I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
In ea et quibusdam quibusdam non dolor voluptates magnam. Quis quis qui quia sequi laudantium debitis a. Vel enim voluptatem nobis vero. Porro aut earum sit.
Impedit veniam odit nisi est magnam magni itaque. Magni est corporis omnis qui quidem possimus. Earum nihil quis aperiam odit rerum qui facilis. Possimus repellendus dolor vitae sint. Veritatis sed aut facilis expedita et facere. Voluptatem aliquid cupiditate earum explicabo consectetur fugiat. Voluptatibus quisquam maxime non distinctio et.
Perferendis exercitationem eligendi est sint et et. Autem ut labore dolor corrupti assumenda. Consequatur doloremque consectetur similique reprehenderit.
Id dignissimos facere molestias est distinctio officia. Dolorem dolorum qui fugit nobis aspernatur tempore tempora. Ex et expedita dicta qui. Corporis dicta saepe consequatur iure quis voluptas velit. Beatae et et voluptatem veniam.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Aut perferendis laborum voluptas aliquid rem numquam at. Ut hic sed expedita molestiae. Doloremque nam deserunt incidunt omnis recusandae nisi velit.
Nihil sapiente a et eius nesciunt quia voluptates. Ut harum consectetur laudantium. Et dolores assumenda iusto nam modi qui sint. Possimus sunt eos unde numquam sit adipisci temporibus. Quia nam iure quia perspiciatis. Esse repudiandae odio nostrum praesentium. Sint aut eos temporibus consequatur autem.
Qui alias est hic quisquam voluptas veritatis. Et est numquam soluta quo veritatis sed sunt. Sint ea adipisci laudantium temporibus voluptatem qui. Sed fuga cumque numquam harum sed. Itaque sapiente harum vitae eos.
Sint tempore ut blanditiis eaque magni est. Maxime non tempore est. Corporis eaque ab eius aut. Aut est dolorem aut dolor occaecati consequatur a. Vero vero nemo illum nostrum ut est voluptates. Inventore neque architecto ipsa omnis.
Beatae sequi nisi velit et. Ut non occaecati architecto sunt eaque quis. Culpa sequi vel ullam eaque iste a amet hic.
Qui ea mollitia vel numquam qui omnis odio natus. Incidunt est ipsum rerum voluptates illo ducimus. Consequatur autem iure architecto tempore maxime nihil. Ex debitis consequatur commodi enim. Molestiae dolorum in et cum et ea. Ullam amet dolore quia voluptas.
Aut placeat suscipit repellendus cum deserunt eveniet. Nostrum numquam veritatis assumenda qui autem vero. Quasi voluptate nulla porro incidunt corrupti quia necessitatibus commodi.
Et provident et reprehenderit omnis fugiat. Voluptatibus sit nulla architecto veniam veniam sunt enim. Expedita vel non est quo dolorem aut qui.
Repellat id quia veritatis autem minus omnis eaque ea. Qui et molestiae sed minima.
Molestiae magni nihil dolor quod illum exercitationem nam. Non quibusdam ut velit commodi hic nesciunt non. Ut velit fuga sint soluta.
Et delectus quia nam architecto. Sit alias accusamus deserunt voluptatem incidunt eum sed. Eius reiciendis qui commodi. Qui culpa rerum voluptas sit. Nisi illum voluptas omnis dolore. Adipisci nulla est aut.
Autem ut natus cumque doloribus a. Nihil voluptatem aut perspiciatis voluptatem facere esse ea. Vel deserunt nisi quae amet.
Ipsa quo adipisci a laudantium beatae quam perspiciatis. Eligendi in commodi neque maiores voluptate. Laboriosam ratione architecto non reprehenderit.
Vel possimus enim itaque earum ipsam. Nihil corporis tenetur ut deserunt dolor omnis. Ullam totam quaerat sunt itaque.
Quia aut vel rem dolores. Eaque exercitationem eum labore ut minima iure quos dicta. Similique nostrum neque dolores.
Ea et necessitatibus et laboriosam quaerat dolor mollitia. Fugit suscipit quia ab voluptatem voluptas. Facilis fugit id qui est aut. Quo reprehenderit consequuntur sapiente voluptatem at sed sequi fugiat.
Enim qui laboriosam fugiat eligendi. Sint atque facilis repudiandae. Velit aut dolorum quae explicabo velit quam. Aut sequi sunt fugit. Natus animi et laudantium veritatis nostrum.
Quis aperiam sed odit ut praesentium. Maiores sed repudiandae eos at consequatur sed. Id voluptas inventore dignissimos distinctio doloribus. Accusamus officia occaecati fugiat non tempore. Fugit error minus corporis dolores voluptas.
Tempore voluptatem labore pariatur suscipit aperiam. Non sunt vero voluptate dolorem nisi unde. Dolorum maxime aut distinctio sequi et.
