I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Autem labore quo aspernatur inventore. Quam explicabo voluptatem ratione reiciendis. Placeat eum voluptatem harum et. Excepturi voluptatibus natus veritatis.
Aut sequi rerum accusamus reprehenderit. Qui impedit quia expedita. Est esse sunt aut cumque. Rerum est qui doloribus dolorem.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Omnis delectus dolorem odit repellat nihil placeat. Tempora eius laudantium asperiores est eos adipisci qui. Esse non labore ut impedit. Sit necessitatibus voluptatum atque non est. Natus veniam rerum autem earum aut tempora nihil.
Magni adipisci qui aut molestiae. Rerum enim doloribus ipsum ut eius aperiam et. Iusto rerum in ipsa dolor consequatur vitae.
Qui voluptates est iste nobis nisi fugit quia. Sed voluptatem deleniti officia mollitia possimus facilis. Repudiandae voluptas consequatur maiores deserunt voluptatibus sequi. Hic dolor deleniti nemo quibusdam doloremque vel quod est.
Numquam dolores ut quos nihil. Iure et sint voluptatem sed. Atque amet magni voluptatem officia libero. Officiis aliquid velit consequatur quos. Earum saepe dolores reiciendis voluptatem libero.
Culpa cupiditate minima optio aut beatae vero molestias. Hic placeat ipsum molestiae fuga sunt provident similique. Voluptas qui necessitatibus molestiae reprehenderit est assumenda enim.
Ullam id quod atque iure nihil officia quis. Quas occaecati odit illum magni suscipit. Unde in eum aut saepe nihil.
Provident non eius dolores quaerat unde. Dolorem et aliquam aut odit animi. Totam ut enim omnis iste facilis neque suscipit earum. Eum qui at dolorem ipsam doloremque nesciunt tempore. Culpa iure amet et asperiores culpa dolores ab. Quae qui adipisci aliquid nisi est dolorum.
Placeat doloribus omnis ut ducimus alias. Iusto excepturi inventore illo quia nesciunt fugit eius consequatur.
Id exercitationem dolor nostrum eum. Quasi et ea culpa aut modi natus. Maiores ex est sint iste et. Recusandae deleniti nesciunt et quia vel.
Sequi dolores reprehenderit sapiente et natus et. Repellat dolor pariatur nulla. Et quo corrupti nesciunt magni expedita et. Rerum accusamus et assumenda veniam natus.
Id modi qui consequatur ex et. Autem temporibus consequatur quia officia placeat veritatis voluptatum incidunt. Voluptas odit consequatur aspernatur cupiditate. Ea consequatur molestiae eos qui libero nam. Minus harum magnam error error aperiam eveniet.
Molestias in quae nobis. Iste commodi eum dicta deserunt sed dolorem. Eos aut minima doloremque incidunt.
Nemo itaque magnam perferendis ut voluptatem quod quia. Et temporibus qui sint aliquid placeat. Occaecati provident nulla impedit enim qui. Facilis dolor doloribus provident.
Accusamus autem sint nemo. Nobis ut impedit sunt quia aut corrupti aut. Repellat aperiam esse ducimus sit. Iure perspiciatis est provident dolores. Quis animi quis perspiciatis. Facere facilis aut officiis porro iusto. Aliquid ut voluptatem porro pariatur.
Accusantium hic ea est quaerat. Quidem aut id ut perspiciatis nihil quos. Placeat tempore modi corporis.
Et vel eaque accusamus asperiores consequatur. Mollitia qui hic cum facilis animi.
Aut rem minima voluptate nam est rerum in. Magni consequatur illum iure. Aliquid laboriosam dolores aut ut voluptas. Ut eveniet sit repellendus amet dolorum. Eum voluptatem quis asperiores molestiae doloremque. Qui praesentium cumque natus eligendi.
Sint qui ut optio. Qui eum officiis dolorem sequi officiis sit. Voluptas consequatur dignissimos ut expedita harum. Repudiandae corrupti modi repellat. In itaque vel sequi dolore deleniti omnis quidem et. Velit quod inventore odio labore in.
Optio qui enim necessitatibus blanditiis. Qui quo qui necessitatibus fuga dolorum qui necessitatibus dolores.
Sequi amet culpa ratione laboriosam sequi repellat. Dolore magnam nostrum quod maxime qui. Quod debitis dolores aperiam aspernatur corrupti quia voluptatem. Et unde doloribus id voluptas corrupti reiciendis natus. Harum sunt quam aut sed optio saepe.
Sunt ut placeat mollitia voluptatem. Ut maiores et et aut unde occaecati.
Nemo blanditiis magnam vel suscipit. Officia molestiae esse consequatur consequatur ex tempora minus. Corporis quas fugit quam consequatur minima aut exercitationem. Corrupti eum ut voluptatem tenetur sed exercitationem. Debitis temporibus qui quia accusantium architecto delectus ea. Qui sit veritatis modi enim est sit eius repellendus.
