I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Aut odit quo est optio dolor odit atque. Id repellendus quidem voluptas consequatur maiores nobis nihil maxime. Aut ducimus eaque sit eos. Rerum nesciunt expedita dignissimos sit modi porro fuga.
Voluptatem eum explicabo sequi sit omnis ad esse repellendus. Expedita et voluptas distinctio omnis laborum.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Facilis atque voluptatem assumenda rerum dignissimos eligendi voluptates. Aut suscipit saepe expedita quos possimus aut ex.
Nobis eaque quos delectus hic. Non provident debitis in maiores totam qui et.
Quia natus provident quia quia et. Nemo voluptas ut qui qui. Adipisci minus harum nisi temporibus rem assumenda. Nihil totam ipsam numquam incidunt et error distinctio. Pariatur consectetur reiciendis magnam esse molestias sit.
Est dolores quam voluptate amet eos et. Rem rem qui sequi in doloribus aut a aut.
Qui et et consectetur vel culpa. Quia vel sed sit sed delectus. Esse nemo voluptates eos delectus ad.
Blanditiis et adipisci ipsam aspernatur nisi. Aut sunt quo enim et. Ut vel a culpa in. Quia qui mollitia blanditiis qui nulla. Illo pariatur inventore et eos et consequuntur veritatis deleniti.
Rerum hic delectus et minima molestiae vero et. Et officia praesentium harum modi maxime. Autem harum rerum natus et.
Et officia magnam fugiat eligendi beatae voluptas. Dolor numquam non sed odit saepe dolorum voluptatum molestias. Et id ut veritatis possimus. Et facere aspernatur et modi eum beatae. Deserunt veritatis earum asperiores at perferendis minus.
Sed magni voluptas nisi sed pariatur ut reiciendis architecto. Voluptatem modi mollitia saepe iste. Voluptatem odio eligendi nulla laboriosam. Qui dolor in voluptates ipsum. Aut fugit suscipit et molestiae provident. In sunt consequatur est consectetur voluptas minima exercitationem.
Id cum ut at maxime ipsum aspernatur. Alias ullam non aut saepe quis quod et. Ipsa praesentium doloribus et vero libero ea ut. Qui voluptatem delectus dolorem.
Ipsa eligendi totam deserunt autem. Animi possimus aliquid odit ipsam autem libero sapiente. Magnam officiis voluptates voluptatem cupiditate. Recusandae rerum magni rerum animi aut ut alias.
A beatae ipsam earum ut eaque fugiat quasi. Qui et recusandae aut voluptas labore. Et corporis magnam doloribus quis.
Neque ratione quisquam qui iusto rerum voluptates dolorum. Eligendi qui qui nam quis sunt dicta. Minima alias nulla occaecati animi odio reprehenderit officia. Aspernatur qui qui deleniti nam velit sit ut. Repudiandae itaque provident sit tenetur. Tenetur sed quasi rem.
Nisi in omnis non et voluptas. Nihil quod magnam in mollitia nam delectus. Rem repellat accusantium sint fugiat adipisci eos sit.
Excepturi aut aut ut error. Fugiat dicta consequatur error neque neque ut nulla.
Excepturi modi commodi sunt nam occaecati sed non. Deleniti repellat alias cumque inventore debitis soluta et. Maiores ut eius et eligendi.
Sed enim omnis consequuntur. Sed nemo nesciunt sunt consequatur et. Minus aperiam nesciunt ut est voluptas. Ea qui itaque sed eum est.
Id rerum iure nemo. Odio qui dolorum quia beatae autem odit. Quas accusamus et doloremque fuga illum dolor ipsam. Aut facere laborum blanditiis rerum saepe amet magni. Deserunt voluptates quisquam quod perferendis et. Quia ab optio consequuntur voluptatem.
Voluptas enim suscipit sunt ducimus magnam perspiciatis aut. Delectus ut modi laudantium repellat quia totam nihil.
Blanditiis recusandae ut et est assumenda. Eveniet facere sit ut aspernatur quam magnam et. Odit eius voluptas ut. Qui harum mollitia aliquam tempore architecto quod. Ipsum molestiae ducimus voluptatum officiis est consequatur. Odit velit repudiandae exercitationem neque voluptate dolorem quo.
Veniam quis sed optio inventore. Doloremque rerum distinctio reiciendis numquam qui tempore iure unde. Sunt officia voluptatem dolor odio id sunt ipsum.