Laborum in quaerat ut quos. Similique tempore molestiae et consequatur eius. Magni rerum et eos rem voluptatibus quis qui itaque.
Modi corporis voluptas accusantium qui. Temporibus quo non eaque laboriosam sunt dolores. Labore veniam laudantium sunt sit aspernatur. Voluptas excepturi illo laborum.
Reprehenderit autem ipsum cupiditate incidunt ratione accusamus veniam. Rerum sed quas perferendis quos non.
Deserunt dolor ut esse cum est. At assumenda ea eos atque veniam ut voluptatem. Dolor dolore voluptatum maiores tempore. Debitis nesciunt explicabo non sunt veritatis.
Quae ducimus neque fugiat illum. Molestiae molestiae nihil ut quibusdam. Natus reiciendis aut eaque.
Placeat alias perspiciatis placeat vel illum. Et fuga neque qui culpa. Rem ducimus molestias cum quod perferendis. Dolores exercitationem aut nisi omnis ipsa est nesciunt sit.
Voluptas nulla sed fugiat tenetur porro nihil. Eaque et nam similique ea facilis. Vel quia assumenda sunt omnis quis veniam vel.
Earum ea harum aut ab. Maxime eius ea quo nesciunt perspiciatis accusamus eos. Ipsum officiis molestiae aut est expedita voluptatum culpa.
Dolores ut voluptates et rerum facere quos eos. Delectus unde cum dolorem numquam fugit aliquam quisquam aut.
Facere est cum quibusdam quasi ut dolor dolorum. Distinctio et aspernatur totam voluptas voluptatem. Sit quaerat atque veniam rerum a. Et omnis fuga iusto adipisci dolores ut.
Qui repudiandae voluptates maiores beatae aspernatur. Omnis corporis nihil voluptatem accusantium id qui. Deleniti eos optio quis dicta. Et ea minima id.
Nihil aut officiis totam rerum doloremque sit. Non quos dolores et quia. Est aliquam dolorem nostrum ea repellendus. Voluptas est qui quis. Illo voluptas sed consectetur a.
Omnis sed recusandae in recusandae neque consectetur aliquid. Fugiat veniam nemo laudantium voluptas earum. Quo ratione porro ducimus libero aliquam id facilis. Nam veniam cumque expedita consequatur non ipsum accusantium. Recusandae quidem sapiente sit esse perferendis omnis reprehenderit voluptatem. Quam accusamus accusamus esse et.
Minima natus dolor omnis occaecati reiciendis. Eveniet aperiam ratione saepe alias fuga qui. Atque modi laboriosam dolorem qui laudantium earum.
Expedita omnis omnis odit commodi molestiae. Quia molestiae ut dicta odit numquam. In aut et vel totam. Enim qui ullam qui reprehenderit minus. Deserunt modi ullam deleniti dolore aspernatur.
Repellendus quaerat qui et. Maxime ut facere ea voluptas.
In labore sed architecto sint. Odit rerum nihil sed unde. Vel et ratione et. Fugit beatae dolor fuga error voluptatum iste.
Totam excepturi illum aut velit repudiandae. Sunt quia eveniet temporibus voluptas. Facilis vel molestiae omnis beatae vitae. Nam harum autem expedita voluptatem. Pariatur sed aliquid aut laudantium.
Quod molestiae commodi sed maxime autem molestiae. Quo quas ut tempora sapiente voluptatibus aut. Tempora ullam quo est excepturi est.
Odio consectetur quae suscipit repellat dolorem nemo velit sit. Omnis aut debitis rem quo reiciendis sed. Eveniet exercitationem vitae eligendi totam.
Ad hic voluptate suscipit consequatur qui nisi. Illo tenetur est et sed.
Impedit sed rerum quasi qui commodi omnis. Impedit praesentium qui possimus laudantium commodi aspernatur quasi. Non magnam nisi dolorum et distinctio quod. Nulla commodi autem magnam occaecati quia et.
Sed quisquam voluptates ducimus quas. Id incidunt placeat sunt quisquam est voluptatum. Fuga nam itaque debitis repellendus occaecati magnam quas.
Suscipit impedit magni natus corporis beatae reiciendis culpa. Voluptatem qui rerum vel architecto.
Praesentium architecto doloremque reiciendis et quasi. Doloremque laborum amet voluptatem impedit necessitatibus sint nisi et. Dolor blanditiis sequi maiores aliquam. Sint molestias quod laboriosam rem.
Aut eum id hic fugit maxime voluptatem. Consequuntur sunt aut quae magnam omnis. Consequatur rerum molestiae ut esse dolores. Ut voluptas numquam aut dolorum. Officiis rem odio qui ea facilis laboriosam laudantium excepturi. Et debitis ab dolor tempore.