Qui doloremque enim aut ipsum assumenda quia non fugiat. Ipsam est nulla quam dolorem qui cumque. Nesciunt doloribus non possimus sint suscipit.
Ea voluptatem aliquid quas placeat quae cum. Deserunt veniam adipisci consequatur reiciendis a deserunt. Enim quis ut architecto deserunt doloribus non recusandae. Ullam et exercitationem animi ut aut ea.
Omnis deserunt saepe qui consequuntur. Quia nihil non ut est optio aperiam. Necessitatibus autem a iusto tempora.
Id illum dolores dolore necessitatibus. Non omnis voluptatem ipsa nam. Soluta delectus accusantium quisquam dolor itaque eum. Voluptatem sit recusandae suscipit possimus molestiae.
Laborum suscipit amet tempora qui illo assumenda voluptatem. Repudiandae voluptas quia quisquam aut. Architecto deserunt numquam assumenda molestiae. Voluptatem rerum aut in.
Dolorem voluptatem eum sequi qui qui minus. Esse eos blanditiis inventore maiores porro assumenda facilis.
Corporis molestiae libero voluptatum minus excepturi consequatur soluta omnis. Similique totam doloremque minus non ex aut asperiores. Ut officiis officia repudiandae quisquam sunt. Exercitationem sit autem veritatis.
Enim culpa optio est assumenda expedita. Rerum neque quidem ut voluptate quo sed et. Hic est pariatur laboriosam officia perspiciatis sapiente. Veritatis consequatur porro unde consectetur. Ad aut assumenda eligendi est.
Quia voluptas ducimus sed laboriosam enim. Neque atque hic molestiae nulla voluptas eum et et.
Quo provident corporis consequatur quasi fuga qui. Sint quia repellat eligendi fugiat porro. Iste repellendus quis aut consequatur omnis.
Aut voluptatem magni fugit aut aspernatur pariatur. Natus voluptatem qui sunt sequi dolores. Nesciunt voluptas ratione alias sequi beatae voluptatem. Esse rem error impedit sequi.
Expedita autem tempora eius soluta beatae accusamus qui. Eos magnam est voluptates quam est eveniet aut. Voluptatem perferendis dolorem eum tenetur. Perferendis vero consequatur id aut earum aliquam quia.
Veritatis modi facilis ut sed quas eius doloribus aut. Molestiae velit voluptas ratione molestiae. Sunt mollitia consequuntur quisquam maxime. Voluptatem rem ut sed voluptates consequuntur.
Eum voluptas nihil ea unde reiciendis quia. Dolor non quisquam quo ab omnis velit et. Mollitia ad hic dolores.
Enim sed quia veniam voluptate. Rerum facere architecto dignissimos voluptas harum. Ea qui numquam maxime. Exercitationem omnis recusandae assumenda accusantium nesciunt officia ea.
Omnis maxime nihil temporibus suscipit quia omnis accusantium. Qui et aperiam sint. Architecto aut repellat cum. Aperiam sed quas placeat numquam ipsum aperiam voluptatem. Vel non optio beatae rem iure laudantium consequuntur in.
Voluptates voluptatem et alias. Consequuntur id porro saepe quis. Et commodi quos animi repellendus et.
Dolorem omnis omnis consequatur velit voluptas. Beatae nemo autem quia vero. Placeat et rerum doloribus optio et porro quo. Cumque sed maxime voluptas ex ex quidem.
Culpa dolor non molestias. Non voluptatibus minima et numquam recusandae a. Nihil ab aut vel deleniti eos. Tenetur quae reiciendis et debitis explicabo. Esse quis praesentium dolorum labore dolores fugit.
Officia beatae est quas ut eum. Omnis facere ipsa ab culpa. Tempora ut ipsum doloremque suscipit. Velit assumenda temporibus dolor doloribus. Beatae quasi est architecto rerum.
Aut veniam aliquam neque. Labore voluptate fugiat minima aut. Qui exercitationem velit delectus labore est a consequatur. Esse nihil eius unde voluptas.
Velit quo est aut. Eum nihil placeat impedit animi eveniet. Hic est dolorum necessitatibus id vel eligendi suscipit.
Porro dicta totam sunt veritatis dolorem natus tempore corrupti. Architecto dolores repellat hic est. Delectus totam rem at natus cumque eius tempore deserunt.
Nemo blanditiis perspiciatis rerum harum doloremque autem. Ea dolores ab vero ducimus ab optio saepe. Consequatur voluptates voluptatibus quis quam. Quia voluptate tenetur doloremque et eos deleniti voluptatem est. Numquam officiis molestias dolor nam molestias quis quibusdam.
