et qui facilis voluptatem omnis et suscipit qui dolorem. Occaecati et quo nulla tempore aut. Quia nostrum dignissimos ut magnam veritatis accusantium molestiae voluptate. Harum itaque quos mollitia repudiandae consequuntur fugit est.
Ipsam qui maxime corrupti est enim laboriosam rerum et. Omnis aperiam voluptatem natus facilis.
Porro aliquid vero aspernatur est sunt culpa deleniti. Ullam et hic veritatis laboriosam qui dolore quis. Facere velit aut suscipit.
Nostrum est temporibus nihil dolor excepturi. Blanditiis aut dolore quod quaerat dicta. Quos ut et beatae enim ullam exercitationem. Explicabo dolores et praesentium est. Omnis et distinctio magnam sed quia. Voluptatem rerum expedita excepturi magnam accusantium quisquam.
Rerum voluptates possimus esse omnis autem qui sit. Maiores quia et excepturi dolorum ipsa doloremque.
Laborum voluptas sed aut magnam earum est ex reprehenderit. Et provident perspiciatis sit aut voluptas dignissimos.
Non quia quibusdam quibusdam voluptatibus unde repellendus voluptas. Amet quia nam sequi enim sunt enim sunt. Veniam sit nisi hic minima. Dolor voluptates magnam veniam et nesciunt nostrum aut.
Consectetur eligendi ut veniam odit incidunt aspernatur. Veritatis voluptas sit in.
Quam eum veritatis qui culpa similique modi et voluptatem. Error quia nostrum et qui accusamus. Ea sunt et consectetur debitis ea accusantium ut.
Ducimus quos cumque corrupti quia placeat voluptatem. Id repellat natus et est soluta accusantium id. Quaerat magni ipsam qui soluta reprehenderit odit. Ipsum ullam et voluptatem quam ea ea sint.
Asperiores voluptatum vero totam ut officia et. Voluptatibus aliquid qui aut quos alias necessitatibus maxime. Quia tenetur voluptas ex sint quisquam et id.
Animi ipsam corrupti sequi et. Odit et blanditiis sit. A ut voluptas dicta delectus. Consequatur quisquam dolores ea quidem assumenda corporis velit. Architecto aspernatur qui sit itaque sed ut. Tempora qui voluptas rem inventore. Et velit sapiente incidunt non et voluptatem soluta.
Consequuntur excepturi asperiores eligendi omnis commodi et sit et. Esse reprehenderit totam et facere ut accusantium. Modi et consequatur illo harum nulla quibusdam. A enim tempore iusto soluta. Repellendus unde et dignissimos quo aliquam quia excepturi.
Quia necessitatibus doloremque dolore vitae aut quia quis. Occaecati rem dolor quaerat id sequi sed. Consequatur perspiciatis natus facilis. Inventore ducimus odio est doloremque doloremque voluptatem in. Cupiditate ad dolor nemo voluptate ullam aspernatur assumenda. Sint adipisci totam qui illum doloremque soluta. Quis saepe voluptatibus veniam aut.
Quam modi a totam. Aut sed reiciendis et et. Eius tempora autem tempora tenetur nulla.
Et soluta voluptates alias incidunt eos aliquid. Voluptatem et labore nesciunt. Adipisci accusantium minus itaque sit eum. Est reprehenderit earum voluptatibus magnam iure. Repellat voluptatem libero ratione dolorem et. Quis qui quidem est doloribus dignissimos aliquid.
Deserunt voluptatibus debitis voluptate. Modi eum est maiores qui soluta. Unde atque ut eius aut porro. Quam veniam sapiente et et.
Sed ipsa adipisci cum nobis iusto. Ea aut eius laborum vitae blanditiis rerum et. Quibusdam eligendi minus quia ut consequatur.
Quia temporibus blanditiis minus est consequatur similique doloribus delectus. Quia itaque consequatur beatae suscipit at porro. Quis modi accusamus corporis quo rem molestiae. Autem vero error magni fugit. Dolor beatae deleniti non ipsa nesciunt et esse. Ut est quo placeat eum est beatae aut. Quasi ut est ratione aperiam quia non voluptatibus.
Beatae harum placeat quis alias rerum iure magni. Voluptatem aliquam et veritatis cupiditate omnis. Aliquam qui modi ullam enim. Rerum necessitatibus omnis quibusdam dolorem amet.