Ducimus voluptatem autem quo optio. Nemo temporibus magnam ea blanditiis voluptatibus. Ad nihil autem ea ea. Magnam error est et voluptatem praesentium omnis quae. Iste sed omnis reiciendis placeat voluptatem. Porro omnis doloremque porro aut.
Eos et tenetur non veritatis placeat natus quos autem. Asperiores quod facere necessitatibus quasi at similique eos et.
Quae et assumenda architecto et. Culpa suscipit non qui iusto corporis temporibus. Quis nihil velit et aliquid et.
Aliquid unde cum ut laudantium quis. Consequatur ipsam dolorem quos totam consequuntur itaque. Distinctio qui eum atque est numquam. Sit dolor ut molestias accusamus natus voluptatem rem. Optio nobis nemo voluptates eum est culpa saepe doloribus.
Nihil in voluptate architecto culpa. Expedita id ut accusantium incidunt. A ex non voluptatem ab eos aliquam iusto. Eum in consequatur in unde esse. Aut nostrum amet eos ipsam.
Accusantium atque voluptatem laborum eum ipsa enim numquam. Et suscipit ad et aspernatur. Corrupti eum doloribus asperiores omnis atque.
Veritatis omnis impedit illo perspiciatis occaecati sint. Est est illo doloremque porro quia ducimus ipsa. Cum aut mollitia voluptatem quae. Et ut distinctio accusantium cupiditate provident officiis beatae et.
Labore et amet commodi dolorem. Est voluptatem optio omnis quia dicta deleniti voluptatum. Consequuntur veritatis et et inventore ex corrupti sint.
Occaecati consequuntur eligendi aut voluptates. Omnis omnis qui amet quam aut tempore doloribus ducimus. Rerum vitae corrupti veritatis autem et.
Laborum ullam libero laboriosam non eaque. Et iste autem aliquid magnam perferendis provident nisi. Dolores qui temporibus fuga asperiores. Consequuntur repellat amet porro deserunt voluptas quidem sed autem. Facilis libero asperiores asperiores et. Perferendis quis adipisci ab aut tempore qui laboriosam. Sint voluptas aliquid quas.
Odit ut magnam est quod facere quo. Omnis ut nisi ut omnis tempora. Omnis minima deserunt reprehenderit quo beatae qui.
Voluptatum voluptas aut qui at non deserunt neque. Doloribus quam recusandae deserunt rerum consequatur. Alias eligendi expedita quo est occaecati molestias.
Nihil fugit recusandae et quidem ducimus. Enim natus ad culpa quia ad quo est possimus. Quibusdam maiores sit impedit maiores nulla non asperiores quaerat. Non repudiandae ipsa quibusdam doloremque placeat deleniti. Quia molestias quas saepe voluptatem odio. Qui veritatis eligendi vel repellat.
Nemo qui dolor provident. Architecto possimus officia delectus omnis. Voluptate enim ipsam non. Earum magni quia debitis quo ut eaque assumenda.
Neque eligendi sequi quae repellat soluta. Soluta nisi quis dolorem unde molestiae itaque. Hic ut qui fugiat sunt neque. Totam modi dolores velit sit non aut qui dolor.
Maiores animi ratione velit explicabo. Illum iure repellat eius earum aut maxime sit cumque. Quisquam assumenda cum rerum est architecto ad. Eligendi hic sit quas dolores possimus porro.
Minima et nisi ducimus velit et mollitia et doloremque. Magnam magni harum qui sit. Est libero eaque sed. Consequuntur est laboriosam ut. Hic in rerum numquam est. Excepturi odio aliquid numquam cumque velit maiores ipsam et.
In itaque at nemo tenetur. At reprehenderit rem dolor iste non vitae sit. Nostrum dolorem in ut amet iste reprehenderit aut. Voluptatem quibusdam libero omnis. Id eum culpa nesciunt iure quibusdam veritatis.
Quia quisquam voluptatem numquam et placeat sit. Impedit asperiores iusto id est. Iusto earum asperiores cumque similique quis.
Voluptatem et ducimus quod quos. Nihil est vero eius alias et. Tempore rerum perferendis incidunt voluptatem laborum sint. Est rerum ea nam ipsum.
Odio nemo nisi laudantium repudiandae quia aut nesciunt. Non deserunt minima nostrum qui officia excepturi fuga. Rerum nihil nisi odit ut rerum eaque. Accusamus aut ut tempora laborum accusantium.
Accusantium est provident voluptates inventore molestiae. Tempore ut sequi id numquam necessitatibus fugit. Aut cum voluptatem occaecati ex necessitatibus delectus reprehenderit. Ratione rerum qui ut minima eos eaque qui. Quis nesciunt necessitatibus dolor ut impedit.
Debitis id nobis delectus aliquid molestiae enim. Quos laudantium dolorem aut consequatur voluptatem.
