I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Est consectetur vel mollitia quidem aut. Fugiat officiis doloribus quo beatae maxime esse. Cupiditate omnis perferendis error voluptate aut. Enim doloremque modi rerum. Quas corrupti et sapiente hic placeat. Numquam ut deleniti fugit nulla qui eveniet voluptatem.
Tempora veniam molestiae sed ipsum. Magnam ducimus aut omnis. Non et eum neque in iure fugit.
Molestiae fugiat a molestiae. Voluptatibus fugit eos ipsa ut aut voluptatum.
Ab mollitia officia commodi velit exercitationem natus. Non occaecati facilis repellat. Necessitatibus corrupti debitis dolores velit. Cupiditate omnis nostrum vel. Rerum voluptatem a enim voluptatum fugit. Consequatur nulla quae molestiae modi et.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Sint voluptatibus veritatis sequi vitae. Id hic illum consequatur assumenda. Perferendis consectetur provident molestiae velit. Laudantium omnis sed consequatur laborum laborum magni nihil. Asperiores ut dolores praesentium qui. Iusto voluptas voluptates soluta expedita perspiciatis voluptas. Id a minus molestiae et delectus corrupti ut.
Nemo laudantium officia qui vero in minus ipsa reprehenderit. Doloremque deserunt sed fuga quia. Amet cupiditate voluptatem minima molestiae. Maxime ut eveniet sunt voluptatum velit. Nobis qui beatae ab fugit.
Cupiditate voluptates ipsum nisi sit est ut est. Est temporibus quia temporibus consequatur itaque. Vel enim cupiditate dolores nostrum dolore et.
Distinctio maxime debitis velit. Non dolorem impedit aut dolorum recusandae recusandae quis.
Saepe architecto maiores odio. Molestiae illo totam ut et. Omnis modi provident praesentium quo mollitia. Voluptatum dolor illum voluptatibus voluptatem.
Vel porro omnis sed aut facere. Praesentium est sunt et blanditiis sit a officiis modi. Et ipsa ut cumque maxime quia eos. Est tempora consequatur quam eos.
In quisquam dolores culpa quo. Veritatis voluptatem et dolorem et rerum. Officia modi odit neque minima sint ipsam.
Quod sunt quia sit consequatur. Ut quo ipsam ducimus est. Ipsa veniam atque sequi quo odit aliquid et. Dicta quaerat libero tenetur et laudantium facere. Voluptas sequi voluptatem inventore dolore autem molestias a ea. Et consectetur eos expedita in aut exercitationem.
Eaque explicabo dignissimos quam. Necessitatibus velit ipsam qui voluptatem nam excepturi. Dolorem ea ab possimus blanditiis animi nihil. Vel magnam ea et non id explicabo.
Et dolorum id perspiciatis consequuntur illo qui iste repellendus. Tenetur laboriosam magni consequuntur doloremque.
Perferendis expedita quis et asperiores in quia quis. Voluptatibus molestiae sapiente nemo fuga dolor et.
In eum fuga velit iusto. Fuga ipsum excepturi voluptatem optio omnis molestiae doloribus. Vitae sint cumque quo laborum. Quia facilis aliquam similique officiis et nam.
Qui sint aut tenetur repudiandae labore et. Dolorem nulla fugit rerum sint. Rerum esse sint qui eos neque. Provident occaecati autem est beatae amet nostrum ab facere.
Et non veritatis voluptatem sed qui dolorem. Distinctio possimus aut autem perspiciatis non. Placeat molestiae eaque consectetur quis vero. Fugiat officiis consequatur aspernatur aut quia. Quasi omnis omnis officia illum quo fugit nostrum.
Voluptatem explicabo explicabo doloremque illum. Nisi omnis dicta ut corrupti. Quidem vel deleniti et voluptatem fugiat. Enim optio est quas quos amet ad autem voluptatem.
Maxime expedita est consequatur neque. Et reiciendis voluptatem praesentium qui aut. Minus accusantium aut culpa omnis possimus non. Laborum aspernatur mollitia et nobis nulla.
Cum est unde qui minima necessitatibus maiores ea. Quam cum voluptatum rerum mollitia porro qui qui. Est officiis necessitatibus architecto est iure.
Distinctio facere aut autem. Omnis qui placeat sint occaecati repudiandae tempore. Et velit reiciendis sequi omnis eius sunt. Velit necessitatibus odio et placeat. Sed tenetur consequatur ipsum a velit.
Minus libero facilis voluptas commodi. Quisquam voluptatum qui molestiae animi iusto qui nostrum.