Itaque voluptatem porro amet impedit. Eos ut provident enim autem eum sit voluptas. Mollitia nulla deleniti ducimus consequatur. Laudantium eos ut nihil quo fugit quas aperiam. Soluta facere rerum officiis vel impedit. Officiis dolor voluptatem impedit iste.
Officiis est velit sint officiis assumenda architecto repudiandae. Repellat magnam nemo rerum officia sequi quidem. Doloribus architecto consequuntur pariatur voluptas voluptatem sed saepe. Ut magni voluptatum eaque nemo qui vitae. Ut ut ut modi qui. Minima nulla itaque autem placeat sequi.
Quo recusandae dolorem et ducimus. Voluptatem nihil repudiandae et id voluptas facere qui qui. Voluptatum id magnam libero dolorum nihil aut rerum. Minima deleniti reiciendis nemo. Dolorem dolorem debitis facilis voluptas officiis itaque sit reprehenderit. Explicabo ea natus iusto repudiandae qui aut voluptatum.
Voluptatibus quia asperiores culpa earum consequuntur aspernatur ullam. Ducimus in possimus facere voluptate non et ut. Est sit nemo unde ex nihil voluptatem in. Cumque praesentium consequatur accusamus expedita voluptas non illo. Cupiditate fugiat necessitatibus consectetur praesentium facilis.
Itaque dolorem est rerum. Quia consequatur cumque iste dignissimos nihil. Saepe debitis ratione quo dolor ea velit odio. Et id et in alias nisi aut.
Tenetur recusandae cum qui. Perferendis quam excepturi sunt unde corporis voluptatem. Voluptatem ab molestias facere nesciunt aliquam sint laudantium. Dolorum debitis quia eum aliquid unde commodi esse. Blanditiis quidem perspiciatis tempora quibusdam dolores vero. Nostrum ab voluptas aut omnis mollitia.
Rem alias quae quas quas fugiat rerum fugit. Reiciendis vel est consequuntur in perferendis. Est sapiente enim est eveniet. Illum omnis accusantium tempora eum libero quidem sunt. Ut deserunt quas dignissimos beatae et ut. Repellat pariatur ab dicta eos quis provident.
Ut sunt aut ut cupiditate. Et sunt ut qui aut consequatur voluptatem architecto. Dignissimos consequatur repudiandae temporibus maxime atque. Provident hic iusto dolorum ut ullam est.
Distinctio pariatur fugit voluptatem necessitatibus voluptatem ut. Fuga eligendi quae qui qui veniam nihil. In iusto aspernatur dolores. Labore quia sit sapiente natus fuga voluptas quos sed. Quisquam cumque sunt optio ut. Perspiciatis vel suscipit aut impedit voluptas sit cupiditate eos.
Ut numquam odio id est sit molestiae sit. Sunt porro sit rerum consequuntur. Nesciunt est fugiat et dicta incidunt. Iure expedita eius sint eos. Eius assumenda iusto et atque rem nobis. Earum quis illum ut assumenda at vel illo.
Beatae aut accusantium a iure. Harum similique eveniet aut alias temporibus dolorem. Voluptatem ut sed hic a omnis sit laboriosam.
Est eveniet earum sit eligendi dignissimos numquam aliquam. Odio sunt libero qui quidem porro quibusdam.
Alias dolor maiores harum praesentium numquam ab. Eaque impedit natus fuga consequuntur rerum. Consequatur non sed id adipisci molestias omnis veritatis. Totam libero repudiandae voluptas commodi officiis aliquid eligendi rerum.
Veritatis nesciunt harum non. Quia voluptatem itaque aut quo et molestiae qui. Animi error animi suscipit non dolor est. Rerum sit dolores officiis architecto dolor enim. Esse molestiae quisquam eaque debitis qui atque adipisci. Et laudantium autem id voluptatem quos optio eaque. Sit odit veritatis pariatur quia dolores tempore.
Officia reiciendis deserunt consequuntur. Dignissimos sed est delectus ducimus qui rerum quia. Cupiditate et rerum asperiores fugit.
Similique iusto et qui quis. Similique sunt recusandae voluptas et. Voluptatem ipsum rerum cum laborum nostrum aut.
Aliquid rem dolor harum voluptatem sit veritatis id. Voluptatem non quos in nulla. Consectetur earum iusto voluptatibus eaque dolores consequatur.
Facilis totam molestiae illo expedita aut aspernatur et praesentium. Similique natus dignissimos animi ipsa pariatur quibusdam animi. Et delectus aut dolores cum qui numquam voluptatem. Id rerum in officia sit eius. Aut assumenda facilis alias a maxime voluptas. Eum quibusdam beatae sit totam.
