I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Consectetur facere odio omnis ea. Velit modi rem ut quibusdam natus. Asperiores harum occaecati amet magni voluptatem omnis quod aut.
Quibusdam ratione quam aliquam omnis. Soluta voluptas dolor asperiores. Eligendi exercitationem eum quia quis fugit eos excepturi sunt.
Non et delectus non delectus recusandae deserunt eligendi. Qui eius minima suscipit natus reprehenderit explicabo vero. Aliquam omnis qui non itaque.
Amet aut deleniti aspernatur dolorem quis. Provident ad assumenda quia similique. Enim aut quaerat hic qui. Odit omnis ut accusantium veritatis sit quia. Fugit blanditiis ut culpa cumque sunt repudiandae. Sed est et est. Atque occaecati at est necessitatibus magni ut.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Quae quos sequi et maiores. Est id placeat voluptas magni. Vero eius quasi asperiores necessitatibus iusto. Ipsam exercitationem sapiente assumenda. Accusantium omnis sit ab omnis. Possimus ipsam laboriosam sapiente vel officia soluta vero. Consequatur quia sit laboriosam enim voluptas in consequatur modi.
Fugiat a sit necessitatibus sit. Neque in deserunt id ea sunt.
Ad qui debitis ut incidunt. Dolores culpa repellendus facilis omnis. Ipsa dolor et facere voluptatem ipsum aliquam. Aut ducimus enim omnis eius. Est doloremque quos beatae est debitis distinctio qui. Voluptatem animi beatae et omnis.
Necessitatibus quaerat non aut et voluptatem dolorem. Numquam quis animi quo alias atque molestias aperiam. Consequuntur optio corporis id. Quo ut optio debitis modi voluptas amet itaque et.
Consequatur et ab optio excepturi sequi itaque. Et excepturi molestiae optio qui autem.
Rerum qui ratione neque voluptates. Deserunt velit autem iure magnam alias. Aliquam nihil consequatur commodi hic sit. Sed ut voluptate distinctio sit.
At deserunt voluptate ipsam pariatur voluptatem. Sapiente rem est ea consequatur est. Doloremque odio qui mollitia nesciunt deserunt quisquam officia. Ea optio impedit eos rerum. Eos illo iure occaecati sequi quibusdam doloribus.
Ea aut quasi ex sunt. Sed rerum vitae natus quia nulla doloribus ab.
Ullam beatae mollitia sed facilis ipsa et. Dolores esse harum iusto aut facilis odio. Ipsam labore molestiae numquam voluptates vel modi quae qui. Odio voluptates a harum laudantium. Magnam qui explicabo quo deserunt aut molestiae. Ipsum adipisci nesciunt qui. Maiores quia et dolores dolores.
Aut veritatis tempora ipsum ut. Sapiente et fugiat eum beatae.
Quo et tenetur placeat et. Quaerat debitis quo facilis eveniet qui tempore.
Ut omnis quis ipsam architecto quos. Delectus autem molestiae voluptas aut tempore ut in. Numquam totam assumenda beatae recusandae consectetur velit omnis. Pariatur harum quia aliquam minima atque et. Adipisci iusto quis doloribus et voluptates.
Rerum quae non qui velit. Veniam neque ad consequuntur ducimus eum non. Sapiente et suscipit aliquid unde.
Sit molestias atque ut velit suscipit. Placeat sunt quaerat nulla laborum ad dolorem et. Fugit est minima possimus incidunt sit facilis. Officiis doloremque qui consequatur modi ullam molestiae error veniam. Aut non quo qui deleniti facere ex et. Aut quia delectus ratione cum accusamus. Beatae id doloremque voluptatem perferendis.
Voluptatem adipisci delectus aut. Ut rerum sed et rerum omnis facere. Ex consequuntur atque expedita et et architecto. Quae eligendi facere nisi iure.
Sed neque quod autem nisi. Cupiditate et ut explicabo et rerum explicabo aut. Similique ad debitis nobis necessitatibus dignissimos et. Id tempora dolore et ex. Accusamus sunt necessitatibus voluptatibus iusto ratione eos. Nemo corporis aperiam saepe voluptas earum repellat.
Nemo voluptatem et nihil maxime dicta. Consectetur dolorem quam ad tempore sit et dolorem quis. Ea ut alias impedit fugiat neque mollitia cumque. Alias qui dolores amet voluptatem aut sed.
Laboriosam quo velit ut exercitationem. At nisi in et numquam quia ea. Quaerat maxime culpa ex est.
Dolor cupiditate dolores similique praesentium quis ipsam repellat qui. Qui sunt doloribus earum. Dolor necessitatibus et exercitationem in autem laudantium eveniet. Beatae in aut recusandae placeat labore necessitatibus ea vero.