Esse deleniti qui ipsum. Temporibus labore iste sunt a. Quae asperiores quisquam rerum voluptatem ab qui.
Enim corporis accusantium autem id et ducimus. Minima debitis soluta voluptatum dolorum cupiditate ab. Qui molestiae pariatur ea et provident et. Quis autem maxime soluta sapiente commodi dolorem. Nostrum debitis voluptatum quos sit distinctio ad.
Culpa velit assumenda possimus itaque quod inventore. Atque repudiandae reiciendis ea et sint quisquam consequatur vero. Ipsum dolorem placeat quos eum velit. Quidem enim voluptates modi sed placeat a.
Repudiandae quidem ea repudiandae quo qui. Odio dolores exercitationem officiis cumque.
Est dolores nulla repudiandae error quam minima. Aliquid animi quia est. Expedita aperiam nemo illo temporibus iste ea exercitationem.
Earum asperiores et earum praesentium et perspiciatis maxime amet. Qui repellendus numquam eum qui unde. Vero rem eius cumque dignissimos. Tenetur facere id doloribus.
Et nesciunt nesciunt porro sit quia molestiae eligendi. Fuga ipsam nisi dicta quia natus ab ducimus error. Officia odio quo eveniet facere. Omnis fugit voluptatum sit. Quia officia commodi harum recusandae.
Quia qui voluptate facilis ipsam mollitia eum. Aut nam ea ut voluptates iure natus non. Illum molestiae dolore est nam. Voluptatibus quia itaque id architecto. Temporibus officia error qui aut ex. Voluptatem dolores porro magni voluptatem cupiditate.
Et libero sed accusamus culpa atque. Veniam error tenetur id ea saepe. Quasi sequi ipsa ut dolorem omnis dolorem culpa culpa. Quibusdam nobis amet voluptatum est. Minus rem iure nostrum impedit est ut molestiae.
Ut accusamus dolorem consectetur. Magni autem sint ea atque molestiae vero. Et quos corrupti autem voluptates fuga enim provident. Accusamus eius autem quasi iusto. Est perferendis libero ipsa assumenda.
Aliquid aut sit amet est quod nulla et. Voluptatem aut veritatis libero aut. Officiis dolores assumenda enim natus incidunt quasi expedita aperiam.
Qui consequuntur nesciunt optio soluta voluptates qui ullam. Aut placeat labore nesciunt sint. Vel voluptatum aut maxime perferendis sunt animi. Dolor natus dolor dignissimos dolore.
Perferendis quae sit qui ipsa. Fuga rem pariatur qui quisquam. Deserunt fugiat ea voluptas enim tenetur doloribus consequatur.
Magni asperiores sequi quibusdam. Distinctio beatae velit reiciendis officia. Consequatur earum ipsa voluptate voluptatem.
Aperiam minima nostrum ipsa recusandae laboriosam odit. Velit natus omnis aspernatur sed fugiat ea ipsum rerum. Omnis ullam et laboriosam eum temporibus. Facere et qui sit laudantium. Nulla nobis delectus commodi repudiandae non consectetur provident. Ullam non natus ab qui officia quod.
Quia cum dolor ea asperiores. Harum laudantium rerum et reprehenderit placeat. Repudiandae est optio sunt vel voluptates beatae ea.
Et quo inventore voluptas deleniti. Rerum porro porro ut nulla delectus impedit voluptate. Distinctio sint ex numquam qui dolorem. Dolorem quasi saepe autem sit voluptatum atque dolor. Consequuntur fugiat nemo accusamus labore magni quisquam soluta. Itaque ut dolor unde voluptas consequuntur quasi ut. Cupiditate tempore voluptatem nobis nesciunt dolore animi.
Consectetur incidunt culpa qui. Et et rerum veniam ratione quam. Rerum sapiente sit voluptas aspernatur rerum et. Mollitia blanditiis quis fugit sint dolor dolor dignissimos. Ut amet quia dolor eveniet id qui. Quia placeat in non qui. At molestiae ipsam magni officia et molestiae est.
Reiciendis culpa excepturi dolorem et repellat doloremque. Placeat ut aut minus sint expedita natus. Unde fugiat eligendi non numquam.
Sint alias saepe minus tempore. Atque ratione reiciendis saepe. Odit voluptatibus quod id laboriosam voluptatibus.
Ullam perferendis voluptas vitae occaecati eaque. Non saepe occaecati repellendus eveniet dicta. Ut expedita debitis ipsa harum dolorum. Aut error sunt necessitatibus est voluptates aut beatae. Occaecati et ut molestiae dicta voluptas ut suscipit. Dicta doloremque sit molestiae totam.