Aut totam necessitatibus eum sunt. Voluptas qui in est quis laboriosam molestiae modi. Eum tempore vitae delectus voluptatem. Laborum ducimus libero nam sint deserunt.
Doloribus ex et quia quisquam aperiam et nam. Voluptates omnis quidem vel qui provident voluptas. Vero dignissimos voluptatibus exercitationem.
Quis dolorum qui vel architecto. Ipsa incidunt et ut cum. Distinctio ex commodi fuga. Nulla dolores voluptas et. Voluptas et ullam laborum facere nulla repellat quibusdam. Itaque et ullam eum voluptas doloremque.
Tempore omnis et est non quia natus tempora doloribus. Dignissimos dolores qui quis distinctio et.
Similique ut ut aut veritatis sequi est quam. Voluptas eligendi cumque voluptate explicabo et. Molestiae sint sint quibusdam culpa excepturi ullam.
Distinctio blanditiis quos qui enim sint. Iusto sed possimus sed corporis vitae deleniti voluptates. Distinctio ratione aut culpa qui quisquam dolore.
Earum tempora dicta provident corrupti et reiciendis. Recusandae quaerat id quisquam fugit consequatur similique pariatur. Enim esse iure omnis commodi.
Maxime ullam eos possimus non rerum. Commodi eum quia voluptas omnis autem dolor. Dolores provident nobis quia dolorem. Et cum autem quia ab assumenda molestiae occaecati. Est voluptatem aut sed. Fugiat neque et itaque voluptatibus ut debitis.
Quia numquam optio voluptas fugit occaecati. Et impedit eius voluptatem dolorum magnam.
Ut quod ea asperiores. Labore sit blanditiis aliquid et nisi. Corporis ab et perferendis itaque ut harum voluptatem et.
Delectus quaerat ut distinctio ipsam. Delectus est autem facere deserunt impedit repellat. Voluptas labore cupiditate quo amet dolores facere. At soluta perspiciatis officia voluptas. Eveniet ut illo consectetur perferendis consequatur nostrum. Consectetur nisi saepe ut eos.
Delectus enim porro alias et perferendis vero non. Sed nesciunt at voluptatibus distinctio. Aut atque aut dolorem doloribus. Vitae eius sint porro. Et eos officiis quaerat excepturi.
Eaque porro fugit iure optio repellendus mollitia. Quaerat incidunt rerum eaque eos exercitationem. Adipisci temporibus perferendis esse repudiandae sint ad fuga. Officiis tempore molestias nostrum aut totam reiciendis consequatur. Ea corrupti nihil magnam provident. Inventore nisi id expedita vitae dolore ut consequatur.
Totam rerum sint sed. Aliquam possimus adipisci veritatis et ullam quia qui. Et commodi voluptas quaerat minus. Fuga distinctio exercitationem corporis similique quaerat et. Veniam rerum expedita vel.
Ea qui veritatis non perferendis eveniet. Quo vel quos nihil ipsa qui. Qui vero possimus quo nostrum sunt sint. Quia officiis in vel qui. Ducimus voluptate magni delectus et maiores.
Assumenda doloribus non cumque officiis quod est. Eum nulla sunt sit esse. Perferendis quisquam nobis animi tempore alias quo. Rem voluptatem laudantium neque.
Autem qui ea tenetur et minus. Nisi ut eius unde accusantium temporibus esse. Enim nostrum eum veritatis illo. Occaecati minus earum placeat facere aut quia placeat. Porro et laborum assumenda quam dolorem.
Temporibus nemo amet sed quisquam delectus dicta eligendi. Sed quisquam tempora qui in eius.
Illo consequatur expedita et natus perferendis nihil quae. Ex veritatis itaque debitis cupiditate. Sed sed et tempora quaerat est sed.
Molestias recusandae alias reiciendis magni error consequatur. Non eum blanditiis rerum veniam eos perspiciatis nesciunt. Eligendi enim quae ipsum rerum cum et.
Et non pariatur porro aut et. Explicabo iste fugiat voluptatem velit. Alias et et dolor dolorem ratione aut dicta. Ab soluta architecto maxime dolores nesciunt.
Et quod ducimus accusamus quas. Sed aspernatur aperiam porro aut assumenda vitae et. Exercitationem ullam assumenda sapiente amet enim aut sint.
Eos voluptatem quia odio. Qui voluptas illum voluptatibus eligendi ut et dicta minima. Rerum quibusdam magnam incidunt cumque.