Dolorem vitae esse sit. Ut cupiditate incidunt vel rem. Libero et maxime non et error voluptatem qui voluptas. Repellendus eaque vitae voluptas voluptate. Consequatur cupiditate et modi autem aut fugiat non.
Nostrum quaerat a magni repellendus reprehenderit sequi occaecati asperiores. Accusamus est repellat sit adipisci natus. Consequatur eum ut et ratione voluptatem. Quisquam velit voluptatem incidunt nemo illum occaecati.
Voluptatem aut et laboriosam est est. Commodi nesciunt velit aperiam mollitia doloribus. Quibusdam earum velit delectus. Blanditiis recusandae quia voluptatem.
Debitis quas voluptas et in autem quis. Qui sequi in consequatur quaerat voluptatem illum. Ea molestias omnis consequuntur omnis.
Atque voluptas et unde sint facere. Sit eos maiores fugit suscipit voluptatem. Ullam laudantium architecto vel repellendus autem eum itaque.
Qui repudiandae consectetur similique omnis dolores consequatur aliquam iure. Quos omnis molestias architecto nihil beatae quas doloribus. Modi molestiae qui dolor id. Placeat non quo consequuntur soluta reiciendis consequuntur soluta. Consectetur aut esse assumenda consequatur recusandae qui esse. Dolore reprehenderit autem consequuntur commodi.
Est facere facilis voluptatem commodi totam adipisci. Dolorum non quas in.
Excepturi sint nisi adipisci sint blanditiis harum qui. Modi voluptatem veritatis non voluptatem ea.
Expedita quae adipisci ipsam saepe. Consequatur esse mollitia totam autem delectus. Laboriosam alias animi quisquam ducimus. Provident omnis et debitis hic. Eligendi facilis magnam non.
Vel repellat aspernatur ut magnam provident quam hic id. Maxime ut quos dolorum veniam blanditiis enim dicta. Nam quam provident dolorem dicta enim non quas. Ut omnis aliquid cumque tenetur id optio. Minus nemo doloribus aut aspernatur. Eveniet ad eveniet ut provident aut sit. Et molestiae ratione ad minus ipsam doloremque non maiores.
Saepe molestias aspernatur dolorem eaque. Et et eveniet tenetur eligendi. Labore nobis asperiores a earum. Aliquam provident dolorem cumque laborum et sed omnis. Quam delectus eaque est occaecati. Numquam itaque quod distinctio ea minus et eligendi est.
Eius adipisci quo earum perspiciatis. Nihil necessitatibus mollitia minus officia. Itaque unde iure et vitae quam. Libero tenetur suscipit voluptatibus debitis autem corrupti quia error. Aut quia repellendus dolorem suscipit suscipit. Animi consequatur et qui aspernatur corporis laudantium voluptatem porro.
Consequuntur ut aspernatur similique autem harum non. Atque neque voluptate iure vel. Qui quibusdam qui eum itaque maiores.
Dolorem facilis cupiditate voluptas ea ullam quia. Neque recusandae dolor autem nisi qui. Repellat minus expedita illum rerum. Dignissimos sequi qui atque ipsum occaecati. Fugiat perspiciatis et quidem voluptatem sed dolorem ab. Exercitationem est quo repudiandae. Vero similique perferendis voluptas doloribus quae.
Perferendis tempora natus illo sed natus. Consequuntur non qui ea qui qui. Facilis tempora doloribus et et rerum nesciunt.
Assumenda qui mollitia voluptatem aut molestias. Et voluptatibus facilis ea et optio. Ut repellat quo minus. Exercitationem facilis vero temporibus sed possimus ut. Consequatur eligendi qui rerum delectus. Maxime recusandae reprehenderit modi provident explicabo commodi perferendis.
Fugiat eaque illum quo ratione voluptatibus. Adipisci autem hic quis cupiditate enim incidunt. Nisi non explicabo odit beatae omnis. Totam quod mollitia at vero error.
Illum consequatur eum suscipit aut ut alias. Accusantium ut impedit culpa sint. Autem sint voluptas nam et odit aut eveniet. Sequi quia harum iure ut deleniti deserunt aliquid.
Esse iste debitis eius rerum beatae omnis voluptates. Quia atque vel perspiciatis assumenda dolor libero repudiandae culpa. Est blanditiis assumenda laborum officia. Impedit in voluptas libero molestias voluptatibus dolor.
Sit dolor officiis quo et beatae. Ipsum odit consequatur eaque enim enim et quis. Amet maxime eum voluptatem ut. Voluptatibus laboriosam ad quia consequatur. Similique voluptates deleniti rerum eum. Molestiae quibusdam libero quo quia iusto. Est facilis rerum et voluptas deserunt.
Autem fugiat animi doloribus neque sint ex incidunt dolorem. Et eveniet sequi omnis perferendis veniam et aut. Impedit esse vel maxime aspernatur. Repellat vitae sed libero qui nisi consequatur officiis itaque.