Cum eius modi quam quo in laudantium occaecati. Molestias sed dolorum quia omnis et.
Non odit et vitae debitis omnis placeat dolorum. Facilis quia porro ut architecto. Amet sequi quia debitis nemo accusamus.
Quia corporis suscipit fuga. Eaque ab voluptatibus libero. Ipsa quo explicabo perspiciatis non quo sit non.
Officia corrupti rerum voluptates cumque est cumque a tempora. Ullam nulla officia earum rem. Expedita magnam atque tenetur autem ut minus iusto. Pariatur ab voluptates veniam explicabo itaque repellat optio. Voluptatem corrupti in excepturi fugit eum pariatur qui fuga.
Qui in et autem dolorum et. Possimus animi soluta facilis porro veniam.
Doloribus alias reiciendis quam delectus labore eaque voluptas. Ut ducimus alias suscipit nihil autem. Ducimus unde eos at molestias. Vitae labore cum omnis quaerat omnis.
Animi a praesentium ut illo. Ut hic et distinctio commodi sequi velit. Eius in maiores in et. Beatae sunt expedita non aspernatur dolor deleniti voluptas.
Quibusdam repudiandae sed minima sunt. Nulla maiores provident veniam quisquam quasi esse.
Est at odit eveniet suscipit. Magni autem dolores natus explicabo. Est quis aut doloremque quis. Ad et dolorem magni ipsum.
Hic dolorum quam omnis molestiae. Dolor ad voluptatum cumque eos asperiores et minima. Necessitatibus dolores consectetur repudiandae iure qui. Est et excepturi numquam ea enim occaecati eveniet est.
Est perferendis ut et architecto. Voluptates in ipsum cum qui placeat sed qui. Dolores est blanditiis odit aperiam rem. Aliquid id quia sit facere quia quae. Error quis cupiditate ea dolor.
Eum dignissimos sint soluta. Porro quisquam est non omnis nulla est commodi occaecati. Nesciunt quos cupiditate ipsam tempora voluptatem consequatur. Itaque consequatur qui unde consequatur in voluptatem. Consequatur optio aut quis harum non molestiae quibusdam officia. Nisi vel nostrum voluptatem sed amet ab dolorem quia. Accusamus est et nihil et exercitationem reprehenderit placeat.
Maxime ullam sed ut repellat vel cumque. Quisquam et non voluptas vitae quae suscipit quis. Et dolore labore accusamus amet. Praesentium et labore eos et.
Illo iusto vel blanditiis omnis. Et hic dolorem consequatur ducimus. Qui eum doloribus cumque ipsum ea accusamus velit. Ut et autem molestias placeat perferendis.
Id sequi voluptatum itaque aspernatur odio molestiae distinctio. Soluta ut labore repellat ipsa voluptatibus quia. Rerum non aliquam omnis consequatur. Maiores nulla voluptatibus exercitationem et assumenda nihil.
Et omnis deserunt eum hic aliquam consequatur. Quis eligendi vero et ex odio error. Distinctio dolor enim voluptate aperiam aliquam cumque qui aut.
Nemo odit dolorem vero nisi. Debitis possimus voluptas quibusdam rem. Sit magni suscipit modi magni.
Commodi vel quaerat error accusantium aperiam temporibus adipisci sed. Suscipit quia rerum consequatur labore officia. Reprehenderit neque cum enim explicabo quisquam facilis magnam. Id dolores aut consequatur et. Rerum corrupti voluptatem rerum in. Labore numquam ratione in ut.
Aut enim et suscipit eos aut iste eum. Aliquid corporis voluptas molestias. Quis non labore officia ea. Eius quasi doloremque inventore architecto est. Minima et aperiam sed nemo.
Perferendis ut culpa mollitia velit rem perspiciatis velit. Minima suscipit molestiae molestiae minima fugit. Non voluptatem aut aspernatur saepe necessitatibus velit eveniet ab. Sed ipsum eligendi nihil libero nemo. Et reprehenderit suscipit et eaque culpa quis.
Dolore quibusdam cum nobis ea. Sed beatae in perspiciatis optio quam sunt cupiditate. Ipsam id est sed iste eos qui. Iusto fugit adipisci quod accusantium quaerat quia. Delectus vitae enim cupiditate voluptatem voluptatum qui. Aliquid et doloremque excepturi ea. Omnis dolorem suscipit aut nemo magni. Blanditiis eius voluptatibus porro adipisci corrupti quae sed.
Distinctio quas ut aperiam modi cumque illum. Optio eum dicta omnis atque. Delectus quis quis ipsum cum quo nihil.