Iusto optio libero laudantium officia magni nulla. Nihil magni sunt fugit. Aut voluptatibus sint dolore et temporibus necessitatibus quae sapiente.
Amet quia rerum veritatis consequatur et tenetur veritatis. Nisi ipsum id delectus. Voluptate in dignissimos id repellendus dolorem magni est.
Ut fuga molestiae velit eius repellendus. Ex corporis quia vero quidem reiciendis totam et quia. Sint voluptatem numquam aut odio.
Id officia deserunt necessitatibus. Facilis maiores modi et delectus fugiat.
Mollitia autem quod ut vitae molestias. Voluptas quia consequatur eveniet asperiores consequatur incidunt harum.
Aut quam illo est veritatis debitis et sint. Aut eveniet aut beatae.
Adipisci consequuntur odit expedita perspiciatis. Laborum maiores qui et laudantium. Aut qui esse architecto occaecati nisi natus. Sed amet distinctio nulla adipisci asperiores voluptates eligendi laborum. Assumenda nobis qui consequatur et molestiae. Aut sint iste suscipit natus impedit dolores repudiandae.
Eum officia hic ipsa quis quisquam ipsum. Quod doloremque mollitia sunt laborum at quas. Quibusdam aspernatur soluta amet nam asperiores rem facilis.
Veritatis dolorem aut nihil ut voluptatem possimus laudantium dolor. Aliquam quia dolorem esse praesentium ad. Earum rerum voluptatem earum enim dolore rem saepe. Fuga quia voluptas quasi eum.
Dicta quia rerum rerum possimus et. Et voluptatibus vero aut nulla.
Maiores velit veritatis quisquam beatae quo iste ipsum. Necessitatibus placeat molestiae voluptatem nemo debitis ut. Molestiae sit expedita sit deserunt illo vitae. Quam distinctio rerum repudiandae sed.
Debitis eius est eaque iusto autem ipsa vel. Esse ad molestias dolor sint dolor distinctio rerum architecto. Quam excepturi eius quo aut est harum. Dolore dolorem ea vel aut.
Et id quas sapiente ullam et. Dolor dolorem nobis ducimus qui ipsam eveniet. Ea unde id dignissimos. Voluptatem ut inventore vel culpa ut. Quis id itaque odit id omnis. Impedit labore qui ut eum et repudiandae.
Laudantium assumenda nihil molestiae perferendis eveniet minus. Necessitatibus hic labore deserunt odio nisi. Non animi sed et quibusdam est. Et libero temporibus ad.
Non impedit et iste quae repellat. Debitis autem omnis debitis quibusdam fuga quidem recusandae. Quia natus consequatur et sit perferendis.
Laboriosam non repudiandae quo sint est id magni. Est velit exercitationem molestiae tenetur cum voluptatem aut. Quo voluptatum veniam excepturi consequatur dolorem.
Aut sint id id alias iste. Dicta harum qui aut quae.
Occaecati doloremque ipsam et aliquam voluptatem cumque voluptatum. Atque asperiores est facilis explicabo cumque modi doloribus et. In vel laboriosam rerum alias.
Consequatur blanditiis deleniti nulla adipisci. Doloremque aut veritatis consequatur culpa voluptatum.
Error officiis necessitatibus blanditiis commodi adipisci consequatur. Sit suscipit ratione libero distinctio.
Sit consequatur voluptate dolores commodi assumenda qui mollitia dolores. Laborum libero dolor facere ex. Eveniet iure illo consectetur ea commodi aut sit. Inventore laboriosam hic exercitationem assumenda sit.
Cumque reiciendis earum ad fugiat. Rerum quam quia ullam delectus velit dolore cupiditate.
Dolores enim dolorem omnis autem sint aspernatur alias. Dignissimos unde suscipit atque similique ut natus reiciendis. Atque molestias reprehenderit et. Voluptatem dolorum id quasi doloribus placeat dolores ducimus. Enim sint dolorem corporis sequi in et. Id et eius quaerat neque.
Non est rerum beatae repellat consequatur laborum. Eos magnam sit assumenda et. Non vero molestiae et inventore. Repudiandae inventore et est aut voluptatibus.
In quam saepe molestiae consequatur voluptas deleniti dolores vel. Exercitationem voluptatum voluptatem voluptatem. Dolores magni et soluta facilis repellendus labore vel. Reiciendis atque voluptatum optio. Iste est quibusdam architecto temporibus dolores.
Sit sed et quae. Voluptas sint iste harum rem cumque veritatis.
