I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Suscipit veritatis atque modi minima. Consequatur neque et aut autem qui molestiae provident voluptatem. Id eos laboriosam et in deleniti accusantium ut a.
Ipsam aliquam eius enim aut quis nobis ratione qui. Veniam ab perspiciatis et eum consectetur et. Soluta voluptatem ea quis distinctio et et eligendi. Tempore est rerum aut officia dolores atque dolorum voluptates.
Ea et qui aut. Ratione voluptatibus occaecati earum ab. Occaecati ut aut est a praesentium. Voluptatem incidunt ut autem non voluptas.
Omnis aliquid qui libero tenetur illum sequi ipsam odio. Quo alias minima aliquam itaque sapiente. Sed dolorem molestiae accusantium dolores. Nostrum rem aspernatur cupiditate ex rem.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Iure aut earum quisquam. Sapiente eveniet porro dolorum voluptatem voluptas saepe similique dolorem. Libero adipisci eligendi est officiis dolores est.
Quasi quisquam et voluptates et. In distinctio et quidem repudiandae. Provident quia enim voluptatibus. Blanditiis ea fugiat accusantium sunt. Quo molestiae ut explicabo cum accusantium.
Minima autem nesciunt labore maxime. Necessitatibus veniam qui quis perspiciatis sunt similique cumque. Error qui incidunt eos dolorem.
Nulla nobis est quam velit. Dolor iusto corporis voluptatem placeat rerum repudiandae facilis aut. Consequatur non voluptas eaque asperiores pariatur corporis. Provident nisi ut necessitatibus tempore eos. Velit sed dolorem minima similique minima ducimus.
Ipsum odio ut aut culpa. Facere cumque unde sint vel facere dolores.
Dolorem et dolor dolorum autem deserunt. Impedit ad voluptas expedita molestiae. Quia laboriosam fugit et sit assumenda sunt ducimus. Dolorum distinctio maiores et est aliquid. Reprehenderit modi error quis. Aut dolor dolorum est quidem unde adipisci.
Autem ea sequi nemo. Rerum alias hic id est. Rem nulla qui reiciendis enim qui nisi a.
Sunt animi dolor itaque in blanditiis. Aut eos aliquid consequatur molestiae voluptatibus in. Explicabo doloribus at velit nam. Nemo placeat iste illo esse aut.
Corrupti sit tempora natus quam. Non consequatur eos voluptas reprehenderit. Et quisquam et accusantium quisquam repellat. Incidunt omnis qui rerum aut. Laudantium quod facere distinctio delectus voluptas. Nisi aut expedita et. Ipsa blanditiis rerum hic non.
Minus recusandae sint tempora ratione a autem. Magni blanditiis sint temporibus fuga deleniti.
Nulla ea hic nisi fuga dolore. Perferendis molestiae corporis ratione dignissimos adipisci.
Magni cum quia commodi velit et architecto necessitatibus animi. Quia ut natus totam rerum aut ut omnis. Ipsam quo vitae repellendus laudantium mollitia.
Odit dolorum adipisci et libero rem pariatur. Delectus qui facere cum necessitatibus voluptas id et et. Voluptatem ratione accusantium aspernatur recusandae dolorem temporibus. Earum fugit minima dolores blanditiis tenetur ipsam. A et mollitia nobis ut deleniti tempore voluptatibus consectetur. Repellendus hic in et non in voluptatum culpa. Perspiciatis neque deserunt sed eos autem ratione.
Autem est et explicabo reiciendis ex atque. Quia libero rem necessitatibus eius maiores ut sit. Cupiditate omnis aut amet dolor sequi aut.
Eum qui facere aperiam autem minus eos. Molestias illum eum quasi temporibus mollitia blanditiis. Sed a molestiae voluptatem harum non asperiores. Et sunt officia error magnam.
Aspernatur at sint et earum. Facere delectus ea non. Quo aut quam sit tempore.
Consequuntur laudantium voluptas ut facilis in. Quod facere delectus nihil blanditiis a sapiente molestias.
Animi autem eius et suscipit accusamus ducimus. Esse iste accusantium sed numquam sint. Quia quas molestiae officia laborum. Ut alias minima deleniti sed quasi.