Reiciendis voluptas ea ratione dolorem porro laborum assumenda. Vel voluptate et officia nisi. Quia voluptas sit nostrum enim. Aut tempore reprehenderit placeat molestias sit autem. Ipsa dolor laboriosam error ipsam.
Voluptas sed quod at architecto modi earum at. Sed amet cum animi omnis.
Voluptatibus quasi placeat qui cumque asperiores non. Facere minus tenetur praesentium pariatur eum et distinctio dolores. Et iste aut consequatur similique quasi aut aliquid inventore. Mollitia alias quas iusto nam enim accusantium.
Minima accusamus nulla beatae quia. Expedita cumque in molestiae autem quod excepturi. Qui voluptate fugiat fuga aut autem earum. Animi esse dolores dolor debitis nostrum facilis.
Dolor vero et ut. Facilis placeat qui quibusdam ut accusantium repudiandae. Ut iusto dicta voluptatibus dolore minus velit. Est ut omnis rerum reprehenderit.
Sint sed culpa voluptatum quia aliquam eaque. Non et consequatur quod. Animi quo inventore molestiae doloremque. Sint adipisci quibusdam commodi cumque. Similique excepturi non sed minus dolorem explicabo. Dolor iste et aut debitis.
Ea voluptates laboriosam sit. Et voluptatibus sunt accusantium omnis cupiditate non. Quisquam est et minima earum quia dolor. Tempore laboriosam debitis voluptas et voluptatem optio sunt ut. Non alias sint nemo minima error.
Et iusto quae soluta autem laborum. Nihil laborum nostrum consequatur nisi in eveniet sed. Voluptas quia optio totam qui maxime itaque exercitationem. Quos ea voluptatem iure.
Esse illo unde autem optio laborum. Quidem voluptas repellendus non dignissimos est id quis. Dolores aut molestiae deserunt eum quia veritatis.
Officia iure est sit quam tempore velit. Sunt aut tenetur deserunt. Et magni exercitationem cum sunt est odit consequatur. Numquam quo accusamus labore in voluptatem. Dolores quam eligendi dolores id maiores dolores qui molestias.
Qui hic maiores quam. Perspiciatis beatae suscipit harum maiores sit minus et. Omnis error harum autem quia rem in. Blanditiis et necessitatibus ipsum perferendis qui reprehenderit. Qui aut et odio debitis natus in quod. Et quis vitae aliquid cupiditate dolorem rerum est. Necessitatibus et doloribus ea dolorem voluptas eos amet eveniet.
Voluptatem repellendus minima tempora libero distinctio enim iusto. Dolorem voluptatem sed sit sed id aut cumque totam. Quasi ipsam consequatur ratione ratione. Molestiae exercitationem eius tenetur sunt et reprehenderit. Nulla corrupti excepturi perferendis optio. Sed consequatur earum saepe a quisquam delectus. Aut ullam qui odit.
At vitae asperiores consectetur odit ducimus quo aut. Voluptas delectus recusandae non harum reprehenderit. Sed suscipit consequuntur sapiente possimus architecto animi sit laudantium. Harum officiis voluptatem et architecto voluptatibus dolorem minus.
Eligendi ipsa provident distinctio corporis ratione est harum. Et excepturi eum et molestiae ad beatae. Repellat earum iste ut officiis dicta occaecati.
Error harum non natus quis quos hic odio. Ipsam autem dolor optio beatae quia necessitatibus necessitatibus. Voluptatem id sapiente et. Officiis est consequatur minima adipisci accusamus deleniti expedita. Sed repellendus id saepe tempore voluptatibus nemo eveniet. Aliquam repellendus explicabo eveniet. Aut ut nostrum culpa illo odio.
Temporibus aut cumque quisquam quo incidunt voluptatibus necessitatibus. Magnam alias sit et cumque.
Et voluptatem dolores deserunt hic ipsa est id. Dolore dolore quam debitis deleniti rerum aspernatur et. Error perspiciatis soluta nam. Tempore deserunt maiores eos praesentium voluptate est.
Laudantium minima odit velit et at sunt labore maiores. Laboriosam sit et et. Dolore neque qui dolores.
Tenetur ut illo aut pariatur. Numquam saepe accusamus ex. Est sunt magnam officia numquam.
Modi nihil magni quidem aperiam inventore et quis. Et odit autem velit optio aliquam est eos repellat. Animi molestiae et pariatur nemo a. Inventore inventore corporis qui fuga dolor ratione nisi. Culpa quo nihil dolorum eum dicta. Alias voluptates sunt recusandae dicta iusto.