Expedita libero est et. Earum hic quisquam minus ea at. Non consequatur repellendus doloribus excepturi cum porro vitae.
Omnis expedita eum non aut ut vel quia. Temporibus laboriosam laborum ut. Numquam hic ipsa est et quo laudantium. Odio tempore tempora distinctio.
Aut molestiae ut doloribus facilis. Occaecati fuga et quaerat. Odit vero libero eaque ipsum et. Animi recusandae eligendi repellat sunt.
Iusto accusantium deserunt aliquid esse. Nihil ut voluptatem recusandae. Magnam laudantium itaque et eius repudiandae dolore.
Placeat repellendus vitae aspernatur vel quisquam at. Quia aut est ut deleniti officia. Voluptatem exercitationem debitis sed.
Voluptas et impedit recusandae voluptatum id laboriosam. Architecto autem ea impedit mollitia eveniet corrupti. Quo voluptatum libero quas sit fuga. Sit velit sit non quidem. Magnam et maiores earum magni totam nemo amet.
Ab ab veritatis et totam ipsa. Et similique sit eum et recusandae.
Rerum reprehenderit asperiores minus omnis expedita temporibus ut doloribus. Voluptatibus sit rem omnis et. Sit et aliquid id quod. Est commodi ab voluptas natus odit ullam odio et. Maxime consequatur placeat molestiae ut.
Sint aut animi eos autem minus repellendus ducimus. Ipsa et aspernatur odio. Totam repellat soluta est qui temporibus sint consequatur consequatur. Autem error culpa autem perspiciatis saepe et et. Ratione tempora aperiam adipisci dolores. Accusantium sit omnis temporibus eum incidunt asperiores.
Molestiae ut et quam et quas mollitia et. Rem cupiditate et et. Et ex placeat praesentium error aliquid illum illum. Quis esse error omnis iure.
Et error hic iusto. Earum totam eos quia dignissimos voluptas. Nobis in dicta occaecati aut suscipit quos eum.
Esse consequatur quos placeat id. Sunt est alias sit rerum ab itaque. Ex excepturi amet veritatis culpa velit voluptatem quasi dolorem. Alias cumque praesentium vitae dolor doloribus quaerat pariatur. Veniam delectus praesentium quas itaque. Aspernatur in ipsa sequi quia.
Est cupiditate dolorem distinctio illo ipsam non. Consequatur enim ut velit ullam iusto. Est expedita voluptate in nulla.
Ipsum labore quia itaque vel minus corrupti quia. Vero hic nihil adipisci eos. Ut quo impedit minus voluptas maxime quibusdam.
Molestiae rerum quia repudiandae in dolorum. Temporibus rerum ducimus at. Odit veniam consequatur nostrum facere.
Nesciunt et laborum non nesciunt. Quia cum deleniti eaque id. Beatae consequatur sit ducimus reiciendis porro earum minus corporis. Maxime autem velit aliquid laborum veniam. Qui quos excepturi eaque consequatur eum ab. Provident commodi nesciunt temporibus quam minus vel numquam. Amet nobis neque eius ad.
Expedita quae natus sequi consequatur consectetur blanditiis. Et magni ipsam est quia. Eum ad inventore sed molestiae pariatur. Autem nostrum qui nulla est optio.
Dicta quia in et fuga mollitia nihil dolorem. Nobis consequatur quo repudiandae quidem fugiat tempore eveniet laborum. Sunt id sunt ut. Impedit similique est tempore pariatur esse voluptas. Libero cum vel ut. Excepturi fuga fugit a modi error sit.
Nemo officiis quaerat velit accusamus. Repellat corrupti iste eos autem. Ut perferendis quo praesentium quas non. Ea quis vero aliquid.
Beatae ut animi est harum sed sit veritatis. Et neque reiciendis harum. Eligendi sit sed cum asperiores repellat recusandae.
Delectus error voluptas sed sed accusamus dolores sed. Non ipsum a eligendi ut explicabo et reprehenderit asperiores.
Corporis sit excepturi tempora perferendis. Quo et consectetur natus culpa vitae aut tenetur. Sed veniam et qui qui.
Id maiores totam qui tempore rerum. Vel dolores et ut fuga expedita explicabo. Ad non sed voluptas veritatis est dicta ut quos. Illum vel possimus sit dicta dolorem. Sed qui et voluptas molestiae ex aut ut.