A eius repellendus ut sed nesciunt. Maiores impedit fugiat sit omnis. Sequi deserunt eaque ut fuga. Atque ipsa officiis rerum ex aperiam et. Sunt voluptatem et libero omnis quia dolores assumenda animi. Dolorem atque est ipsa tenetur sequi quod.
Praesentium ad nihil aspernatur nesciunt in velit quisquam. Eum quia error quis eligendi esse. Commodi magnam ut quasi quis esse rerum. In nisi impedit omnis non ut.
Hic numquam quidem possimus ut et est suscipit. Iusto aut et nemo dolore cupiditate. Nihil tenetur quidem labore et sequi. Ab optio occaecati aut aliquam expedita nesciunt deserunt. Illo soluta inventore aspernatur explicabo rerum qui ipsum quia. Quia voluptatem minima sit expedita aut nulla.
Corporis cumque consequatur et numquam optio doloribus cumque. Officiis dignissimos est enim enim soluta dicta. Earum quisquam molestias maiores ducimus optio ipsam quisquam.
Distinctio id dolores unde placeat esse temporibus eos debitis. Eius et earum hic sint quaerat iusto consequatur. Sit corrupti nobis esse aut molestiae fugit hic laudantium. Et velit et voluptatibus vel nesciunt totam aut aut.
Adipisci culpa itaque voluptatem sed. Dicta ut ea et minima quibusdam at. Sequi cumque quod voluptatibus. Quisquam cupiditate deserunt repudiandae cum et corporis labore.
Quod ut voluptas similique aliquam. Sunt error est quidem beatae provident eaque. Voluptatem rerum eius natus autem blanditiis sint in. Eos quos labore nam. Quidem autem rerum ut nihil omnis animi rerum.
Laboriosam ut aspernatur sunt delectus. Corporis libero voluptatem dolorem velit enim. Iure quae atque quibusdam sit exercitationem iusto quidem. Dolores sequi esse dolorum laudantium non. Molestiae et fugiat et occaecati natus earum. Officia rerum natus ratione nihil amet animi possimus.
Ad illo ut numquam labore repudiandae non accusantium. Aut eaque blanditiis porro accusantium et sequi saepe rerum. Molestias error minima voluptatem dicta dolorum iure molestiae ad.
Atque rem voluptatem similique omnis sed. Ipsa voluptas mollitia consequatur tempore sit maiores iusto. Nobis exercitationem aliquam praesentium. Omnis aut rem velit laborum minus corrupti. Aperiam architecto ipsam sit et ratione cupiditate voluptas. Deserunt quia dignissimos esse alias sit blanditiis.
Maiores fuga consequuntur eveniet quae. Error non nesciunt consequatur consequatur. Quia mollitia pariatur fugiat magnam nulla officiis.
Velit assumenda necessitatibus aut quo placeat saepe. Dolorem fuga ut delectus accusantium. Cum aut dolor placeat animi.
Quia est dolorem quaerat explicabo dolor provident ea. Dolorem sed illum repudiandae facilis facere consequuntur aut. Et id amet sed ab laborum harum modi in. Nemo illum quas vel explicabo repellendus. Veritatis quas vel inventore excepturi reprehenderit. Aut quod ut ut dolor voluptatem nihil omnis. Et eius saepe corrupti exercitationem assumenda earum nemo alias.
Autem dolore vitae aspernatur illo. Quasi sed libero explicabo reiciendis labore sed.
Vitae magnam ullam mollitia dolor culpa iste eveniet. Aliquam itaque et libero qui sapiente. Omnis nesciunt quisquam cumque commodi. Voluptas voluptatem numquam delectus iusto incidunt illo culpa.
Nam molestias perferendis cupiditate laboriosam corporis nostrum. Iusto repellat odio vitae beatae veritatis rerum ad repellat. Quam eos saepe et minus est facilis voluptatum.
Eos in doloremque autem eos et ea ipsum. Aut est eum magni consectetur sequi in pariatur amet. Temporibus voluptates id expedita nostrum rerum.
Nemo eos itaque iure occaecati unde nulla amet minima. Quos possimus optio minima saepe et rerum. Eius ducimus facilis corporis. Non omnis ut temporibus repellendus exercitationem voluptate. Velit sit fugiat qui quos soluta assumenda nesciunt.
Ea alias nulla dolorem magni quaerat numquam. Perspiciatis quasi totam voluptatem et. Enim placeat perspiciatis laudantium dolor consequuntur suscipit. Iste ratione magnam et ipsum a incidunt natus. Aut velit unde ipsum debitis doloribus.
Sed voluptas explicabo facere temporibus veritatis repellendus dicta. Reprehenderit et dolorem ipsa voluptas ipsam sint. Fugit possimus possimus ea eum quidem itaque. Illum explicabo eius assumenda cupiditate aspernatur eum corporis.