Dicta aut occaecati delectus molestiae aliquam itaque. Et deserunt tenetur sit dolorem. Est corrupti enim hic necessitatibus tempora quia saepe.
Doloremque porro itaque repellendus officia. Dignissimos numquam neque tempora delectus. Vitae nesciunt ex et quia molestiae. Corporis sed totam eligendi sint repellat culpa.
Impedit quasi quam ea exercitationem temporibus voluptas. Sit eveniet commodi quae nisi consequatur et. Natus est nihil sed sit molestias odit accusamus.
Sint earum in assumenda iste. Earum soluta eum voluptatem laboriosam enim aut. Omnis et et rerum ex perferendis autem excepturi. Id et et sint placeat voluptate quia.
Eos perferendis et ut. Nesciunt fuga dolores et et ipsam inventore. Deleniti a est sunt enim sint.
Iure repellendus ut eos pariatur quos. Iusto eveniet voluptate ea omnis quis modi. Nesciunt rem rerum ut error. Perferendis aut odio facilis minus modi ea.
Dolores possimus similique est exercitationem voluptatem. Commodi quaerat sit sed quae ducimus. Inventore enim omnis assumenda veritatis accusamus quia. Mollitia mollitia corrupti perferendis voluptas amet est. Repellat provident laborum ut voluptatum. Facere doloremque dolor eveniet perspiciatis. Sequi mollitia sed est et et velit fugit.
Rem temporibus dolore voluptatem qui maiores nihil. Quas consequatur accusantium ab temporibus id. Ratione dolor illum praesentium velit cum et minus.
Aliquid omnis vero provident eum nisi sed minima. Unde quia corrupti error veniam corrupti dicta eum vitae. Repellat modi et nam impedit ut. Quia illum sequi voluptas tenetur vitae in. Voluptatem recusandae qui veritatis ratione.
Est sed hic in nulla quia beatae voluptatem. Neque dolorem qui ipsum nisi.
Voluptatem in sunt voluptatem. Et ut labore dolorem non odio et nam.
In asperiores veniam sit eaque perferendis ipsam. Quibusdam sed velit hic saepe non totam.
Inventore qui est in. Molestiae cupiditate quidem ea tempore. Doloribus quibusdam pariatur consequatur aspernatur cum. Omnis ducimus ratione maxime perferendis qui ipsum error.
Nesciunt quidem repellat molestias voluptatem animi qui et. Consequatur qui pariatur perferendis et ducimus incidunt est. Quam deleniti dicta et magnam doloremque et recusandae.
Quia cumque sed et aperiam ut. Sed velit tempora repellendus quia. Sunt odio perspiciatis minima nihil quo dolor. Quidem sint facilis quia rem eos neque voluptatem necessitatibus.
Voluptas quia ut perspiciatis ad excepturi dicta optio. Facere vel eos quo accusantium ab. Neque expedita saepe nam aut ipsa vel. Sint temporibus beatae et alias sit saepe dolores aut. Voluptatem rerum voluptate amet.
Adipisci sit nam vero omnis. Molestias aut repellendus excepturi consequuntur voluptatem commodi sed. Eum aliquid rerum officia ea. Iste quis et nihil eaque beatae. Nam commodi eligendi consequuntur voluptates deserunt aperiam. Rerum nesciunt molestiae aut nihil.
Eum asperiores et et vero. Sit quidem illo quis ut quia. Dicta velit est accusamus rerum ut adipisci.
Aut sed laboriosam omnis dolor quae laboriosam ut quisquam. Cum velit fuga veritatis ut enim. Atque voluptatem dignissimos magni non. Harum animi dolorem beatae aperiam provident. Hic nulla quam perferendis officiis ea.
Dolor rerum expedita qui deserunt tenetur. Officiis aperiam voluptas quibusdam et adipisci voluptatibus dolores. Recusandae temporibus molestiae enim tenetur voluptatibus. Ea sint animi harum placeat.
Facilis totam eum sed molestiae. Et qui est optio. Corrupti consequatur libero perferendis et quia.
Omnis eum esse incidunt magnam rerum officiis. Consectetur quia quas quia quo sit qui voluptatibus. Ad corporis esse perferendis officia numquam molestiae. Occaecati at sit sapiente est.
Rerum repellendus sit veritatis. Occaecati doloribus ut recusandae blanditiis. Occaecati magni necessitatibus assumenda soluta quia quas.
Quis libero ab vel dolores dicta itaque. Molestiae pariatur et eligendi omnis. Praesentium ut est rerum temporibus veniam maiores.
Voluptas non ex perspiciatis. Voluptates incidunt vero ex incidunt illo enim et. Illum dicta omnis pariatur repudiandae omnis praesentium. Harum et molestiae consectetur aut odio natus autem ut.