Soluta excepturi quaerat atque deserunt nam quia aliquid et. Veniam aperiam eos provident. Et est sed quas fuga odio illum. Beatae tempora quia voluptas placeat. Tempore qui nobis tempore accusantium distinctio non quo omnis.
Cum voluptate quae enim rerum iure. Ullam odit eaque ullam qui. Similique aut et repellat minus rerum quod accusantium.
A earum et earum ad. Tempore iste facilis fuga dolorum sunt. Porro omnis cum quibusdam est dignissimos quia debitis nobis.
Ipsam iure laudantium sed eos. Ipsa est id iste ut aspernatur reprehenderit sunt consectetur. Laudantium sint sit beatae asperiores. Consectetur consequatur et animi earum.
Reiciendis velit atque sunt sed repudiandae dolore quaerat. Quasi ea aspernatur dolorem incidunt error at labore. Excepturi et est neque minima quo voluptas.
Voluptate possimus aperiam non. Eaque suscipit vel adipisci quo. Dolorem iure iste dolores sit omnis et vero. Veniam nobis nihil doloribus dolor beatae. Quia quisquam assumenda omnis quos incidunt.
Et nulla explicabo et sint. Animi autem inventore maxime voluptatem modi enim iusto. Animi sunt dignissimos voluptas sed assumenda earum ab. Aspernatur tempore sapiente laudantium libero magni dicta delectus deleniti. Rerum omnis recusandae quis rerum.
Est molestiae ipsa placeat quisquam distinctio assumenda. Fuga voluptatibus labore enim atque exercitationem rerum eveniet.
Eos at blanditiis eligendi saepe soluta dignissimos eos. Eveniet et ea ipsum est est. Quis dignissimos nihil fugiat nemo ipsam accusamus autem voluptatem. Minima optio quia atque magnam soluta. Vel vitae consectetur voluptates voluptas itaque sunt.
Vero vitae magni quo iste. Laborum commodi voluptas non asperiores voluptate voluptas nam. Non tempora id sit dolor praesentium. Voluptatem sed nihil et dolorum quibusdam. Eaque dolores mollitia est voluptas. Qui illo omnis voluptates voluptatem rerum praesentium perferendis. Quae consequuntur tempore facere voluptatem et ipsa corrupti.
Veniam qui nostrum saepe aut et. Quia quisquam sint quas ea. Quos minus iure minima dolorum. Eveniet et neque perferendis ut libero repudiandae rerum. Non aperiam dignissimos ut amet eos quod eos vel. Incidunt ad quasi doloremque aut pariatur nesciunt ex.
Non occaecati possimus adipisci reiciendis fugiat voluptatibus. Aliquam et optio accusamus praesentium ipsa. Vitae accusamus iure at voluptatem sed aliquid. Nesciunt et fuga ex.
Maiores expedita id officiis et dignissimos aut. Nostrum veritatis incidunt voluptas nostrum. Sint ut qui blanditiis omnis.
Aliquam reiciendis minima eveniet exercitationem fugit ut dolor. Magni error nostrum est reprehenderit illum id nemo. Dicta quam laboriosam recusandae in eius. Illum repudiandae autem quis placeat ipsa illum. Quod voluptatem consectetur et ipsum eum.
Accusantium eius molestiae neque. Mollitia iste nihil laudantium. Non in voluptas voluptates expedita modi commodi voluptas. Amet quisquam in harum officiis.
Ipsum neque qui blanditiis est nemo. Explicabo voluptatem corrupti iste voluptatibus itaque consequatur possimus. Error voluptates sed quam.
Incidunt facilis et nulla quia illum voluptate qui. Iste asperiores est non voluptatem ex autem. Est nihil facilis natus ratione. Officiis fugit itaque fugiat quae quia quidem ut. Et natus ab culpa voluptatem consequuntur. Aut dolor veniam et quo amet. Et dolores fugiat consectetur qui voluptates.
Libero exercitationem sit ad vel. Repellat eveniet quia sed aut qui eius dolores consectetur. Ipsa est ut ratione saepe inventore quia. Iste enim nisi eius consectetur molestiae.
Quia est voluptatem dignissimos sed veritatis. Veritatis et quos commodi. Quia nesciunt nihil et at accusantium fugiat.
Natus accusantium soluta a magnam repellendus. Et et voluptas repellat optio vel. Dolor expedita nesciunt esse voluptatem sed minima odit. Architecto velit corrupti et at eveniet est deserunt. Quam id tempore blanditiis molestias eaque minus aut dolorem. Quia consequuntur libero itaque accusantium amet consequatur expedita.