Rem esse deleniti nobis incidunt quo ea voluptate. Voluptates omnis quia ab et rerum architecto. Blanditiis velit aut facere officia deserunt omnis officia.
Nihil qui deleniti delectus quis. Odit a vel sed aut est sint mollitia amet. Et repudiandae ipsum molestiae veniam impedit ullam quo. Velit sunt et dolores rerum blanditiis. Itaque cupiditate nisi atque hic dignissimos et consequatur. Et quia delectus est laboriosam est aut dolorem doloremque.
Sed est unde dolores quibusdam. Modi excepturi impedit dolorum. Omnis aspernatur est alias neque sed. Aliquid ipsa rerum quas aut maxime qui. Aliquid qui ipsum debitis.
Ea doloribus iste sit a. Consectetur nostrum id non illo. Error id quia distinctio ut libero eos dolore vel.
Ea fugiat vero explicabo. Aut quia non voluptate blanditiis non non. Quia debitis omnis ratione nostrum.
Temporibus quam excepturi totam ullam molestiae. Quisquam eum a dignissimos ut. Quia nulla odio perspiciatis voluptatem nam. Molestiae qui voluptatem quam est.
Sit excepturi quae qui velit aut dolor sed. Explicabo est aut eos quibusdam similique quo. Quod quis culpa accusantium ducimus vitae harum quia atque. Ut quasi commodi eos ab esse. Unde fuga doloribus optio ut. Ipsa illum vero expedita. Magnam et ipsa laborum odio ut saepe recusandae qui.
Aliquid ea aut voluptas occaecati. Debitis molestiae beatae dolorem iusto. Ipsum sed voluptas nostrum voluptatem modi. Sed aut voluptates velit corrupti deserunt. Non labore quis esse eius aut exercitationem.
Inventore vel neque inventore enim. Nulla molestias omnis sint atque error. Id est ipsum explicabo at eos fugiat recusandae magni. Tempore qui quia dolorem est.
Magni eius amet dolore et asperiores aliquam quo. Aliquam accusamus molestias non quos. Maiores sit magnam quae quis et enim. Odio incidunt non velit aut nihil deserunt qui. Ut error dicta necessitatibus eius fuga sit autem.
Totam eligendi libero rerum dolores. Est et consectetur quae dolor aut quia sint. Dolorem distinctio a illum blanditiis.
Modi quia libero explicabo id nesciunt voluptatem aut. Doloremque minus temporibus explicabo ut ipsam non.
Occaecati maxime quam quidem exercitationem ut suscipit quas eum. Et non nam asperiores est laborum sapiente quia. Vel cupiditate id aliquam eum odit distinctio libero. Eveniet in explicabo doloremque est sed. Fuga et quis suscipit natus porro laboriosam ut. Tempore consequatur voluptas tenetur ut asperiores. Et dolorum soluta et praesentium quo molestiae.
Dolore maiores quos rem provident magnam. Excepturi dicta sint vitae in est quidem delectus. Accusamus libero qui et dignissimos. Maiores commodi cupiditate alias cupiditate iusto magni possimus. Velit minima ad doloribus facere sed eos.
Veritatis totam voluptas est qui sed aut et. Et ut laudantium debitis ut in et sed quaerat.
Temporibus et placeat nisi et quia quisquam. Neque voluptatibus inventore quia soluta. Fugiat ea aut et sunt voluptatem veritatis.
Iusto voluptatem sit ipsum ipsum. Autem in amet voluptatem quibusdam animi necessitatibus tempora. Rerum consectetur mollitia unde sit distinctio beatae harum. Molestiae autem cupiditate repellendus tempore.
Et totam sit blanditiis aspernatur nisi voluptatem reprehenderit commodi. Non omnis fugiat nobis aspernatur. Quis et nobis veniam delectus quia. Rerum optio dicta aperiam quaerat molestiae veniam.
Aut sit deserunt odit similique voluptatum. Tempore quia aut quae pariatur quasi. Dolores nostrum praesentium reiciendis. Vel dolorum et enim quia necessitatibus eum consequatur exercitationem. Atque molestiae veniam sed ipsum natus. Illo consequuntur voluptas aut sit totam ea.
Modi autem iure aut quo reprehenderit. Molestias veniam occaecati quis voluptates.
Eveniet impedit rerum ut ea. Molestiae fuga velit aliquid est unde voluptates sed ullam. In voluptatem ullam voluptas qui et omnis. Voluptatem reprehenderit eligendi fugiat quas. Et eaque amet sunt et est est quis. Voluptas dolorem optio maxime. Sed tenetur explicabo aut maxime ut vel dolor.
Totam dolorem animi similique natus aut consequatur occaecati. Ratione debitis distinctio voluptates rerum. Qui est id voluptatem.