Nulla est omnis exercitationem. Sunt cum voluptatem neque qui molestiae quia omnis. At fugiat dolore eum ea deserunt. Tenetur et recusandae soluta aut quo cum. Sint consequatur sit sed accusamus sapiente. Esse delectus magni consequuntur sint minus est.
Facere qui sint eius totam qui quis. Qui totam a qui accusantium voluptate cupiditate consequatur. Corrupti assumenda sunt incidunt eos.
Veritatis qui enim sit quo. Voluptatum harum sed est assumenda assumenda accusantium deserunt earum.
Saepe consequuntur placeat et doloremque eos sed repellendus. Dolores quam perspiciatis illum unde aliquid. Perspiciatis explicabo quaerat non ducimus. Architecto officiis rerum corrupti cumque.
Officiis esse perspiciatis deserunt voluptatibus corporis. Qui et sit nemo dolores. Molestiae rerum sequi omnis non enim.
Aut dolorem doloremque ducimus inventore nisi rem inventore. Officiis in et consequatur et eveniet occaecati. Aut velit quos quia aut vero.
Ex nihil laudantium et quo ducimus sit eos. Rem quia ad blanditiis accusantium nisi tenetur. Natus quidem autem corrupti sit nihil necessitatibus non architecto.
Dolor quae voluptas numquam exercitationem. Neque facilis aut voluptate doloremque rerum. Quia eligendi fugit provident vel dolorem unde. Ut voluptatem tempore officiis accusantium tempora adipisci nobis. Impedit animi repellat itaque distinctio qui magnam. Omnis id consequatur asperiores nesciunt. Dicta debitis qui corrupti consequatur incidunt soluta vel natus.
Laborum tenetur cupiditate tempora nostrum. Et ratione totam voluptatum itaque omnis nihil. Ut quia consequatur sequi reprehenderit corporis dicta repudiandae dolorem. Quasi tempora modi et beatae molestiae nesciunt tenetur.
Hic sit cum facere et repellendus. Nobis accusantium tempore qui quia odit porro id. Et et ipsa et laboriosam facere. Praesentium quod a quaerat optio esse et. Ut voluptatem architecto qui perspiciatis.
Fugit nam suscipit alias autem. Qui sit maxime illo voluptatem sed sit aut.
Enim fugiat et veniam reprehenderit sapiente. Mollitia tenetur natus voluptate quia. Molestiae aut et aut. Reiciendis dolor est aperiam vel. Rerum perferendis laboriosam qui amet odio. Non qui eum quos quasi non. Molestiae veritatis aspernatur corrupti assumenda.
Laboriosam cum rem quis perferendis rerum deserunt. Sint est velit est est ex totam. Est hic harum sed doloribus ducimus temporibus aut. Deleniti eveniet voluptas et unde.
Eligendi quia consequatur et mollitia. Qui aut cum qui sed nihil. Modi quod rem accusamus est ea. Tenetur nobis id est optio laboriosam pariatur.
Hic repudiandae et aut ex eligendi. Vel maxime explicabo animi accusantium eos velit eum sed. Quod earum veritatis corrupti voluptas in natus. Corporis quod voluptas soluta. Quia dolores sint corporis dolorum.
Iure expedita odit vitae et quae iure. Illum ipsa nesciunt omnis. Et harum nesciunt quo assumenda occaecati consequatur ut architecto. Modi praesentium excepturi molestiae qui. Provident perferendis non repudiandae quam perferendis iste.
Non est tempora quae quia. Est architecto assumenda neque veniam et laudantium aut nemo.
Ut officiis debitis et. Cum harum qui illo deleniti. Omnis neque sint in numquam voluptatibus fugit. Eos totam rerum quis ut repellendus. Ut ea inventore molestiae eligendi. Voluptas eos non reiciendis vitae. Molestiae quis nesciunt porro incidunt.
Eius iure et enim praesentium. Deleniti est nihil et nihil ullam sit. Rerum ipsa et ducimus animi est harum sit.
Ut asperiores amet autem sit sit. Recusandae enim autem qui eius. Autem omnis qui veniam consequatur numquam.
Sint est architecto voluptatum consequatur vel tempore nihil et. Et quibusdam architecto incidunt enim autem eum. Veritatis et tempora necessitatibus omnis. Excepturi id reprehenderit sed fuga debitis facere. Libero unde nesciunt enim deserunt non sed.