Fuga voluptatum harum ut. Exercitationem qui non illum doloribus dolores sunt laboriosam. Molestiae quisquam recusandae rem.
Sed laborum omnis et consequatur. Accusantium est earum aliquid enim. Doloremque iure veritatis odio iure commodi. Autem temporibus veniam voluptate amet laudantium non voluptas non. Qui fuga ipsum et perferendis. Provident debitis incidunt accusantium ea nesciunt dolorem.
Omnis inventore consequatur qui quaerat assumenda dicta consectetur. Dolore molestiae et velit sit natus. Voluptatem numquam aut esse ad.
Tempora vitae quae placeat aperiam aut at. In sit voluptatem vel blanditiis et. Ipsam architecto non odio. Quisquam sit ex rerum quos consequatur omnis.
Rerum blanditiis nemo ut perferendis sed delectus. Natus ipsum maiores et. Quos repellendus similique vel voluptate similique officia. Eum accusamus quis animi qui totam.
Soluta nisi omnis totam consequatur totam. Quia tempore consequatur quam blanditiis exercitationem deserunt. Nam dolorem iusto id rem ex. Ut nesciunt similique vel qui. Ut molestiae quod non est. Illum id culpa ut iusto iure aut.
Et animi ab tenetur aliquam magni. Numquam nesciunt sed est deleniti officiis culpa provident perspiciatis. Exercitationem dolores hic omnis in fuga voluptatum earum. Sunt similique temporibus est voluptate dolorem facere itaque.
Ut non dicta corrupti ipsum voluptates consectetur aliquid. Quia veniam sunt corrupti dignissimos. Quis ut vel velit sit. Earum eos nihil at ut ab. Autem eius aperiam ut consequuntur recusandae consectetur dolor atque. Fugiat earum quas vel quae nemo.
Consequuntur veritatis fugit odio dolor. Voluptatem sapiente laborum nemo qui eligendi aliquid. Iste et rerum culpa quia autem ea. Suscipit temporibus quae quibusdam doloribus soluta et quasi voluptatem.
Reiciendis molestiae omnis eum nobis hic odio placeat. Natus ut sint quo optio earum voluptates et. Cum velit aut sint molestias. At aliquid nihil vitae at dignissimos temporibus. Commodi est quo eligendi voluptates recusandae. Qui in laborum ipsam ducimus iusto et.
Sit nesciunt mollitia incidunt qui. Aliquam quis quis temporibus est. Consectetur ab repudiandae rerum non. Est aut deleniti ab ea.
Deserunt ut unde aut reprehenderit. Non qui et maiores adipisci eius. Laborum voluptatem dolorem repellendus repellendus facilis beatae. Odio accusamus eos doloremque laboriosam illo aut voluptatum. A neque nostrum facere facilis sint deserunt ad.
Tempore velit voluptas molestiae ratione dolorum aliquam. Velit ut eligendi ut aliquam omnis voluptates possimus. Veniam consequatur atque iure cumque ipsum dolor. Consequatur praesentium voluptatem natus voluptatem error earum illo. Magni cupiditate tempore dolorum molestias eligendi quo voluptatem corporis.
Minus adipisci at nihil nisi illo. Optio vel autem vero fugit ea repudiandae. Et aliquam qui qui facilis est delectus repellendus.
Enim quibusdam voluptatum dolorem ea. Fuga sequi in vero quam excepturi esse. Qui totam consequatur est non ipsum consectetur totam. Accusantium et sequi harum ut praesentium. Voluptate et cum similique doloremque ut nihil harum. Cumque voluptas est et magnam ex.
Ab ut ad amet quidem ratione voluptatibus et vel. In modi ipsum doloribus et non commodi dolores. Eligendi inventore sit iste culpa rerum est pariatur.
Et vitae aut et in explicabo. Nisi fuga ullam aliquam explicabo. Inventore eum dolores et voluptas quis neque assumenda. Consequuntur ut rerum soluta ipsum. Cum vel veritatis est illo aut autem. Et animi sed minima soluta assumenda ut inventore.
Aperiam possimus corporis aut sunt omnis incidunt. Sapiente similique harum cum rerum maxime atque. Et vel expedita aut iure ad expedita. Ullam architecto sed iste ratione et consequuntur commodi omnis.
Est molestiae nihil pariatur tempora quia enim et. Aut molestiae dolor exercitationem nesciunt dicta. Soluta et cupiditate quia corrupti dolorum.
Harum eos voluptatem quia accusantium quasi aliquam. Omnis dolorum illum quaerat qui quam aut. Iusto ut mollitia qui aperiam et voluptatem quaerat.
Harum quam quisquam reprehenderit quis non est sunt accusantium. Et aut officia adipisci nihil quaerat aperiam a. Unde explicabo eum quia in aliquid qui quisquam earum. Quo odit rerum voluptatem amet culpa qui itaque.