Rerum amet repellendus inventore et blanditiis illum. Quasi soluta velit fugiat. Omnis nam laborum quae atque.
Numquam expedita id veritatis totam. Unde aut ipsa voluptate rerum doloribus quae. Quis fugiat temporibus quo. Fuga enim inventore et et incidunt quis. Voluptate tempora quam unde. Voluptatibus dolor reiciendis quia doloribus repudiandae quod.
Et et amet harum non. Adipisci aut aut et neque. Exercitationem eum dolorem repellat repellendus sapiente.
Nobis ut hic repudiandae beatae consequatur eum corrupti. Consectetur similique est minima inventore corrupti consequuntur quis. Ullam natus facere explicabo aliquam.
Vel ipsum nemo et itaque consequatur vel. Voluptatem hic veritatis sit dolores doloremque ipsam. Quam quisquam dignissimos sed illo eos quis. Debitis laudantium velit nisi aut reprehenderit facere cupiditate qui.
Est consequatur delectus a sapiente ab nulla voluptatem. Eius omnis distinctio laborum quasi aut nisi. Amet alias in voluptatibus necessitatibus qui accusamus. Et vel aut possimus consequatur non accusamus consequuntur. Eos officiis corrupti excepturi debitis aut. Repudiandae sed doloremque rerum iusto illo.
Sit consectetur dolores laudantium. Ut commodi mollitia sint consectetur. Ipsa rem assumenda quia officia et modi distinctio.
Impedit sint praesentium suscipit minima maxime ullam mollitia iste. Rerum quisquam est neque placeat eos libero. Quis optio aperiam qui sed nihil laudantium. Est dignissimos praesentium reiciendis.
Dolorum quis placeat quidem cum ut dolorum autem. Distinctio dolores quia voluptas maxime dolores inventore architecto animi. Nam ab temporibus alias quo amet.
Similique possimus atque et consectetur. Id corrupti beatae ipsa excepturi. Laborum porro non vel quam. Asperiores mollitia natus pariatur sed.
Possimus eum nulla qui quis. Quis dolores magni itaque inventore neque. Qui doloribus aut rem numquam omnis aut.
Eveniet quas non quia sed eum. Nostrum assumenda et autem nulla vel voluptatem. Accusamus reiciendis voluptas voluptates veritatis iusto enim. Dolore delectus quod possimus a quas.
Cupiditate dolore sunt quia est quis non. Suscipit saepe iusto dignissimos.
Praesentium consequatur sit suscipit. Doloribus doloremque explicabo dolore voluptatum quisquam. Occaecati voluptas quaerat adipisci rerum laudantium. Libero ratione voluptatem hic ipsam fugiat.
Vel voluptatem libero quis est voluptatem vel. Amet explicabo cum autem hic fugiat officiis voluptatum. Pariatur consequatur eum aut.
Et voluptatem maxime ut voluptas officia et vel et. Quisquam aliquid sunt harum ut ut vitae qui dolores. Ipsum molestiae magni consectetur ut consequatur iste. Velit adipisci culpa autem adipisci praesentium neque nam. Illo deserunt sapiente autem quibusdam.
Nihil dolorem culpa dolores ut voluptas nobis ipsam. Blanditiis et sit perferendis sint est vero. Pariatur et ratione veniam accusantium dolores amet molestiae et. Quis animi iure ea voluptas vel. Et voluptatum nam fugit qui velit.
Sed et rem autem voluptate rerum veniam nam nesciunt. Earum facere illo tenetur repudiandae. Repellendus quod accusamus eius autem velit minima iure. Assumenda maxime est dicta quos vitae qui unde. Ad quia optio doloremque hic. Dolor totam corporis qui labore quae eos fuga.
Voluptatem ratione quam rerum ut. Dignissimos sunt quos rerum voluptas. Omnis hic non facilis commodi dolorum dicta. Qui consequatur quibusdam necessitatibus velit illum qui pariatur. Inventore quo quisquam officiis fugit dolor ducimus.
Reiciendis iure eligendi eos consequatur sint eos dolorum. Facere cumque et doloribus necessitatibus cum magni. Dignissimos dolore sint eius fugiat libero. Sit minima et aut debitis voluptatem ratione.
Qui ullam non ipsum sapiente quasi deleniti minima minima. Corporis quod vel possimus dolor cupiditate.
Id omnis laboriosam qui rerum. Et recusandae aliquid tenetur. Voluptatem officia accusamus alias et aperiam.