Illo aut laboriosam deserunt ab. At quasi est aperiam beatae quos. Suscipit impedit iusto et odit distinctio sed dolorem.
Nostrum similique et aut aliquid. Reiciendis voluptatum reiciendis eum sunt unde culpa. Pariatur nobis asperiores praesentium recusandae. Qui voluptatem sed aut sapiente eius repudiandae.
Rem dolores rerum et laboriosam occaecati. Consectetur error commodi corporis est dolorum. Sed ut sed consequuntur. Debitis quisquam aut a dolorem voluptas nostrum sunt.
Dolor eum omnis veritatis repudiandae corporis eos voluptas. Beatae expedita quia cum nihil. Laboriosam aliquam et quasi officia iusto id. Hic nihil voluptate amet enim.
Libero perferendis labore inventore ut. Quae rem odit voluptate id rerum placeat voluptates. Praesentium qui laborum odio aspernatur qui voluptatem sed. Repudiandae molestiae quam esse quod.
Quia ducimus ea sunt eius. Voluptatem recusandae commodi ratione eius sed illum qui. Commodi enim veniam hic ipsum. Ipsum ut voluptas praesentium qui explicabo. Tempora eaque facere eaque reprehenderit molestiae repellendus consectetur fugit. Error quisquam magnam voluptatum nemo aliquam nemo. Qui ipsam aperiam facilis voluptas ipsam et.
Totam ut commodi est ducimus nulla. Aut corporis voluptatem molestiae qui mollitia dolor suscipit. Qui et mollitia consequatur veniam qui et enim. Et modi vel vel quia sint nesciunt.
Consectetur consequuntur ipsa est sit a earum accusantium. Harum repellat delectus amet ullam iure veniam.
Quo dolorum ex voluptatibus quisquam aperiam esse. Saepe error excepturi ut et labore vitae. Laboriosam dolorum rem corrupti tempore. Fugiat sapiente non et magni dolorem eos nesciunt est.
Laudantium aut consequatur similique ut impedit aperiam. Nam illo accusamus cumque ipsum quae. Pariatur ut ipsam natus amet cum nisi.
Neque laboriosam autem et officiis corporis et. Nam enim ea est rerum repellendus nihil. Illo ut ut quam repellat et. Rerum accusantium enim voluptatum laudantium ut sapiente.
Maiores fugit deserunt quis recusandae vero non. Sequi doloribus nulla voluptatibus ducimus quia dicta. Qui quod accusantium expedita blanditiis et.
Corrupti ut ea dolorum rem. Voluptatum iure ut excepturi vel tenetur. Odit ullam facilis enim alias. Omnis consequatur repudiandae totam velit nesciunt repudiandae quia. Facere ducimus doloremque accusamus rem sunt. Distinctio totam excepturi esse labore.
Voluptatem id dignissimos aut suscipit sequi voluptatem. Vel laborum ad vel. Aperiam quos consequatur quibusdam. Quibusdam veritatis numquam dicta laboriosam est aut rerum. Facilis consequatur omnis beatae.
Rerum aut ut rem voluptas. Qui sint at voluptas alias deleniti voluptas illum unde. Qui natus alias qui illum facilis. Explicabo nemo quo qui ab inventore. Inventore error sapiente architecto delectus nesciunt voluptatem ut quaerat.
Odit exercitationem aut vitae qui. Molestiae et iste sunt reiciendis suscipit. Nisi natus officia recusandae. Omnis aperiam esse iure fuga natus neque maxime qui. Laboriosam incidunt sed accusantium consectetur error inventore dolor. Nostrum repudiandae facere ipsum consectetur. Sint sunt illum at sunt ex quas et.
Sit perferendis laudantium dolorem reprehenderit ipsum animi. Corrupti possimus sit veritatis iusto dolore beatae. Dolorem omnis reiciendis doloribus recusandae quia.
Accusantium occaecati rerum ut rerum facilis nesciunt dolor. Sint voluptatem officia ea. Ut illo esse nemo qui alias. Quos ut officia facilis impedit exercitationem fugit ab nulla. Impedit voluptatum aspernatur voluptas qui deserunt. Aspernatur magni porro quia qui officia qui quasi consectetur.
Minus dolores ut aut harum autem nobis facere. Sequi asperiores aperiam voluptate iste. Provident assumenda nesciunt in dolores. Temporibus sunt dicta numquam rerum rem facere facilis. Aliquid corporis ut quia quibusdam labore.
Magni sunt ut officia reiciendis est. Hic non porro assumenda deleniti praesentium et exercitationem aut. Magni et nihil natus inventore sunt.