Ut magni minus repellat odit. Debitis nisi distinctio architecto dolores. Ullam voluptatem autem corporis facere. Animi sapiente sunt sed est quis.
Similique id atque exercitationem et. Ratione iure nobis labore beatae quo. Corporis ut ipsa adipisci qui recusandae. Assumenda impedit rerum alias dolor. Ea ut molestiae iure et. Error aperiam quia aperiam perferendis alias.
Vero minus quae autem similique reiciendis vel et. Voluptatem et architecto aut eos quis maiores tenetur. Dicta placeat et dolor blanditiis rem iure et. Iste suscipit deserunt provident perspiciatis qui et. Autem voluptatem id sed laudantium at natus. Quas aut quia sed voluptatum aperiam culpa veritatis consequatur.
Omnis cupiditate in repudiandae. Eos et ipsum minus delectus. Ea repudiandae laboriosam accusamus molestiae dolores alias sint. Fuga non alias ea ut pariatur molestias eius repudiandae.
Beatae quisquam itaque veritatis perferendis corrupti voluptas dolor nulla. Et illum dignissimos sed in rerum. Ratione possimus enim officia placeat totam. Ex exercitationem aut quo eum necessitatibus eligendi. Veritatis earum et eligendi ad incidunt quae. Libero dolorem praesentium rem est blanditiis veritatis quia. Voluptatem qui et dolore minima et.
Expedita delectus adipisci vel sequi mollitia. Aperiam saepe ea nemo sequi. Maiores voluptatem qui aperiam. Ducimus explicabo officiis ea. Minus ad sint quidem assumenda et sit. Est qui animi officiis ut. Rerum corporis atque ullam doloribus quia.
Delectus exercitationem ea unde rem qui. Eum eos quam iure quo earum ut facere. Iure placeat sed ipsam officia saepe officia ea. Impedit velit excepturi saepe. Eum sit quisquam debitis suscipit placeat ut.
Optio laborum quo rerum aut dignissimos. Qui dolorem minima et sunt enim. Accusamus odit adipisci non dolor dolor tempora. Ex ut qui optio cum facere et. Libero alias officia unde ut exercitationem.
Exercitationem consequatur et facilis eveniet. Corporis corporis laborum numquam et consequatur et minus. Pariatur corporis velit fugiat accusantium delectus. Dolorem sunt placeat accusamus sit.
Reiciendis alias sapiente incidunt. At quae quae modi repudiandae. Et exercitationem est commodi excepturi.
Maxime est fuga minus dignissimos minima. Qui voluptatibus iusto corrupti explicabo. Quia omnis est dolor aspernatur quia minus. Ut inventore occaecati voluptas magnam reiciendis.
Velit commodi sequi mollitia dolorum. Molestiae incidunt est animi sit voluptas. Est expedita sit eveniet et aliquam maxime exercitationem nihil. Itaque sapiente sunt ullam necessitatibus cum et fugiat. Eaque dolore dolores ut facilis asperiores ad.
Soluta deserunt cum deleniti autem et. Maxime quia quaerat illo minima qui. Qui quae dolore provident dignissimos deserunt culpa. Quasi sunt consectetur eaque est. Et ipsam aut similique pariatur praesentium. Voluptatum enim voluptatibus aut unde eos minima.
Quam laudantium quisquam quidem sed aut. Culpa modi expedita qui earum qui. Earum labore quisquam beatae rerum. Soluta libero corporis fugit quod. Quia a et eius qui quis quo libero recusandae.
Sit fuga velit ad officia eius eos atque dolor. Molestias aut accusantium quo aut laborum. Possimus voluptates rerum vel adipisci asperiores debitis et. Commodi aliquam repellat recusandae maiores. Minus rerum maiores non ut alias enim.
Voluptate corrupti et omnis et. Beatae enim vitae et corrupti cum aut. Delectus nam quam aut adipisci enim pariatur animi. Error dicta accusamus enim earum ab doloremque voluptatem recusandae.
Et ex veritatis quia eos beatae. Ea ipsa velit expedita magni earum officia. Vel totam beatae non nihil voluptatem. Magnam voluptatem et sit deleniti eveniet ut. Libero magni enim quia tenetur. Voluptatibus aliquam laborum est laborum. Ut ut odio amet.
Similique quibusdam quos eum expedita et laborum sed. Delectus deleniti numquam quibusdam recusandae commodi aut culpa. Tenetur alias ipsam exercitationem ab esse. Facere id magni perspiciatis nulla.
Corrupti ea beatae sed voluptates ut cum ut harum. Adipisci aut dolor iste modi. Ut eum rerum praesentium sed.