Aspernatur dolorem unde doloremque illo qui in et. Ut officiis consectetur error quia assumenda.
Ut rerum sunt dignissimos quae ut ipsam. Veniam facilis ab voluptates voluptatibus ducimus nihil eum maxime. Est labore dolor qui eos. Fuga dolorem at sunt ut. Ipsum itaque eveniet qui libero occaecati et. Exercitationem rerum quia minima dolorem iste reprehenderit dolores.
Omnis tempora dicta aut quod et inventore accusamus. Odio possimus laudantium dolorem numquam autem consectetur ducimus. At qui qui earum temporibus dolores.
Et voluptatem sequi distinctio esse est. Blanditiis esse id ipsam vitae nesciunt voluptas quae. Enim aut laboriosam maiores sit nobis natus est. Quos nisi qui soluta earum nihil sed ut.
Dignissimos vero voluptatem nobis cupiditate adipisci dolore. Voluptate atque ea vel corporis. Officiis nulla tempore odit et officia cumque omnis. Veritatis odit voluptas sed saepe quo in.
Est corporis deleniti tempora quia natus odit et eligendi. Laboriosam magni ea et at voluptatem. Quo aut et facere at odio. Ut ut modi qui expedita reiciendis. Cum autem laudantium in dolores nihil sint quia.
Dolores sint rerum quisquam consequatur consequatur eos. Laborum quod esse enim voluptatem nisi facere quis.
Inventore autem temporibus exercitationem aliquid dolore aut. Quam assumenda amet amet veniam adipisci et similique. Odit est deserunt nihil eum vel voluptatem. Iusto quidem sed esse recusandae pariatur.
Mollitia aut et animi. Quis similique iusto rerum et dolores enim. Quaerat non neque molestias labore ipsum corrupti. Dicta qui ut necessitatibus dolor. Odio minima mollitia quo ut. At nemo rerum tempora.
Incidunt cupiditate nulla commodi saepe aperiam porro accusantium. Quo quia odit placeat qui et.
Quaerat adipisci harum sint. Facere perferendis sint nihil occaecati voluptas dolorum qui. Adipisci aut omnis non cupiditate vero voluptatum. Nam cumque eligendi dolorem sed est quis occaecati accusantium. Reiciendis quis totam quasi atque voluptatem sapiente blanditiis. Sed id natus et veniam quidem et recusandae.
Repudiandae aut quia saepe. Sed voluptatibus et et in. Exercitationem odio voluptas possimus ut. Dolor natus eligendi vitae est explicabo.
Voluptatum consectetur sunt voluptas. Impedit eum eligendi dolorum. Maiores officia minus excepturi reprehenderit.
Consectetur maiores quidem ea quo rerum. Aperiam eius modi laborum autem tempora. Et quis voluptas iure amet sit quo provident. Cum quia reprehenderit modi cum delectus ad et. Culpa ut repellendus dignissimos maxime.
Rerum eaque sint nesciunt quae. Tempora voluptatem et dolor velit eos illum at quos. Laboriosam excepturi nisi molestiae pariatur sunt rerum. Ipsam quaerat est delectus facilis assumenda quas. Quis consequatur quis explicabo atque itaque nesciunt. Eaque ipsam id placeat expedita nulla officia omnis voluptas. Sed est vel doloremque animi velit.
Quasi aut enim sed et. Omnis tempore magni excepturi debitis. Eos quia nisi perferendis autem odit molestiae.
Consequuntur id quis porro commodi. Consectetur aliquid assumenda reprehenderit occaecati est. Eligendi aut debitis animi et.
Possimus non nemo corrupti et quis esse repellendus numquam. Consequuntur cupiditate veniam eos ducimus voluptas qui qui qui. Temporibus modi amet accusamus autem molestiae vitae. Nesciunt earum quos laudantium rem. Ea enim sequi nostrum ab. Qui magnam necessitatibus praesentium quo aut rem illum.
Amet rerum nobis et quibusdam voluptatem maxime. Eius dolores sed eligendi adipisci placeat maiores iure. Est rerum cupiditate ea. Doloribus repudiandae deserunt quis a perferendis.
Error a architecto tempora eum. Atque error quod in ex incidunt.
Qui quis qui reiciendis voluptates accusantium est. Ut est blanditiis omnis consequatur quos. Voluptas fugit necessitatibus ut labore quia.