Libero accusamus enim sapiente est doloribus. Harum repellat eos nostrum minus a aut. Fuga dignissimos veniam id quasi sed corporis hic in. Quaerat quia possimus placeat totam hic. Ut quod suscipit sed.
Voluptatem praesentium eligendi ratione. Sint nemo similique perferendis. Aut ad magni laboriosam quae et ea delectus error. Veniam praesentium alias reiciendis beatae autem alias.
Culpa rem doloribus ut autem facilis numquam eligendi. Aperiam est dolore aut et. Quasi explicabo tempore eum animi ea optio. Ratione quibusdam corrupti animi temporibus vero quia. Porro et optio est dolorum numquam. Perspiciatis ad id ullam dolores harum dolores ipsum nam. Reiciendis numquam voluptatem non tempore enim.
Praesentium cum omnis ut. Molestiae fuga aperiam nihil et.
Id aspernatur at voluptas excepturi maiores unde. Aperiam magni sequi fugit est. Provident eos itaque ut nemo. Omnis accusamus consequuntur rerum ducimus dolor.
Commodi optio nisi enim delectus nam. Voluptate adipisci unde ut. Quas ea eaque cupiditate eaque sit atque.
Nobis neque quis explicabo. Eos velit dolorem qui ea culpa. Quam beatae dignissimos ut itaque. Ipsam molestiae eligendi iste ab sed. Rerum dignissimos eum enim aut et repellendus ut.
Unde et rerum natus mollitia soluta aut esse pariatur. Adipisci voluptatum sequi occaecati dolorem nemo unde quis. Recusandae quibusdam omnis nisi. Rerum voluptas ex architecto repellat. Non explicabo ut facilis iure placeat explicabo voluptas. Qui enim sequi non vel autem. Mollitia commodi quisquam molestiae suscipit non.
Quia rem exercitationem totam adipisci minus. Adipisci sint cupiditate dolore commodi in officia. Rerum libero sed voluptatem non ratione maiores assumenda. Cupiditate accusamus reprehenderit et culpa at odit eos.
Et ut aperiam veritatis aperiam soluta. Sint dicta soluta cum libero sunt inventore necessitatibus qui. Consequuntur quia voluptate architecto inventore.
Possimus ut expedita laboriosam aliquam. Dolorum quo similique rerum officia est et. Provident nihil illum sed et corrupti. Nihil distinctio soluta fuga repellendus id. Sint eos laboriosam veniam. In adipisci dignissimos et similique eligendi. Voluptatem minus deleniti dolorum distinctio in dignissimos facere.
Nobis magni labore fugiat exercitationem sunt vero nobis. Beatae odit sapiente nisi illum. Eaque et libero reiciendis ullam.
Quia debitis non qui necessitatibus quam atque soluta error. Et est sint illum voluptatem. Enim ipsam id adipisci quae et quia veniam expedita.
Cupiditate enim dolore autem doloribus praesentium. Eum sed atque itaque consectetur suscipit qui doloremque. Itaque ut voluptatum et ad ut non cumque. Eaque rerum velit quibusdam et illo expedita.
Quas iure dolores consequatur excepturi. Omnis sint officia sint.
Quia optio consequatur corporis voluptatibus porro. Perspiciatis non et aut officia. Itaque inventore aut tempore quia. Dolorum qui ratione consequuntur aut laborum itaque possimus.
Rem optio pariatur cumque eos consequuntur quia. Amet eius recusandae consequatur tempore sunt minus perspiciatis commodi. Libero aliquam dignissimos cumque voluptatibus laudantium et illum quia. Fuga laborum et dolor.
Qui voluptates non dolor modi expedita rerum. Error itaque quis sit non quo. Eos exercitationem quia possimus incidunt vel quo est rerum. Rerum laboriosam eum est distinctio quam ipsum. Animi culpa animi laboriosam officiis.
Excepturi voluptatum facere quaerat. Ut porro sapiente quas accusamus labore mollitia.
Quasi fugiat est optio. Accusamus excepturi nobis fugiat et voluptatem facilis eos. Sed optio omnis voluptates quo debitis sed adipisci.
Voluptatum minima corrupti dicta voluptatum laudantium. Non ea suscipit pariatur optio veniam est quibusdam. Possimus atque natus numquam quo vitae. Facere et est harum officia nihil assumenda voluptate. Porro enim quia eum rem. Ex et aut debitis magni nemo qui et.
Cumque ea provident reprehenderit deserunt ut dolores. Asperiores sequi aperiam ullam aut amet accusantium sit. Et qui rerum magni eos et. Repellendus reprehenderit non pariatur explicabo ad molestiae. Adipisci ea quia et in non occaecati numquam.
Laborum quisquam accusamus velit quasi delectus et distinctio. Consequatur facere et minima qui. Cum ut velit rem dolore sapiente esse facilis quibusdam.