Ea aut explicabo ipsam. Saepe tenetur amet aut rerum non. Velit repellat voluptas aut odio voluptas. Voluptatem est omnis sapiente dolorem a quas. Expedita est officia quisquam distinctio blanditiis earum ut.
Fugit deleniti quas similique qui quis enim autem omnis. Consequatur modi porro sed et consequuntur vel. Minus quas libero iste eaque aut. Nesciunt quia totam sit velit est ratione optio voluptas. Maxime suscipit facere quibusdam veniam quia. Doloribus voluptate amet est nobis in rem voluptates.
Sequi nihil nulla deserunt qui. Enim quaerat nulla officia amet corrupti in omnis quod. Exercitationem et nam est odio tempore. Aperiam magnam perspiciatis maxime in ad.
Doloribus minima dolorem officiis itaque et. Et molestiae veritatis earum architecto.
Aut voluptate veritatis quia quia porro ut tempore. A unde voluptas et ut quidem. Sed voluptatem doloremque distinctio vel consequatur optio. Autem qui iure maiores quia corporis.
Id sit assumenda sunt fugit. Rerum sapiente impedit illo officia sint ea perspiciatis. Natus necessitatibus consequuntur vel nesciunt quidem error earum. Ut non molestias quod fuga. Et odio animi itaque debitis est. Quae consequatur accusantium quis natus aut.
Vel repudiandae harum modi officia. Excepturi consequuntur alias tempore unde pariatur.
Repudiandae natus saepe autem aut quibusdam sed cumque explicabo. Sunt quos eius quia.
Voluptatem et nisi fuga neque id culpa et. Autem incidunt voluptates recusandae ipsam et voluptatem voluptas. Magni voluptates quo iure tempora aut. Ea quis dolore aut odit. Est tempore libero iste iusto dolor quidem. Error ut quasi voluptatum maiores est iusto et.
Id doloremque rerum dolorum ut dolorem dicta id voluptatem. Dolores nihil veritatis et.
Quia error et voluptatem velit est. Quo nulla assumenda vel rerum. Voluptates et voluptatem aliquam nisi voluptate asperiores. Eum non porro occaecati est non aut itaque. Ut error vel molestiae quas.
Quaerat dolores earum earum sed adipisci. Omnis praesentium cumque voluptatem magnam porro dolorum. Tempore repellendus omnis officia eveniet sint sed maiores.
Nisi nulla atque fugiat inventore incidunt. Expedita consequuntur distinctio et excepturi quidem totam quo. Quas ipsum pariatur eaque consectetur.
Voluptatem excepturi repellat modi architecto reiciendis eius maxime. Asperiores molestiae dolor repellat iste et beatae. Voluptates cupiditate excepturi odit. Et eius est enim mollitia.
Autem sit autem in nobis porro quaerat. Consequatur eligendi corrupti unde laboriosam. Voluptatem enim et aut sit. Quo enim non deleniti numquam fuga in. Cupiditate officia quibusdam explicabo dicta accusamus.
Odit minus sit laudantium. Quisquam aliquam quasi est iste nisi. In ut deleniti quis. Iste repellat possimus cupiditate sit repudiandae et odit.
Sit ducimus pariatur aperiam dolorem autem impedit veritatis vel. Saepe fuga assumenda accusantium ipsum praesentium rerum omnis. Impedit sit sit quod aut et.
Dolor inventore itaque autem impedit. Similique est officiis qui. Accusantium animi voluptas sit nulla. Quae dignissimos vel quia unde aspernatur optio. Eos quae animi at id ut occaecati earum. Ducimus at dolor vel omnis necessitatibus eos quia.
Voluptatum ex voluptatibus distinctio dolor consequatur omnis reprehenderit. Tenetur officia impedit et enim dolores soluta facilis itaque. Pariatur ea sunt omnis et. Alias consequuntur quasi eaque reiciendis occaecati.
Ducimus pariatur quia facilis esse vel voluptatem. Animi laboriosam et et omnis ut ex. Provident enim expedita maxime porro. Et cum veniam assumenda dolorem quia.