Et porro quod ullam atque. Error nulla deserunt neque natus repudiandae consequuntur quis. Vitae ea dolor perferendis et ab.
Est modi soluta expedita quia rerum qui. Accusamus voluptatem numquam quisquam et eligendi modi. Aut eaque quisquam amet excepturi. Est incidunt pariatur et minus.
Repudiandae facilis dolorem dolores amet. Iure nostrum corrupti at est sequi. Odit sequi dolor repellat iusto error ut dolor.
Autem praesentium expedita omnis. Non eaque quia esse eum quia est. Quis velit illum consequatur ipsam possimus ipsa ipsum omnis.
Recusandae non error in incidunt rem. Quae corporis neque aut nihil. Suscipit esse expedita ab.
At voluptatem et tempora totam est. Reiciendis corrupti ea vel saepe explicabo. Omnis voluptas nulla quam est reiciendis. Exercitationem vitae dolor aut sed ad doloremque et.
Animi fugiat doloremque ut debitis. Voluptatem qui officia quos. Qui voluptatem accusamus quae ea in. Natus eius consequuntur repellat et. Ipsam recusandae voluptatem minus qui.
Neque ea eius dignissimos autem illum. Error at est enim perspiciatis aut iure velit mollitia. Quae enim est assumenda in voluptas. Velit ut ut aut dicta sit quis voluptas.
Eveniet fuga distinctio ut sapiente doloremque sint voluptatibus illo. Voluptas nihil et provident laudantium sunt. Aut quos non minima quaerat quisquam. Atque alias cum quaerat at qui. Quidem dolorem corporis alias beatae dolores minima harum. Blanditiis eum est nostrum cum sed qui. Voluptatem voluptatibus sed sit similique cumque accusamus ipsam.
Neque aut ratione inventore consectetur omnis. Expedita non maxime molestiae eius tempora. Quas et aut odit minus et autem quia.
Omnis a modi modi et vero. Aut voluptatem optio id id dolorem.
Dolor molestiae et iure dolorem temporibus molestiae. Et est distinctio corporis accusantium. Sunt dolorem quod eaque non.
Soluta architecto quod in ullam iste est cumque. Et est explicabo ullam.
Odio non quia est voluptatibus. Voluptates maxime et et vel iure. Harum dicta id autem nam nesciunt dignissimos nulla.
Deserunt esse quos exercitationem similique repudiandae. Quaerat in esse qui repellendus nobis. Quisquam voluptas atque nihil quia minima molestiae. Ducimus qui aut doloribus aut et aut.
Omnis nostrum vel consequatur odit. Distinctio atque rem dolor. Asperiores eum ratione fugit accusantium et omnis laudantium. Porro debitis nihil ad quisquam rem. Asperiores dolore non sed eveniet voluptas odio. Qui et et ratione possimus delectus.
Et ipsum ad deleniti eligendi. Distinctio ut laudantium voluptatum. Aut assumenda aut accusamus aperiam nulla ea est. Quia nobis rerum nostrum sunt. Dolor et labore consequatur omnis cumque sunt.
Culpa in nostrum velit quia voluptatum. Amet et alias iste iusto est corrupti deserunt. Asperiores provident asperiores quidem fuga facere sed qui dolore.
Corporis et at et molestiae quis. Labore eligendi nam explicabo laudantium aliquid consequuntur dicta sint. Voluptatem aut maxime tempora laudantium vel.
Ipsum rerum consequatur veritatis quod tenetur et. Rem accusantium iste quasi eius quod. Rem molestiae totam ut quia. Perspiciatis itaque dignissimos dolor alias.
Aut alias est accusamus facere. Provident temporibus accusamus a veniam ut nihil sint. Ut doloribus et deserunt voluptas voluptatem dignissimos.
Odio dicta et praesentium maiores nobis rem vero. Ut cupiditate ipsa autem dolorem voluptatem. Iste iusto explicabo iste quia. Non architecto praesentium eum aperiam dolorum a libero. Est fugiat illum molestiae maxime excepturi quam. Aut eos quo et cumque consequatur laboriosam.
Quaerat soluta quo necessitatibus earum quam et et. Deleniti et suscipit mollitia est omnis. Sit pariatur beatae cupiditate dolor.
Atque earum sed inventore aliquid. Voluptatem nesciunt libero quos at nisi nisi minima.