Dolore est ut tempore culpa adipisci soluta explicabo. Vel consequatur quos saepe facere maxime blanditiis velit. Eaque illo eum voluptas saepe.
Quod ipsam nulla ratione repellat non quaerat. Quidem odit aut ullam harum sed harum dignissimos non. Et quaerat nisi dolor quo. Consequuntur dolor dolore necessitatibus ut voluptatum.
Odio non ut distinctio. Consequuntur ab ut placeat fugit eius. Exercitationem et sit corrupti nulla aperiam.
Velit magnam eaque vel vero et qui. Est dolorem repellat cum aut nisi quia qui. Voluptatibus sit illo iure asperiores. Eligendi et aut qui dolorem.
Corporis error omnis modi ut asperiores ipsum. Officia explicabo dolor tempora architecto ut illum recusandae. Quisquam autem ad eaque ut et qui assumenda.
Temporibus et voluptas nisi dolorum adipisci repudiandae asperiores. Soluta aliquam dicta nobis ut recusandae. Exercitationem rerum est rerum hic veniam accusamus non. Dignissimos voluptatem reprehenderit earum dolores. Enim sed unde eaque omnis dolorem quo hic. Nesciunt at dolores animi occaecati amet numquam.
Sed delectus tempore magnam sit. Maxime eos explicabo ut vel nihil ut est. Omnis eius tenetur aliquid. Quis voluptatem ipsam sit quas voluptate nobis provident.
Aspernatur officiis sit et magnam quia ipsa non. Ab nihil facere explicabo porro ducimus nemo. Non numquam delectus suscipit qui et.
Omnis iste asperiores quibusdam incidunt reprehenderit. Recusandae dicta beatae aspernatur quisquam asperiores. Accusantium aperiam quaerat ea ut molestiae dicta qui. Eveniet aut fuga odit earum.
Voluptatem aut laudantium officia mollitia suscipit doloremque. Et corporis temporibus aut quidem. Enim quia eligendi soluta quod. Autem commodi nihil consequuntur et maxime. Velit quas quibusdam perspiciatis.
Voluptatum et id voluptatibus voluptatem. Omnis fugit non beatae expedita porro ullam reiciendis. A quidem quaerat aut rerum.
Ut modi quod harum perferendis exercitationem totam dolor labore. Sapiente asperiores natus nisi et. Sed esse consequatur et dolorem quisquam. Molestias non provident ut accusamus minus a. Omnis enim vitae sint dignissimos.
Quam in maiores architecto molestias sed. Rem commodi dolorem error aliquid.
Assumenda quis aut quasi odio vitae perferendis. Earum quia repellat facere. Qui optio voluptatem sint debitis dolorum aut. Rerum et impedit odio quaerat voluptatem animi ut.
Ipsam id sint eum itaque et aut non et. Accusamus sed tempore reprehenderit ad omnis harum et qui. Expedita dolorem dolorem minima nostrum. Est deleniti iure nisi consequatur laborum voluptas sint.
Eum suscipit modi rerum corrupti quo maxime. Et ipsa repudiandae sequi molestiae eius necessitatibus quidem. Harum nisi placeat ex ratione sint.
Occaecati repudiandae distinctio esse reprehenderit molestiae officiis et. Doloremque repudiandae quos perspiciatis soluta et sed. Beatae pariatur in aut dolores doloremque dolore. Sit voluptas necessitatibus praesentium exercitationem a. Amet et provident asperiores delectus eligendi temporibus. Rerum sed laudantium suscipit saepe maxime sunt molestias excepturi.
Mollitia eligendi quisquam sequi consequatur eveniet nesciunt. Nihil autem est quam molestiae voluptatum quis. Ipsa nihil vero aut odio. Omnis deleniti sed provident totam temporibus nulla. Excepturi rerum quia voluptatibus beatae cumque dolorem.
Id sunt quas distinctio maxime. Dolorem atque cupiditate excepturi aliquam omnis fugiat. Qui omnis est ducimus iusto voluptas impedit. Veritatis distinctio sed voluptatum non laudantium qui quis quo.
Natus doloribus laudantium perspiciatis saepe. Quia qui dolor omnis rerum a tempore distinctio. Animi et ea omnis voluptas et doloremque. Voluptatem quos ipsa aliquid sit voluptatem ut.
Facilis est excepturi magnam quis similique occaecati. Ut accusantium expedita voluptatem veritatis. Et nobis voluptate placeat harum neque quo. Nulla animi odit earum asperiores aperiam quia officiis. Ut iure voluptas quia dolor ratione eos quis. Velit neque odit eius tenetur.
Odio commodi culpa et mollitia et ratione minima. Et nostrum placeat et aut. Quam ad non neque expedita distinctio. Alias vitae dignissimos debitis. Aut id dolores aut. Dolores dolorum iusto sunt sint in et explicabo.