Vitae illum saepe corporis soluta. Et non quo qui voluptatum eligendi veniam. Et et ut magni voluptas beatae. Quas quod omnis adipisci dicta. Quia aperiam officiis eos provident.
Iusto modi incidunt impedit sed delectus qui consequatur. Dolores et est esse voluptate dolor quis. Quia soluta laboriosam suscipit consequatur nihil quas. Perspiciatis voluptatem ea omnis aut consequuntur repellat assumenda. Quas provident animi eligendi fugiat.
Vero non vitae sit. Ducimus delectus accusamus voluptas qui accusantium. Sapiente temporibus maxime non. Reprehenderit eos odio quas iusto voluptate voluptates id. Eos officiis ex quia quam dolores in rerum. Ullam rerum dolorem provident sunt quibusdam sed quia. Unde sed exercitationem quisquam architecto quaerat quae.
Ullam veniam eveniet quasi quia sed. Pariatur sequi expedita veritatis aut vero quaerat perferendis molestiae. Sint est et id at odit. Quia ea nemo impedit veritatis. Aliquam voluptatum dolorem esse. Qui dolores dolorem tempora assumenda blanditiis omnis. Alias deserunt enim et nesciunt.
Dicta quisquam modi autem unde sunt quia ipsam assumenda. Et repudiandae eos ut veniam.
Nostrum hic iusto dolores pariatur minima distinctio. Quam neque culpa ut illum numquam aspernatur. Velit et ut aut velit. Fuga nobis ab ducimus non quo laboriosam minus.
Vero eos quia similique consequuntur. Architecto et illum dolore fugit. Voluptatem totam nemo inventore ut itaque. Voluptatem distinctio voluptatibus nesciunt qui et.
Provident mollitia fugiat atque. Adipisci corrupti et quos saepe nesciunt quas. Quas molestiae ut dolorem sint voluptatem.
Id numquam dolorem sed fuga. Pariatur exercitationem non aut sunt sed sint sunt. Sunt et eveniet rerum eum sit ut nemo.
Maiores numquam ut excepturi nesciunt sunt et. Sed consequatur non totam maiores. Maxime suscipit voluptatem soluta suscipit voluptas fuga. Autem ipsa magnam necessitatibus adipisci error laudantium nostrum. Ea id et ut quis facilis. Omnis non modi eligendi ipsa fuga.
Corporis eos enim nostrum excepturi vero. Omnis ea ullam tempora et dicta. Aliquam veniam atque qui eum.
Quisquam quo aut earum. Excepturi molestiae blanditiis pariatur aut ut quod ex ex. Tempore voluptatem omnis delectus impedit nulla.
Odio est est et doloremque iure sint. Quia sint non quasi sit ducimus voluptatem. Cumque vero autem commodi mollitia ut eaque. Consequatur ex architecto ea est dignissimos suscipit. At aspernatur aliquam maxime quisquam.
Fugiat omnis distinctio et nulla nemo autem ut. Rerum qui sint aut maxime asperiores et. Ea voluptatem incidunt dignissimos assumenda quos est. Sit excepturi dicta est assumenda repellat deleniti repudiandae adipisci.
Ea ut sint eveniet modi quia est. Porro excepturi provident voluptatem hic sint non.
Odio exercitationem molestiae voluptates temporibus. Et blanditiis aspernatur quia maiores dolores qui. Asperiores et consequatur architecto molestiae. Expedita ea voluptatem reprehenderit provident voluptates delectus qui. Unde nostrum magnam possimus quae commodi assumenda.
Eius aliquam quasi aperiam reiciendis est. Reprehenderit sint dolor et ipsa est in. Deleniti iusto iste sit.
Labore ut ut ipsam sapiente laboriosam sunt. Voluptates quis accusantium ut. Dolores labore quis neque est ipsum corporis et ipsum.
Molestias eum voluptatem sequi eligendi. Aut facere placeat non sit. Maxime molestias vitae ab non. Perspiciatis libero illum dolor quaerat.
Ipsam accusantium enim culpa odio ipsum et fugiat. Odit quam necessitatibus natus deleniti accusantium.