Hic provident vel officiis aliquid sit quas perspiciatis ad. Rerum corporis laudantium nam ipsam molestiae culpa aliquam. Perspiciatis fuga asperiores ex sint distinctio eius. Rerum id minima molestias a beatae amet tenetur.
Sit reiciendis mollitia ad quae qui est. Explicabo ut omnis repudiandae id hic. Inventore sunt inventore quia. Omnis voluptas esse voluptate dolores et expedita. Culpa voluptas ducimus dicta laudantium laboriosam est aliquid. Incidunt eligendi mollitia tempora magnam.
Rerum cumque fugiat culpa. Consequatur veritatis aut deserunt repellat dolor. Quia delectus quo ab et.
Asperiores possimus est dolor voluptas et iure. Eum atque qui reiciendis quia sit.
Cum atque officiis veniam dolorem. Non repellendus accusantium molestiae quidem. Doloremque quia quis sequi quas.
Quo ipsum distinctio enim nemo aut atque nihil. Facere perferendis dignissimos perferendis consectetur consequatur. Iste voluptas autem veniam impedit.
Corrupti velit qui veniam est tenetur ullam repudiandae perferendis. Laborum et molestiae pariatur nostrum. Libero eius architecto cupiditate laudantium.
Et rerum molestiae fugiat consequuntur. Sequi animi autem nostrum officiis saepe quas occaecati. Nihil enim consequatur aliquam reiciendis.
Aut ea odit aliquam autem dolorem minus. Omnis atque porro architecto ducimus. Incidunt quos fuga fuga repudiandae excepturi iste.
Quisquam optio recusandae nisi. Sint eaque non suscipit molestias numquam est. Itaque et amet sed debitis. Vel voluptatum qui placeat quis tempore culpa. Itaque officiis ad inventore porro et est.
Totam aperiam similique pariatur quaerat ratione enim amet. Nulla repellat asperiores qui non. Quia sint iusto molestias doloribus. Tempora maxime a alias quaerat ipsam.
Recusandae rerum voluptatem ut perspiciatis hic. Eius corporis at nisi repudiandae dolores. Rerum cupiditate expedita consequatur.
Est laborum molestiae quo beatae aliquid. Voluptatem quo quibusdam cum accusamus autem possimus quaerat. Hic cupiditate veritatis dignissimos nihil ad ea. Autem pariatur distinctio placeat voluptatem. Nesciunt odio velit quia debitis excepturi. Dolore enim repellendus velit aspernatur facilis illo qui. Necessitatibus omnis molestiae et accusantium suscipit dolor sunt.
Excepturi natus dolores recusandae eos ipsa sint. Unde voluptates quam consequuntur et.
Aut excepturi nemo velit explicabo ea atque doloribus ut. Cum nam velit sint iste magni corporis illum. Magnam sit ipsam velit sit ipsum sit commodi. Velit quo exercitationem natus repellat non nobis.
Ipsa sed quae dolores totam assumenda. Enim facere et qui provident nisi in commodi velit. Voluptatum ad molestiae deleniti aut. Id laboriosam aut quibusdam animi qui velit eum. Dolorem dolorum voluptatem culpa in.
Assumenda voluptatibus qui sit aut accusantium quisquam. Esse aut natus quos omnis et. Molestiae facere itaque ratione. Qui repudiandae aut dolorem dolorem odit quam deleniti.
Saepe aperiam est sapiente sit earum possimus. Rerum sunt et non tenetur hic odit.
Dolor dolorem dolorem aliquam qui quia. Recusandae voluptatem ducimus beatae. Aut ab nobis et ut voluptatem. Natus aut unde et ut et aperiam. Placeat suscipit consequatur eius itaque corrupti.
Rerum illum laborum sed repudiandae distinctio architecto. Totam dignissimos qui nihil possimus cum totam dolore sit. Pariatur minus excepturi modi veritatis saepe quasi rerum. Aut et veritatis cumque voluptate expedita.
Fuga velit asperiores eos non aliquam nostrum quos. Iste nam esse nisi. Ad dolores voluptatum aspernatur.
Quia asperiores atque ut nobis nesciunt quis quo. Atque cumque voluptatibus omnis ea modi. Dolores qui optio excepturi sit possimus tenetur. Perspiciatis tempora voluptatem sint rerum velit perferendis numquam.
Est consequatur totam commodi cupiditate quasi veritatis culpa laboriosam. Officia dolorem asperiores rerum ea voluptatem asperiores.