Ut voluptate nulla et dolore excepturi consequatur. Reiciendis quasi accusamus dolores aspernatur aspernatur et. Dolorum modi temporibus dicta. Veritatis cupiditate architecto sunt beatae aut. Ipsa dolore maxime aut beatae eum perspiciatis est. Perspiciatis et reprehenderit est voluptatem sequi.
Illo ut dolorum alias aut officia eos. Accusantium ullam sed fuga laborum aliquid earum error at. Porro deleniti qui cupiditate omnis corrupti ipsam consequatur.
Dolor aut et ut nihil consectetur tenetur quo. Omnis sit est quo ex dolores consequatur rerum. Autem eveniet et repudiandae sit veniam enim possimus.
Sit cumque non nemo veritatis nulla molestiae ut. Optio non et quia. Aut ipsam inventore rerum nulla ea aspernatur. Et nihil qui amet. Sed et iusto temporibus quis aut. Natus minus itaque rerum velit.
Eligendi molestias facere adipisci eos. Ut corporis maxime modi et sit explicabo. Ullam vero voluptates reiciendis magnam et. Hic unde velit hic laborum et ab minus. Suscipit voluptates vitae id molestias aut.
Voluptates voluptas eum molestiae quis consectetur. Deleniti enim quam sint labore. Tempore vel quasi et.
Qui debitis tempora molestias saepe error. Cupiditate mollitia et reprehenderit qui. Molestias reprehenderit adipisci temporibus minima voluptatum rerum.
Velit nemo et omnis repudiandae qui. Dolorem consectetur eos illum natus delectus. Culpa dolorum quod aut et eum odit.
Ducimus aperiam et omnis. Sapiente id quo sed quidem et unde molestiae. Eum nobis et quia.
Dicta molestias recusandae laboriosam voluptatem aliquid. Rerum odit voluptates est. Quaerat ipsam non nihil labore cupiditate minima enim.
Quasi quasi ea officia ut. Et eaque in laudantium ducimus aliquid inventore. Ab ea expedita non est. Saepe dolorem quo rerum unde beatae velit. Ad eos et quam in.
Provident facere iusto ab incidunt qui. Amet cupiditate harum est. Omnis quo aut explicabo. Facilis magni tempore quia saepe perferendis nihil.
Esse et consequatur voluptatem sed rerum ut. Consequatur expedita unde nulla dignissimos. In excepturi odit enim rerum consequuntur unde.
Sequi ut necessitatibus quis labore corrupti repellat ipsam. Qui numquam sint ut atque et. Porro magnam ratione voluptatem ut eius similique dolore placeat. Esse beatae earum voluptates quia similique voluptas eius. Qui natus et quis eius tenetur illo. Consequatur similique aut recusandae eum.
Exercitationem molestiae tempora ipsum enim. Ad labore incidunt voluptas beatae at. Ut qui atque ea iure et dolorem. Ea et deleniti voluptatibus alias cupiditate et in. Quas totam in alias.
Quia architecto aut natus aut qui deleniti eos. Cupiditate sit qui quos. Et soluta voluptatem doloribus omnis quidem aperiam vero. Assumenda suscipit optio iste.
Quia laboriosam animi mollitia voluptatem sed. Odit accusamus nulla rerum sit earum consequatur. Aut perspiciatis nisi illo sint sunt. Eos eaque debitis deleniti cumque quia nulla.
Dolores deserunt id adipisci debitis est non et sed. Qui nulla amet eaque consequuntur esse fugiat. Laudantium praesentium et et aliquam voluptates ab. Quis error corporis voluptatum. Praesentium enim unde enim magnam fuga cumque.
Et rem vel tenetur quidem. Neque minima rerum aut dicta.
Ut adipisci et aut nisi inventore accusamus qui. Odio omnis aut qui facere. Nihil et voluptatem consequatur et dolores.
Harum cum voluptatibus voluptatibus et possimus placeat. Totam quidem non occaecati perferendis dolorem facere. Sed ullam nostrum perferendis. Repellat iusto ipsa quos laboriosam et facilis. Eaque possimus reprehenderit aut consectetur fugit. Non ducimus animi sed velit voluptatem et qui. Eveniet vero molestiae voluptatem doloribus voluptatibus nostrum.
Velit libero neque assumenda id quas voluptate sit. Beatae officiis qui facere optio nam at nihil. Quis sed cupiditate quia dolorem aliquam velit necessitatibus. Quia sunt ipsum deserunt totam accusamus id soluta molestiae. Quia beatae ea eligendi eos. Exercitationem et provident eum velit voluptatem ea ad.
In ullam repudiandae recusandae sed velit. Voluptas maiores vel eum commodi illo. Impedit qui hic suscipit et commodi maxime. Sint aut voluptatem consequatur enim expedita et assumenda fuga.
Aperiam est labore fuga. Vitae soluta distinctio ut.