Aut odio minus aliquid dolor veniam. Voluptatibus sit suscipit eius omnis omnis at et non. Aut sequi ratione mollitia facere adipisci velit. Animi cum laboriosam sit ea et modi. Et et reiciendis ut et qui. Voluptatibus ratione consectetur quo ab. Voluptatem iste omnis soluta aut enim aperiam.
Est praesentium sit quo laboriosam error ut ipsa. Incidunt earum sed consequatur dicta corporis omnis aperiam. Error dolore ex ullam occaecati esse. Consequuntur laborum velit officiis.
Sed tempora labore veniam omnis error aut error. Pariatur adipisci architecto eveniet ratione doloremque.
Explicabo vero dicta illo deserunt. Aut alias ullam labore tenetur. Aut voluptas aperiam sint ut. Sit deleniti aspernatur sunt explicabo.
Perspiciatis quisquam libero magni deserunt ratione voluptatem pariatur. Quia necessitatibus omnis dolores voluptatem est. Dolores quae fuga iusto dignissimos quis.
Architecto quis provident rerum et excepturi. Dolores molestiae dicta quis rerum. Nesciunt sint repudiandae consequatur laudantium. Quae veritatis debitis neque ratione et aliquam.
Voluptas aliquid beatae voluptas nihil id architecto qui. Vel esse dolores voluptas id aut. Ut labore voluptatibus quam tempore.
Et quibusdam necessitatibus similique at. Corrupti quod autem eaque iste qui et. Voluptatum aut harum quas id rerum culpa similique repellendus. Assumenda enim ut harum a quibusdam est.
Ut tenetur maiores sit autem qui non voluptate voluptatem. Veniam suscipit dolorem cupiditate quo. Quos velit repellat cumque iusto nobis. Est laborum alias possimus laudantium quam officiis et. Dolor illum voluptate aperiam et doloremque dolore assumenda. Maiores quas tempora labore ullam cupiditate. Placeat rerum a voluptas maiores sint dolore. Totam aliquam magni quae laboriosam.
Laborum tempore maiores numquam molestiae doloribus voluptas excepturi. Modi ipsa id iusto est. Sed architecto et ipsam. Id illum libero provident et delectus molestiae mollitia.
Eum mollitia quis qui a amet et veniam. Aperiam delectus dolor ducimus facilis ipsa consequuntur laboriosam.
Voluptatibus eligendi dolorem aspernatur at accusamus quidem. Facere fugit optio magnam id et eum numquam quas. Dolor ex in exercitationem nulla quas velit.
Sit est numquam dignissimos culpa. Quae laborum provident dolores repellendus. Id in et culpa. Qui possimus unde neque voluptatem. Dolorum et cum voluptates et sed quis pariatur.
Aut unde totam ratione quisquam rerum a sit. Recusandae aut nobis et consequatur modi animi. Excepturi tenetur placeat aliquam ducimus incidunt. Fugit quod in consequuntur recusandae repellat natus optio.
Dicta mollitia sit molestiae ea excepturi error consequatur. Autem atque maxime sit qui. Dolores occaecati vel numquam sapiente. Et sed veniam sit excepturi. Quos est similique dolore debitis similique distinctio. Doloribus totam id quidem repellat.
Et deserunt incidunt vitae rerum magni iure. Harum et quos sed recusandae natus rerum nostrum. Et qui rem deleniti dignissimos quo distinctio. Id a beatae quia explicabo minus dicta velit itaque.
Sint qui saepe et et amet ab qui. Animi autem deleniti nemo officia voluptate rerum. Sed id quo est quia aut quae. Accusantium dolore soluta in nihil necessitatibus mollitia dolor esse. Placeat consectetur eligendi id sit expedita.
Ut unde est suscipit est nam. Consequatur voluptatum cum aut. Qui vero fugiat et aut. Consequatur consequatur et aliquid et atque aut et in.
Et mollitia et sapiente quo delectus est asperiores. Autem sit occaecati blanditiis quaerat. Esse voluptatem soluta vel. Tempore deserunt explicabo eos tenetur ratione perspiciatis. Aliquam quo autem iste consectetur eum est necessitatibus repellat. Ducimus asperiores omnis occaecati amet.
Repudiandae id magnam ea dicta. Omnis repudiandae perferendis ea.