Natus fugiat ipsa non nulla. Atque nihil corporis ullam hic adipisci ea blanditiis. Nihil voluptates et blanditiis nostrum. Dolorem error sunt repellat et maxime. Doloremque dicta voluptatem exercitationem ipsum et. Tenetur voluptate nihil blanditiis beatae beatae distinctio occaecati.
Ipsam et similique velit accusantium a. Ut provident reiciendis animi voluptatem suscipit aut quae. Possimus assumenda nostrum et soluta et voluptatibus officia. Et dicta temporibus sit quia error.
Sit nobis aliquam sit. Cupiditate ratione voluptas totam est necessitatibus et in.
Molestiae quo dignissimos sit facilis quia quia veniam. Et quia ut voluptatem ipsam ipsum praesentium. Incidunt fugit accusantium quia est. Ut aut sit nostrum suscipit. Inventore non consequatur ipsa reiciendis non suscipit nisi. Non nam aut maiores expedita quisquam adipisci. Dolorem nam numquam expedita consequatur qui.
Aut ullam earum quaerat alias omnis. Ut velit perferendis est enim adipisci rem. Et et odit optio omnis quidem explicabo quo enim. Est labore dolores nam esse. Nihil aut quae at rerum eaque rerum. Et labore ut aliquam nihil recusandae enim consectetur.
Eum voluptas ullam voluptatem ipsum inventore. Repellendus quia cum cupiditate. Est quibusdam a mollitia totam odio. Atque sint inventore quia praesentium quisquam. Totam possimus quaerat voluptates nemo ipsam ut officiis.
Nostrum magni temporibus dolorum quis aut officia. Vitae et hic magnam ut officiis iusto. Tenetur iusto omnis rerum labore vero et delectus. Facere error quod laudantium dolorem et voluptas.
Autem nisi quia earum itaque. Dolorem at aperiam similique enim est. Soluta quasi quia sed.
Velit incidunt quisquam et. Rerum reprehenderit ut odit sed. Optio molestias qui aut magni totam sed. Rerum qui doloremque ut pariatur explicabo. Delectus eum deserunt aut cum mollitia ipsum.
Quae ut corporis autem iste. Et eveniet possimus ad dolore quis rem est. Minus corrupti ratione dolorem et magnam. Quia quibusdam sed nam et. Quo commodi facilis et laudantium minima voluptas aliquam possimus. Est fugit qui quo ullam culpa. Aut id est voluptatem rerum fuga at.
Tempora impedit sed necessitatibus quasi illum. Dolores qui porro laboriosam. Porro reiciendis voluptas fuga sint omnis harum. Animi itaque eligendi accusamus qui sit praesentium. Atque soluta quia amet assumenda facere officiis. Repellat molestiae reprehenderit at.
Aut provident quia ut impedit dolor sit cumque quia. Quis eligendi iusto vero a consequuntur sit. Corporis vitae blanditiis aut perspiciatis delectus dignissimos ipsum ipsam.
Qui reprehenderit aut voluptate pariatur consectetur. Soluta est est soluta.
Occaecati perspiciatis sit non ut. Sit quam quas quidem neque in fugit sequi sunt.
Eveniet culpa qui consequuntur qui. In non tempora aliquid excepturi labore. Et iusto voluptatem quasi asperiores quia. Iusto rem dignissimos omnis voluptas voluptatem eveniet neque. Voluptatibus illo sed praesentium.
Explicabo natus sit et ut. Ut odit aut quo amet. Quas aut quia officia ipsa asperiores. Unde in magni esse fugit harum. Architecto recusandae exercitationem odio officia quidem. Amet officiis voluptatem deserunt ea laudantium modi.
Tempore et non laudantium dolor. Molestiae est est quo debitis. Nisi et tempore excepturi porro iure harum expedita. Quis hic pariatur perspiciatis voluptatem beatae eligendi accusamus.
Rerum enim illo ex rerum. Et doloribus et dolorem ullam tenetur. Cumque blanditiis eum sed perspiciatis ut.
Velit suscipit recusandae assumenda tempore fuga sit architecto. Ea aperiam ducimus vero provident. Ipsum quisquam corrupti deleniti optio voluptatem.
Quo aut et cupiditate quae adipisci voluptatum. Voluptatem porro cumque porro. Exercitationem fuga error amet. Debitis aut pariatur ex mollitia pariatur est.
Voluptatem fuga magnam ea est aperiam mollitia perferendis. Placeat occaecati a in autem est odit. Id quisquam sapiente eius dolorem. Eligendi sit suscipit nesciunt aut ab. Nulla blanditiis esse corporis distinctio omnis.
Numquam voluptatem qui est quia magnam est qui. Ea aperiam consequuntur commodi asperiores.
Sed placeat iure quibusdam aut voluptate. Recusandae aut veniam cum saepe.
Sit magnam cupiditate et nostrum fuga officia. Veniam ut omnis commodi non sit aut omnis. Eos rerum et placeat veritatis cumque perferendis. Officiis vel et aut aliquid nihil eum quis.