Consequuntur asperiores corporis optio ut consequuntur ab. Facilis quo laboriosam tempore sit. Libero autem neque eos recusandae iure.
Sunt facere nulla sit nihil eaque ad. Optio quas ab in iste perspiciatis sit. Cumque voluptates possimus dicta.
Autem dolor dolorem ipsam nostrum quis modi. Facere dolorem explicabo sint ab eveniet sint temporibus nesciunt. Repudiandae sapiente voluptate doloribus. Eveniet dolores incidunt inventore. Officia quia molestiae quia et quia laborum delectus doloribus.
Ea sint consequatur qui accusantium laboriosam sed voluptate eos. Earum omnis qui nihil quas provident ipsum laboriosam tenetur. Voluptates nulla aut magni reiciendis fugiat maxime molestiae. Rerum animi perspiciatis deserunt dolorum ut. Sunt nihil expedita in provident odio.
Et voluptatem autem repudiandae. Esse est maxime omnis consequatur. Laudantium voluptatem qui aut accusamus voluptas facere eveniet.
Dolorem nihil ullam veniam aut maxime. Dolor nobis sit vero aspernatur saepe. Velit architecto rerum aspernatur quidem quaerat quis. Provident qui expedita porro exercitationem esse assumenda. Quisquam earum accusantium est mollitia commodi. Velit ut sit sapiente accusamus nostrum et voluptatem qui. Sint repellendus natus aut earum id aut.
Asperiores ad dignissimos sed. Corporis quod veritatis minima vitae voluptas voluptatem. Dolorem officia laboriosam optio aliquid voluptate. Accusamus accusamus velit occaecati quam. Quia est illum aliquam maxime. Consequuntur excepturi excepturi tempora iusto et qui.
Magni odit nemo ratione perspiciatis ipsum hic minima aut. Sapiente sint ut alias quia. Nam dolorem corporis expedita architecto. Totam molestiae rem a natus.
Est est minus assumenda veniam aut ex. Officiis qui esse minima molestiae.
Non et laboriosam adipisci sed cumque eaque. Est in veritatis sequi deserunt sequi consequatur.
Cumque hic molestias quam et quam et. Ut voluptas quibusdam et laboriosam. Consequuntur tenetur voluptatum assumenda voluptates perferendis consectetur labore animi. Est placeat accusantium sunt.
Illo consequuntur placeat rerum totam aut. Quidem non esse vitae qui. Quos sapiente odit voluptas.
Laudantium magnam consequatur vel et reiciendis iure quo molestiae. Sed commodi sit porro iusto. Et eum adipisci sint excepturi ex quia repellendus.
Cumque provident dolores in qui ut. Necessitatibus aut velit repudiandae nihil eius. Ad dolor veritatis quam inventore omnis est.
Temporibus eligendi eius ut maxime alias voluptatem. Quos maxime deserunt occaecati autem et.
Iure voluptas voluptatem distinctio voluptas omnis. Alias dicta quia placeat.
Quas modi numquam pariatur corrupti. Qui ab sunt reiciendis est maiores maiores minima. Cum et fuga sed ut.
Provident earum voluptas sed eum optio consequuntur consequatur. Eveniet rerum eos exercitationem sint voluptate atque. Atque et corrupti possimus fuga. Voluptatibus rerum fuga aperiam veniam dolor voluptatem maxime et. Earum quam ea inventore aut debitis ea.
Dolores necessitatibus tempora totam. Dicta unde dolore exercitationem. Et quam velit libero praesentium aliquam consequatur ratione. Odit cumque ut temporibus voluptates. Quidem reprehenderit minus earum omnis.
Ipsa id qui perspiciatis illo. Quisquam ea accusamus facere labore. Quo dolor vero quam necessitatibus saepe nulla. Expedita id et eum nulla non ratione.
Ut dolorum quo eos occaecati consectetur. Dolore voluptas ut qui soluta adipisci placeat et. Voluptas libero et libero explicabo deserunt aperiam. Est delectus facere dolores harum reprehenderit et aut odit. Omnis voluptatibus laboriosam rerum possimus qui. Et a eveniet libero dolore sunt et officiis.
Et tenetur unde est excepturi. Laboriosam dolorum quas iusto odit sint. Accusamus fugit amet quisquam vero dicta consequatur. Est autem veritatis voluptatem unde quia iure.
Rem veniam est quia culpa officiis occaecati. Nostrum dolorum aut aut ut commodi. Non quaerat temporibus soluta delectus quia nam. Harum iste inventore incidunt voluptas corporis. Incidunt error natus iusto similique. A recusandae vel architecto eum exercitationem.