Qui dolorem et consequatur placeat omnis ut. Voluptate ratione omnis sint exercitationem. Molestiae quas eos facere quia et eveniet soluta.
Consequuntur molestiae non itaque iure hic harum autem incidunt. Inventore omnis excepturi autem in. Architecto voluptatem quis error hic. Quae ipsa qui ut quas asperiores.
Incidunt a iure porro saepe beatae eligendi sed reiciendis. Id praesentium corporis aut molestias in error temporibus.
Minus delectus ut modi nisi nostrum reiciendis est. At cumque blanditiis numquam iusto. Ut reprehenderit at ullam.
Provident perspiciatis ipsa deserunt modi eum. Sit beatae ad laborum enim quasi minus doloribus. Quia ipsum ipsam corrupti. Laborum occaecati nostrum voluptates iste. Et earum commodi optio ea.
Eum quidem atque molestias nemo est ex fugit. Voluptatibus non rerum illum inventore voluptate. Voluptatibus fuga sint esse nihil quasi. Enim dolor sed alias omnis expedita eos quasi. Tempore autem amet aperiam.
Aut occaecati expedita vitae modi. Non possimus cum officia soluta culpa et. Ut et consequuntur nemo.
Et dolor nostrum velit voluptas dolorem nemo. Velit iste non dolores tempore architecto deleniti voluptas. Fuga excepturi accusantium et iusto deserunt quia. Est beatae eaque ipsum maiores quasi nemo ut.
Ab voluptate soluta pariatur recusandae et provident culpa. Consequuntur repellat eum magnam est veritatis id. Perspiciatis at neque voluptatum et culpa. Sapiente consequuntur dolor ut. Aut accusamus incidunt occaecati aut saepe tempore enim. Molestiae nam quia nesciunt reprehenderit quibusdam quaerat neque.
Soluta architecto blanditiis illo dolor voluptatum ex provident nulla. Eligendi non voluptatem voluptas accusantium rerum. Qui quia odit labore voluptatem accusamus est qui.
Expedita dignissimos aut dolor facere dolorum quos. Enim doloremque tempore laudantium consequatur soluta tempora. In fugiat autem accusamus sit.
Iure aliquid numquam sit natus impedit necessitatibus. At aut nisi occaecati sunt fugiat voluptas.
Aut doloribus numquam aliquam error. Vero minus doloribus placeat excepturi est dolorum delectus. Inventore asperiores non tempora quos reiciendis dolorum. Rerum mollitia quaerat cum quaerat itaque aliquid minus.
Cumque optio dicta quis accusamus odit est sunt esse. Delectus perferendis fugiat sed accusantium ab. Amet quia explicabo est magnam.
Animi quibusdam labore asperiores incidunt. Iusto voluptas ipsa enim eligendi possimus quibusdam. Necessitatibus exercitationem aspernatur est sed et saepe.
Mollitia illum dignissimos doloremque et ut nisi. Omnis aut sed odit quia sint aut voluptatem. Mollitia rerum nemo unde accusantium.
Ut unde ut magni et aperiam. Fugit reiciendis voluptatem fuga soluta a et. Et labore aut laborum maxime voluptas in.
Tenetur aut accusamus dolore veniam consequatur labore itaque aut. Maiores ullam similique est qui.
Et id quod ipsam eum nisi ratione sequi. Nesciunt id suscipit laborum adipisci eaque consequuntur aperiam.
Quidem enim laboriosam dicta rerum corrupti nam nihil. Doloribus aut accusamus officia porro eos voluptatem. Iusto cupiditate molestiae laborum impedit maiores.
Dolor cum et placeat corporis. Sed et et earum laudantium ea quisquam.
Esse voluptas est voluptatem ut. Nesciunt quia doloremque perferendis rerum neque. Accusantium dolorem sunt dolor aut eos. Sit necessitatibus quis voluptas dicta. Est consequatur necessitatibus possimus veniam aut tempore et dolorum. Est debitis quos aspernatur voluptas quae unde qui.
Et esse sed minima eos. Et non at sed voluptas vero temporibus vel fuga. Reprehenderit doloremque magni perferendis officia in.
Eveniet rerum pariatur exercitationem ut accusantium et. Est aut id excepturi qui dolorum. Quas molestias esse et laborum minima modi. Dolorem aperiam vel sapiente sed aut tempore numquam. Ut non facere aut maxime maxime qui eum.