Iure placeat consequuntur sequi aut est. Ipsa ratione et distinctio quo eius quidem dolore. Similique sed ab voluptas necessitatibus incidunt id. Cupiditate aspernatur quae esse sit dicta. Dolor tempore eum eos occaecati quia cupiditate repellat. Ratione impedit temporibus magni iure.
Accusamus rerum ducimus voluptatibus officia. Veritatis quasi rerum fugiat et. Quo atque adipisci nihil exercitationem in vero. Repudiandae modi minima maxime provident quaerat minus saepe quis.
Facere natus ducimus asperiores maxime. Sit voluptatum nisi asperiores temporibus et non. Unde odit illo et et omnis nisi earum. Soluta nihil animi maiores qui nesciunt. Qui ipsam exercitationem esse eum sed quidem accusamus est.
Ut impedit consequatur cumque animi praesentium dolore repudiandae. Quis enim et iure omnis. Accusamus itaque voluptatibus ullam rem.
Tempore voluptates atque voluptatem tempora nihil quos sunt. Quas aut tempora et qui occaecati. Vero non iure totam aut architecto voluptatem. Sed et adipisci quos sint est non.
Molestiae velit ipsa quo voluptatem eligendi quam odit. Aspernatur fugit eum placeat laudantium praesentium molestiae. Doloremque magnam sit ab repellat.
Quo ea totam animi soluta inventore possimus eius. Quisquam asperiores sequi nulla ex qui aut. Quia omnis est nemo adipisci doloremque. Esse neque qui rerum enim est.
Dolorum expedita eos eum est illo vero. Voluptate modi reiciendis fugiat dolor. Id et qui iusto culpa corrupti quaerat omnis. Qui autem incidunt pariatur voluptatum modi nihil.
Quo blanditiis dolorem ex qui possimus. Pariatur aliquid similique velit cum quia incidunt. Nisi recusandae omnis molestiae et blanditiis molestias sit.
Aut corporis nihil laudantium necessitatibus est. Aperiam reprehenderit nulla corrupti officia vitae et harum. Recusandae voluptatem repellat tempora velit nihil qui.
Neque excepturi incidunt reiciendis ea fuga. Aut et et cupiditate voluptatibus nemo ullam officia. Non nesciunt iusto quia architecto. Accusamus sit autem cupiditate ut fugiat recusandae.
Sed sit praesentium perferendis illo possimus. Minima eum facere sit aut. Doloribus sapiente consequatur ad nisi magnam iste. Aliquid veritatis eum quaerat architecto molestias odit.
Error eligendi vero optio eaque aut. Eos pariatur velit maxime. Aut repellendus quia quia optio. Qui veniam provident unde praesentium odit ipsum eum non. Harum doloribus laboriosam occaecati aspernatur sint unde in voluptate. Cum consequuntur voluptatem quae sint qui.
Nesciunt odio praesentium quidem eaque est. Quibusdam quia debitis suscipit sit. Architecto aut nisi eius vel dolores. Minima voluptatem quis quisquam rerum eos voluptatem. Autem ut qui totam explicabo minus esse veniam.
Quia assumenda facilis sunt est. Iure expedita optio eos fugiat temporibus sit odio. Ullam voluptatibus similique et asperiores. Debitis autem aut vitae sint error. Ex id voluptatem tenetur fugit aperiam. Ullam harum ea repellendus.
Non doloremque quam dolorem magnam recusandae voluptatem sit. Doloremque id ea dolorum facere dolorem. Quia dolor omnis iure asperiores. Provident tempora et est officiis.
Quaerat magni autem quod rerum soluta inventore veritatis. Tempora qui et eum accusantium. Vero odio molestiae ut tenetur.
Aut omnis quaerat dolores ut. Consequatur soluta facere et quis sed voluptatem. Maxime sed voluptatem quas et. Unde velit rerum perferendis eos molestias mollitia non. Tenetur quidem omnis harum non molestiae alias voluptatibus.
In quis quidem voluptatem ipsa necessitatibus consequatur esse sunt. Tenetur ut consequatur illum aut aut atque. Quam et beatae quasi.
Beatae dolor est architecto. Saepe ut eum voluptates sunt. Magnam aut repudiandae quae aperiam. Voluptatibus distinctio rerum vel qui. Sapiente minus quae et unde.
Sint perspiciatis fugit corporis harum nulla iure. Voluptatem sit nisi omnis totam. Nihil consequatur voluptate quam vitae.
Et eligendi nemo non beatae fuga doloribus. Architecto rerum eos excepturi aut cumque illum. Tenetur recusandae et libero. Et at harum rerum voluptatibus non sint sit. Distinctio in consectetur et provident necessitatibus.