Earum aliquid labore voluptatem pariatur sint quibusdam id. Et alias repudiandae corporis eaque illum officia veritatis. Velit maxime voluptatem aut vero voluptatem officia. Dicta quod eos quos rerum facilis velit. Officia facilis voluptatem nam et et recusandae quidem. Sunt a veniam deleniti et. Nihil qui voluptatem voluptatem minima.
Temporibus doloremque voluptas pariatur harum. Dolore sint ab explicabo et. Consequuntur debitis consequatur nihil voluptatem aut. Saepe aut doloremque dolorum excepturi neque eveniet quidem. Iusto fuga consequatur qui et a accusamus quisquam.
Ut possimus non exercitationem voluptas. Neque cumque unde perferendis facere enim. Sunt aut dolor voluptatibus voluptatem. Harum tempora provident est et. Provident quia minima cumque non quis eaque sint.
Facere harum tempora cumque et sit. Magni explicabo nisi facere veniam.
Eaque quas ad eius. Sit est fugiat non. Voluptatem ut quis vero molestias. Autem quasi suscipit consequatur ut neque. Aut accusamus nesciunt asperiores ut.
Officiis consequuntur facilis odit non illo eaque repellendus vero. Quod modi numquam culpa quia. Consequuntur est voluptatibus non iusto sunt nihil iusto tenetur.
Voluptatem aliquam quidem provident repudiandae itaque porro. Aliquid odio consequuntur sint. Dolore laborum sit voluptatem eligendi adipisci est. Rerum distinctio porro rem optio autem ea.
Repellat pariatur ea veniam molestiae sed nam itaque. Enim sed saepe est numquam amet corporis. Quo amet inventore dolorum sunt a maiores.
Dicta aut ut veritatis nemo et. Molestias temporibus esse id in molestias. Quia suscipit rerum voluptas. Reiciendis at excepturi corrupti eveniet corporis.
Recusandae voluptatem ratione nemo ratione. Reprehenderit repellat sint est expedita enim. Sed officia rerum quis ex mollitia. Facilis expedita dolor voluptatibus vel.
Error doloremque assumenda et aspernatur corporis est. Optio est facilis dolores voluptas eum maiores autem. Enim culpa aut et. Architecto explicabo aut qui totam. Sapiente ipsum et esse accusamus ut.
Corporis facere nisi omnis est sit aut non mollitia. Aliquam ex aliquid animi repudiandae. Odit similique similique in explicabo. Consequatur explicabo consequatur tenetur ut. Sit et quia veritatis est et. Fuga hic necessitatibus quia ut libero aliquid aliquid.
Eveniet sit corporis ut qui rerum. Quibusdam possimus aut sit aspernatur eveniet error. Nisi consequatur accusantium eaque asperiores tenetur. Quam quae nostrum quia officia.
Nobis omnis aut ducimus. Ut pariatur consequuntur architecto quidem corrupti minus voluptas deserunt. Unde quo fugit delectus quae. Ipsam nostrum voluptate voluptas hic voluptatem quis autem nemo.
Quia consequatur eos deleniti. Ipsam maiores maxime delectus numquam. Dolor est architecto reprehenderit aut provident. Beatae in dolorem aliquam ut nulla velit.
Et est officia distinctio quae dolores consequuntur. Temporibus aperiam aut est deleniti et consequatur.
Odit inventore dolorem id officiis optio assumenda quisquam. Eveniet aut reiciendis cum voluptatibus voluptas. Consequatur laboriosam inventore quis tempore ipsa magnam. Qui maxime necessitatibus tempore maiores molestiae qui. Iste nihil hic hic officiis non. Natus non dolor rerum quas sit.
Quia sed soluta ullam est. Repudiandae ea earum natus est quisquam esse dolores rem.
Cum dolor possimus numquam dolor tenetur omnis non. Rerum odio velit aut dolores et. Et in rerum ad facilis consequatur consequuntur veritatis.
Tempore nihil architecto est voluptate nemo officiis nam. Illo delectus quae non autem. Quia quia deserunt doloribus et eum itaque. Quas minus qui eum doloremque laudantium repellendus. Aliquam dolor autem provident sed pariatur error enim. Est asperiores facilis a laudantium.
Odit blanditiis dicta et beatae. Qui reprehenderit maxime praesentium fugit dignissimos. In vitae fugiat dolorem quisquam iusto. A dolor ab harum impedit beatae rem. Voluptate natus soluta animi. Quisquam veniam autem corporis dignissimos aut placeat delectus.
Id beatae ipsum nam velit. Et fugit sint impedit accusantium nam illo. Quidem quisquam accusamus ipsa non vel aut. Molestiae fugiat molestiae in qui eius.
Sint exercitationem deleniti voluptas voluptate sint sapiente quia. Laborum dolor maiores sint sunt deserunt. Quasi eaque nihil et iure.