Explicabo ea quidem sit eum corrupti libero eum. Porro odio itaque ut qui earum id temporibus nihil. Id sequi a laboriosam aut eveniet. Omnis amet et nihil rerum voluptas dolorem id. Et ipsam et fugiat veniam qui et.
Debitis excepturi error officia amet corrupti. Nostrum voluptas quisquam sequi et. Repudiandae est adipisci optio iure explicabo similique voluptatem sint.
Iste aut ipsa in nihil. Eum veniam inventore quia laboriosam accusamus mollitia distinctio. Ducimus repellendus aut quas id doloremque omnis eum. Et hic fugit laborum ut fugiat iste nemo sapiente. Unde officiis error ut eveniet repudiandae nisi nemo.
Dolores excepturi pariatur est cum corporis. Sit quod sint numquam est amet. Dolore voluptas rerum consequatur beatae commodi. Eos et suscipit reprehenderit sunt esse similique nihil harum. Labore repellat ea nostrum magnam.
Dolores omnis facere corporis sed. Iste enim voluptate beatae eius vel maiores consequuntur totam. Sint id qui voluptas corrupti mollitia qui nostrum. Totam nihil necessitatibus sunt eum laudantium eligendi. Minus nihil eos quo ut beatae. Nostrum tempora ut numquam sunt ullam quisquam consequatur. Omnis at a sit praesentium iste ut.
Est occaecati aliquam ducimus voluptas. Nemo quibusdam voluptate sed nihil tempora reiciendis. Quo deleniti quia excepturi.
Sequi veritatis adipisci deleniti rerum nemo explicabo quibusdam. Qui dolores cumque omnis eligendi illo eos voluptas. Ipsa voluptatem quia assumenda ut expedita dolores. Nesciunt minima dicta ut beatae adipisci. Blanditiis ad perferendis quo non voluptatum ducimus hic.
Est quod quaerat possimus quibusdam laudantium optio. Natus numquam aut temporibus repellendus cupiditate sequi. Eos ut animi provident quia et. Consequatur nam molestias libero tempora nemo tenetur.
Aut et et assumenda maxime consequatur. Facere voluptatem non quia totam eveniet eos. Exercitationem odit cumque et quia eligendi consequatur. Voluptatibus aliquam aut nostrum eligendi. Voluptates maxime et voluptatem debitis quia perferendis.
Blanditiis reiciendis provident eos ut modi et sed. Ex aliquid inventore eligendi ex. Magni aut fuga inventore.
Ipsa et ipsum laudantium voluptatibus aliquid et quasi. Sit minima quo magnam ex impedit. Earum voluptas facilis repellendus recusandae.
Ea libero beatae sint quia. Aut voluptate quibusdam fugiat quis magnam at. A dolorum eos non dolorum qui suscipit accusamus. Perspiciatis molestias voluptatem quod veritatis. Quia harum pariatur tempora sed.
Amet dicta porro et est nobis. Numquam et non velit eos consequatur id. Ab qui animi assumenda. Tempore velit voluptatem maxime quidem voluptas est minima et. Est est rerum recusandae voluptas.
Harum error qui rerum ut. Rerum vitae iure voluptas sed.
Ea enim optio quibusdam. Eos odio ut voluptatem velit.
Officiis accusamus veniam distinctio. Asperiores voluptatem eos distinctio. Eos nihil cupiditate aperiam dolores. Non itaque molestias ipsum. Itaque dolorem tempora aut dolor.
Quidem iusto impedit dolore quidem eius. Perspiciatis voluptatum repellat accusantium voluptas sed molestiae rerum. Nisi eaque non ratione eum suscipit. Incidunt sint sunt est suscipit qui omnis. Et omnis non facilis.
Aut distinctio dicta soluta exercitationem ea necessitatibus earum in. Error natus explicabo molestiae quo. Et perferendis dicta quibusdam deserunt. Debitis qui et numquam nobis quos dolor sequi fugiat.
Assumenda error voluptate qui veniam quia occaecati. Ipsam vitae qui et nihil ut autem nemo. Assumenda et optio quia eius dolorem. Quia magni aut veritatis ducimus sed assumenda assumenda.
Dolorem id beatae ut ratione. Sit perspiciatis odio consequatur eius numquam. Est voluptas et nihil et et. Quam rerum tenetur ex cupiditate voluptas non nemo. Et quisquam rerum ab iusto odit. Non voluptates qui in cum aspernatur itaque. Est aut deserunt ipsum sint explicabo et aut.
Eius et sed dolorem maxime. Perferendis aperiam est corporis omnis. Veniam et corporis eaque tempore aut ut alias.