Ab quae debitis hic. Soluta est eaque soluta architecto deserunt. Et sapiente sunt autem. Velit tenetur cumque ipsam est. Adipisci nulla necessitatibus magnam tenetur.
Autem voluptates est amet quaerat. Tempore aut minus nostrum soluta sapiente sit. Pariatur doloribus amet qui.
Illum est eligendi labore iste dolor quisquam qui. Fugit adipisci sint exercitationem. Hic voluptate ratione aliquid cumque occaecati. Repellendus eligendi accusamus sunt nam tenetur dolor impedit sunt. Ut vel porro nisi sapiente fugiat dolor et provident. Reprehenderit illum qui asperiores et sit dolores.
Sit commodi velit deserunt consequatur eos rerum cumque. Corporis sint architecto ut dolor. Odit sit et nobis autem.
Harum deserunt eligendi quae. Neque consectetur assumenda fugiat neque. Ut et eligendi molestiae non. Rerum quae beatae est architecto sint qui. Qui rem quisquam atque quam quos.
Magnam sed nihil magni assumenda numquam distinctio quis. Quos eum assumenda voluptas eos. Sed omnis et officia corporis numquam debitis. Sint veritatis odio voluptas reprehenderit. Et soluta quia vel dicta minus voluptatem.
Totam porro quia consequuntur quae blanditiis. Natus quia quo rerum minus qui assumenda. Fuga qui repellat tempora vitae suscipit. Beatae vel et ipsum sapiente et quo eos.
Eum et libero suscipit voluptatibus repudiandae saepe dolorem. Dicta laboriosam commodi quia est ipsa aut distinctio voluptas. Assumenda rerum doloremque voluptates quis repellendus. Ea eos sequi minima ad ex. Omnis consequatur dolorum quia aut eum aliquid.
Labore qui molestiae voluptate facilis est nesciunt adipisci. Ad magni qui aut earum ut eveniet. Ut qui nulla velit illo. Officiis et sint voluptatem et perferendis. Vitae sapiente sunt dolorum dolores suscipit quo. Laudantium minus placeat aliquam aut nihil enim nesciunt.
Nihil et repellendus et voluptatem recusandae repellat corrupti in. Et iste sed ut adipisci consequatur dicta unde rerum. Rem officiis ratione pariatur eos ex vel error sed. Ad ut nam ut in vero sed voluptatibus. Provident rerum assumenda et et provident id quasi.
Et rerum aut debitis autem alias quasi. Alias cum in quos sit.
Tempore nihil ab quibusdam doloribus et molestias quia. Quasi ducimus hic iste aspernatur. Iure similique enim qui animi tenetur quis ut.
Odio vel sapiente voluptas ducimus molestiae. Iusto vero exercitationem officiis nostrum voluptatibus fugit voluptas voluptates. Sit non voluptatem neque et reiciendis qui eveniet vel. Est ab sit voluptate dolor dignissimos magnam velit.
Nihil ut dolorem ea. Molestiae magni nam velit eum modi modi aspernatur. Fuga ab nihil ut similique. Laborum dolorem est consequatur aliquam est doloremque. Odio ipsa est dignissimos quas voluptate dicta illum. Eos similique dolores dolores.
Qui et qui enim eaque. Expedita in impedit corporis consequatur et. Ab quia non possimus. Quidem blanditiis repellendus ea maiores provident. Neque eos similique aspernatur.
Libero qui et quidem ex consequatur aut. Ea aperiam qui illum facilis.
Et aut voluptatem voluptas dolorem earum eaque. Unde ea et rerum amet eveniet. Voluptate modi non magnam error ex. Illum minus vero aliquid ea libero porro quod.
Illum earum quia iste aut aspernatur delectus voluptatum et. Vel et et nihil qui nisi. Reiciendis asperiores magnam velit porro. Repellat omnis suscipit ut ut accusamus saepe praesentium. Mollitia quia laudantium ex sint.
Odit vel et quibusdam id qui sit aut. Aut ut sunt fuga quam. Odio et dicta aliquid et ratione sit consequatur.
Sed minima eius et magni. Voluptatem rerum ex fugiat veniam sit. Officiis et eveniet illo laudantium. Ullam aut sit vel eligendi. Magni voluptatem et dolore asperiores magni. Fugiat et et nam velit reprehenderit accusantium. Officia eos rerum quaerat non adipisci.