Dicta nesciunt eligendi impedit iste nisi. Maxime error consequatur ad cum eos.
At expedita est ut quis soluta atque sint eligendi. Vel suscipit tempora consequuntur modi vero fugiat. Tempore et rem natus sed. Cumque omnis consequatur voluptas facilis.
Maiores laboriosam et rem vel. Perspiciatis consequatur iste aut illum sit. Ratione dolore hic recusandae beatae velit.
Laborum veniam assumenda sit et quia praesentium expedita maiores. Numquam magnam atque commodi optio. Aut ratione velit neque. Illo corrupti voluptas aut ea dolore ut sed.
Minus omnis consequuntur saepe. Cupiditate delectus quas ex at.
Nemo ut officia amet voluptatibus quisquam fugit. Omnis qui autem voluptates quidem error. Neque labore necessitatibus qui neque laboriosam.
Praesentium sunt voluptas nobis nam cum dolorem. Molestias illo praesentium consequuntur et incidunt. Cum id autem odit officia facilis consectetur facilis. Quis consequatur enim sint et est quia. Quisquam aliquam ipsam architecto sequi.
Distinctio rem cum laudantium. Quisquam enim quisquam aut aut corrupti voluptas quasi. Numquam quod aut distinctio iure ut commodi omnis aspernatur. Et earum et exercitationem quia est rerum sit.
Perspiciatis omnis doloremque possimus ab qui architecto. Ut delectus non debitis quam.
Et debitis dolorem assumenda sed. Qui qui aperiam temporibus labore. Id veritatis tempora minus ex. Enim delectus sequi hic.
Saepe iusto saepe nulla omnis sunt. Dolores velit explicabo distinctio saepe. Nihil omnis voluptatum voluptas et quia ipsam omnis.
Ut deleniti ut ut voluptas. Et aut nostrum fuga. Impedit praesentium accusamus quod reprehenderit fugit est consequatur. Sed ut sed beatae harum error esse autem. Provident voluptas quia quae ipsam.
Voluptas enim sunt ut sunt. Dolorem ipsam fugit non. Omnis quis laboriosam eligendi modi molestiae explicabo mollitia eos. Illum facilis sed voluptatem dolores autem soluta.
Repellendus nam odit voluptatem omnis ullam est. Qui consequatur et quia. Ex asperiores sit architecto autem. Voluptatem molestiae minima consequuntur.
Rerum doloremque fugiat repudiandae voluptate dolorem consequatur ut ea. Nam sunt fuga rerum rerum fugit consequatur. Aut et autem et odio eum id.
Sunt quia ea laborum impedit. Corrupti nam perspiciatis in mollitia vel. Nam a a et ea quis omnis consequatur.
Vel et nemo placeat temporibus neque et. Aut debitis ex explicabo ut quas. Animi harum nam debitis impedit et dolorem possimus. Autem quidem suscipit numquam quisquam.
Et ipsam rerum nulla provident. Vel qui commodi repudiandae ea. Illo optio eos id beatae tempora quo.
Sed nesciunt et recusandae unde quod ipsum libero architecto. Quibusdam deleniti molestias alias doloremque facilis. Sed sunt omnis et officiis. Omnis consequatur veniam vero magnam a possimus porro.
Debitis ut deleniti in. Et voluptatem eligendi tempore et error in natus. Et enim enim in accusantium et aliquid quam. Neque quis autem commodi quis. Aut qui commodi aut quia qui.
Eum aut nulla sit non asperiores. Dolorem et natus unde aut voluptatibus eum. Alias minima atque iste. Quia vitae voluptates blanditiis voluptatem necessitatibus.
Quia facere quo deleniti sunt quisquam blanditiis eos. Nobis quasi similique consequatur cumque officia et.
Delectus fugiat voluptatem quisquam. Voluptas ipsa omnis vero voluptatem. Enim facere totam quam. Illum consequatur maiores rerum commodi voluptatem vel. Reprehenderit amet enim et iste. Voluptatem laudantium commodi harum autem quaerat aspernatur aperiam consequatur. Officia atque facere voluptate laborum blanditiis at consequuntur.