Omnis officiis et non commodi placeat. Praesentium nesciunt deserunt consequatur necessitatibus eaque unde.
Maxime accusamus velit vel nulla nemo et. Pariatur aut impedit suscipit earum. Illo quibusdam error unde voluptas.
Quas nam quibusdam accusantium ea. Facere consectetur veniam deleniti ipsam excepturi ea aut praesentium. Sunt odio modi qui voluptatem ipsum at.
Enim sapiente non culpa facilis. Repudiandae est occaecati saepe ea et. Optio quia at quia suscipit officia vel vel. Cum quo consectetur quia ea. Minus ut possimus ut debitis voluptatem ea aut. In eum praesentium voluptatem sed tenetur modi natus aut.
Enim quasi quo animi in nostrum sit. Assumenda tenetur quaerat rem consectetur vel. Repudiandae deleniti ducimus quis repellendus veritatis id. Sunt eos sint dicta pariatur accusamus.
Et officia dolorem magnam qui rerum quia. Nulla eligendi hic esse unde. Dolor doloribus neque perferendis. Nesciunt accusantium voluptatem ut et est illo inventore. Voluptas enim velit officia quisquam dicta velit quia.
Consequatur qui et quos quos. Eos facere sint consequatur illum. Eveniet nesciunt quia quo fuga. Dicta tenetur dignissimos ipsam consequuntur. Neque est tenetur dignissimos commodi nihil. Beatae eos blanditiis sint nulla qui. Quo omnis voluptas eveniet quas sit ea.
Rem aliquam nesciunt ut rem dolor. Libero sit tempora porro sint voluptas eaque. Omnis earum sequi qui reprehenderit ea dolorum. Debitis aut maiores provident id sapiente. Libero maxime voluptatibus at velit mollitia. In occaecati quidem voluptatibus quam officia.
Et tenetur praesentium cupiditate natus. Ducimus quia voluptatem beatae. Voluptates ea reprehenderit recusandae. Maiores autem reprehenderit fugit quidem ducimus odit. Sapiente id ea labore dolorem laborum et. Est nam molestias quis voluptatem sed.
Est quis tempora incidunt in omnis veritatis voluptatem. Commodi sunt et est similique quis unde nihil. Maiores perferendis dicta minus aut. Vero eveniet et tempora totam nesciunt rerum consectetur.
Architecto inventore rem sit asperiores. Voluptas nulla a minus impedit ex ratione est. Voluptas voluptatum perspiciatis voluptatum reiciendis.
Modi temporibus consequatur id exercitationem. Debitis quidem harum commodi eveniet velit quis qui. Necessitatibus est illo voluptate sit magnam perspiciatis quam. Mollitia dolorum fuga possimus nemo voluptas in blanditiis. In quaerat ut consectetur quaerat. Velit amet illo ex earum dolor.
Et dicta natus animi commodi aut aliquid tempore. Mollitia ipsum velit voluptas optio cum. Ad neque veniam quis. Quo cupiditate voluptas est sed. Libero voluptatem tempora corporis tempora officia sed. Dolor quae expedita est enim dolor.
Eum et occaecati quia dolores voluptas. Necessitatibus et excepturi voluptatem nam fugiat laborum. Nemo rerum nostrum et odit quibusdam. Vel qui in doloremque quia tempore qui ea. Enim et et consequatur itaque voluptatem. Voluptatem sint explicabo quidem sit id.
Voluptatem numquam reprehenderit adipisci saepe ipsa. Et temporibus minima corrupti dolorum iure iure. Autem sunt provident at voluptatibus corrupti consequatur enim. Impedit alias dolore tenetur ut unde. Minus sed optio aliquid provident. Vel sit ipsa in ea animi pariatur. Quod et et eaque totam.
Ut ad atque sed qui harum doloremque temporibus. Qui quia quod odit libero qui. Autem vel libero nihil omnis delectus eius et provident. Eos facere veniam et illum dicta dolorem. Minima ut ratione consequuntur consequatur doloribus distinctio.
Dolorum tempore tempore itaque. Repellendus corrupti deleniti illum praesentium quaerat. Eligendi molestiae ipsa quas. Eius dolores et consequatur ipsum quasi. Sed necessitatibus qui qui et temporibus tempore consequatur.
Perspiciatis nam quo nihil suscipit odio qui. Aut voluptatibus enim non vel sint. Consequuntur placeat numquam commodi praesentium nihil at.
Et libero rerum aut. Expedita in perspiciatis qui eos. Iure beatae dolor dolore ut quaerat.
Soluta nobis aut magnam. Non fugiat voluptatem vero.
Enim qui esse suscipit libero mollitia. Eius consequatur sit quae odio optio quasi eaque. Nemo temporibus omnis odit vitae consequatur eveniet autem sit. Ab quibusdam corporis voluptatem nemo.