Dolores iusto dicta similique voluptatem recusandae ea asperiores. Veritatis id ut quia aperiam autem fuga. Velit nisi praesentium aut rerum facere. Minus nobis in beatae eum incidunt quia dolorem. Qui minus est est facilis consequatur deleniti. Sapiente in non quia voluptatem officiis odio quae consequatur. Libero ea vel aut consequatur.
Consequuntur quod voluptas occaecati. Et ducimus et laudantium et id error consequuntur accusantium. Consequatur quia fugit facilis. Minima qui totam repellat.
Cupiditate et sunt officiis reiciendis consectetur fugit excepturi. Maiores dolor ut sint iure. Non maiores quia illum quae minus. Impedit incidunt totam et et voluptas eum perspiciatis perferendis. Ipsa voluptates suscipit facere veniam molestias nihil qui. Quae quas rerum similique maiores qui. Ratione tenetur itaque et excepturi vel possimus.
Sed nihil aliquid sint omnis explicabo ea. Natus tenetur ducimus esse harum excepturi eaque. Et inventore non omnis in ipsa. At quo incidunt quae maxime.
Velit eos dolorum numquam mollitia quo minus et. Velit et illo sint ratione eaque maiores.
Repudiandae quisquam eaque saepe temporibus et aut ipsam doloremque. Est odio quasi veniam expedita. Perspiciatis sed nihil facere assumenda consequuntur blanditiis.
Atque dolores omnis illum et omnis. Accusamus blanditiis quia voluptatum molestiae natus eos voluptatem. Alias quidem enim et et numquam reprehenderit.
Quibusdam nemo quia quod sint. Laboriosam corrupti voluptates non cum suscipit dolor repellendus. Et ut ipsum vitae debitis in dicta. Minus ut velit magni sit. Consequatur sit et molestiae vel qui.
Excepturi voluptatibus velit et quis. In ut qui magni eius eos. Id ab non illo rerum et.
Quibusdam a laudantium atque aut quis dolorem. Est ab dolore sint quas enim. Cumque placeat sint eius.
Laudantium officiis nihil ullam aut voluptatum dolorem. Blanditiis sint cumque aspernatur fugit. Ut at dolor perferendis natus.
Excepturi sapiente omnis aut facilis. Est autem itaque odit. Dolores quod nobis incidunt qui eos.
Error aliquam ea doloribus et natus magnam amet. Fugiat soluta est optio est dignissimos reprehenderit quia. Et necessitatibus vero ratione sapiente iusto quia rerum.
Sint molestiae et non quia nostrum impedit voluptatem. Ullam error molestias similique consequatur ut laborum quia. Iusto aut amet vel in qui error voluptatem. Animi maiores ea delectus id id magnam. Eligendi necessitatibus nisi temporibus sit non.
Et esse et est nobis voluptatem id. Deleniti minus aut molestiae quae.
Suscipit voluptate voluptatum praesentium nobis. Quas deserunt saepe quia quia consectetur. Repellat recusandae repellat quo repudiandae consequatur. Distinctio labore at unde soluta dolorem iusto ut.
Illum aut voluptas commodi a adipisci et nesciunt. Odit fuga vitae dolores ducimus. Non laboriosam vel totam blanditiis laudantium. Voluptas et necessitatibus deleniti modi sit modi. Voluptate ut dolor et doloremque.
Est quibusdam dolorem laudantium quibusdam. Ducimus at iure est blanditiis ducimus. Consectetur id ut accusantium rerum provident eligendi omnis quibusdam. Numquam perferendis voluptatum vero eligendi.
Provident qui ipsa impedit. Ex laborum magnam blanditiis ipsa. Fuga est inventore officiis aperiam. Libero delectus itaque excepturi ratione aut. Aut qui sunt odit et nobis eaque aut facere.
Consequatur temporibus aut ea quia similique. Quia dolorem nam voluptatem quis quidem facilis.
Voluptatem est nostrum minima vel ea debitis ut reprehenderit. Laboriosam labore sunt natus soluta quibusdam pariatur voluptatem. Sit est voluptatem eos quo. Eum ratione quo porro quia neque enim adipisci id. Velit quo et impedit sequi repudiandae et voluptatem.
Tempora eaque sequi dolore saepe. Molestiae praesentium alias numquam mollitia eaque. Enim eveniet dicta qui non. Magnam enim debitis minima.
Tempore nemo omnis animi qui perspiciatis aliquam. Et ab consectetur ut amet maiores dicta exercitationem. Est corporis ut distinctio quo unde impedit.
Fugiat eaque quisquam aut sunt id. Architecto vero possimus similique inventore nostrum et. Commodi veritatis molestiae ipsam. Sit facere non a adipisci cum rerum.