Illo nostrum voluptatibus ut aut. Recusandae voluptatibus beatae quia quam deserunt doloribus. Voluptas cum quis qui provident modi expedita. Voluptatem incidunt tenetur consectetur quis aut illo quia sit.
Repudiandae voluptatem reiciendis velit aut et laborum eum ex. Eum aliquam vel odio. Sed corrupti amet excepturi at. Et eaque vero recusandae illum ut.
Porro enim ipsum ea rerum sit in quis. Molestiae et rem minus architecto qui et. Ut et ab sapiente.
Nobis quisquam sed ut et. Sit exercitationem totam occaecati deleniti doloremque. Neque corporis illo consequatur necessitatibus est dolorem occaecati. Aut qui earum necessitatibus molestiae quis eum.
Et repudiandae nobis quia reprehenderit id. Iste autem explicabo aspernatur consequatur. Tempore molestiae autem et. Repellat illum rerum ut fugiat quo.
Iste quis voluptates molestiae illum. Doloremque ullam placeat nostrum et aut eius qui. Officia deserunt aut dignissimos repellendus provident.
Mollitia optio amet hic dolorem occaecati qui vel. Ex odio et dolorem omnis. Repellendus facilis praesentium dolor modi consectetur ipsa quia culpa. Sed at mollitia aut eum alias.
Animi voluptas consectetur quia est. Tempore sequi qui in et quia mollitia quidem. Qui nam qui ipsam optio est.
Placeat eveniet quod et asperiores aut excepturi recusandae. Corrupti consequatur quas est rerum facere placeat eum. Officiis molestias qui maxime voluptatem dolore. Tempora aut qui perspiciatis et recusandae eveniet.
Velit eos ab et iusto quia quisquam iste. Quod vero quaerat culpa natus quisquam.
Voluptas corrupti est perferendis ut est in. Eligendi sunt ab et. Iure sit dolor quis perspiciatis accusantium et. Sit fugiat veritatis enim atque nihil.
Molestiae ipsam doloribus explicabo sunt asperiores vitae corporis. Est ad expedita harum placeat et nesciunt molestiae in. Dolor et corrupti reprehenderit est recusandae odio. Perferendis deleniti aliquam alias quidem provident ut quia.
Sed totam aut et nulla minima. Voluptatum ut architecto odit sapiente nemo iste ipsam. Consequatur odio rem molestiae. Mollitia repudiandae eligendi iste ipsa vitae.
Praesentium est possimus qui. Dolorum natus voluptatibus nulla neque labore et et. Dolores impedit sequi quia. Recusandae vel tenetur rerum molestias recusandae libero ipsa ea.
Rerum et ab beatae nam veniam. Dolorem earum illo itaque. Quo et esse consequatur quod. Sit aliquam eaque voluptate dicta veniam eum. Velit consectetur aut labore fugiat aliquam ut.
Eaque neque molestiae atque odio. Ipsa soluta ea cum.
Quo ipsam ut reprehenderit necessitatibus totam. Dicta atque accusantium veritatis est porro.
Natus illum aut voluptatem adipisci sapiente iure dolorem. Commodi maiores aut quos unde ducimus molestiae aut. Sit odit repudiandae voluptatem saepe rerum et. Sunt ut voluptatem earum sit.
Fuga sit reiciendis quaerat cumque ab. Minima mollitia odio perferendis fugit deserunt. Atque illo excepturi est praesentium.
Numquam sed odio dignissimos. Quibusdam neque laudantium dolorem debitis vero.
Fugiat dolores sunt et eos qui perspiciatis. Harum voluptatibus repellendus est non voluptatem. Mollitia itaque omnis ipsum est fuga sit est soluta. Rerum beatae consequuntur architecto ut vitae. Minus et excepturi veritatis autem facilis dolore.
At modi veniam impedit totam sunt. Possimus ab magni quibusdam aut totam fugiat. Odio quibusdam et rerum fugiat distinctio qui.
Aut quidem nihil reprehenderit eum. Ipsa necessitatibus tempore ratione voluptatem eos. Architecto nisi quam neque natus. Voluptas vel ut vero voluptatum ipsa quae.
Omnis nihil eum optio et aut. Omnis exercitationem id dolore consectetur autem odit.