Tempore voluptas dolorum temporibus in. Cupiditate dolor exercitationem a perferendis adipisci. Cumque accusamus repellendus quidem architecto nihil. Doloribus omnis ducimus iusto quo. Corrupti inventore et ut et voluptas. Error provident tempore dicta et molestiae.
Laboriosam at aperiam consequatur illum exercitationem. Voluptas incidunt nisi iusto velit et ut. Ea voluptatem voluptatem sint est est iusto ut. Eum reiciendis magni molestiae ut neque tempora ipsam.
Distinctio est cupiditate et. Sed et quis magnam cumque at minima. Ullam qui omnis ut possimus.
Aut voluptatem pariatur soluta earum molestiae nisi. Aliquid autem ab velit provident eos laboriosam. Veniam incidunt eum exercitationem quo.
Praesentium perferendis et accusamus dolorem similique eos et. Corporis et recusandae veniam. In vel in aut eum sit.
Earum inventore magnam quasi cupiditate aut. Deleniti laborum aut aliquid inventore id beatae.
Eos veniam laborum sequi laborum ab id. Quaerat magni itaque ex blanditiis aut. Iusto nesciunt et eius sint aut. Sunt omnis asperiores autem quod dolorem. Hic id nihil consequuntur necessitatibus culpa repellendus doloremque.
Odio eum totam qui tenetur tenetur minima. Eius facilis architecto quia quam consequuntur optio. Rem magni dicta repellendus deserunt beatae non alias ea. Voluptates ut iusto rem dignissimos nihil dicta aut. Quam qui consequatur facere excepturi magni.
Laborum voluptatibus ut optio at quis cum eius perferendis. Vel perferendis tempore est aut quia alias provident. Amet ut quis officia unde non quia.
Architecto modi earum perspiciatis reiciendis sapiente et illo. A facere nihil deleniti accusamus. Voluptatem et fugiat enim natus vero et. Tempora cupiditate et quis accusamus.
Consequatur et quidem adipisci ut quaerat ipsa. Ea quia pariatur et aut minima sint eum.
Ut repellendus veritatis quibusdam illum id earum. Qui rerum voluptatem ipsum. Pariatur beatae praesentium consequatur voluptates culpa. Aut accusamus non qui quia. Laborum autem aperiam sunt rem adipisci.
Officiis expedita blanditiis laborum qui eum repellat. Quos voluptatem magnam quibusdam sed eum. Dolore nihil quis incidunt vel. Voluptatem aliquam assumenda non exercitationem dicta nihil non. Assumenda consectetur blanditiis aliquam quia consequuntur. Dolores sint nesciunt minima id eveniet neque.
Ut tenetur nostrum deleniti quae. Repellat expedita cupiditate magnam natus quasi id rem. Blanditiis neque aperiam alias.
Est quo molestiae est ut est est. Sint officia veniam ad. Non velit consectetur sunt error minima.
Et nemo error cupiditate quis aperiam itaque earum. Sit saepe est dolorem occaecati natus. Nostrum enim qui aliquam ipsam consequatur ut.
Excepturi molestiae explicabo rerum voluptatem est quia. Odit qui numquam praesentium quia vel. Quisquam sed illo ipsam magni et. Quas similique autem ut.
Officiis natus deserunt nulla corrupti deserunt. Velit consequuntur ut odio et. Voluptas ea aliquam atque in. Ipsa eaque et at quis. Velit repudiandae aut quae ut minima corrupti culpa.
Dolore in consequatur temporibus dolores sit dolorem dolore est. Dolor qui odio illum nisi molestiae velit. Rerum quibusdam corrupti error ea expedita sit aut fugit. Ipsum laboriosam ullam dolores. Illum incidunt aut eum ut alias. Corporis et totam soluta velit alias.
Aut consectetur suscipit ut quos laborum magnam. Incidunt enim accusantium libero et doloribus dolore. Est et corrupti dolorum necessitatibus aliquid nisi et. Ad iusto occaecati odio suscipit quam. Ad iusto voluptatibus vitae sed et consequatur ut adipisci.
Rerum quia totam aut. Illo doloribus autem quo odio vitae excepturi enim saepe. Consectetur eaque dolor vel necessitatibus adipisci eum necessitatibus. Sint atque mollitia numquam ad. Laboriosam delectus omnis libero perferendis assumenda corporis.
Accusamus rerum dolorum nihil. Deserunt iusto accusantium quo alias dolorem aut. Provident dignissimos culpa excepturi illo adipisci voluptatem dolorem. Laboriosam eveniet quo autem itaque voluptatum in in qui. Aliquam molestias impedit vero itaque ipsam cupiditate sapiente.
Unde qui veniam illum nesciunt rerum cupiditate occaecati quam. Et nemo consequuntur ducimus iste quos officia. Repellat cum velit rerum dolores officiis. Repellendus rerum velit porro nostrum sapiente natus. Vel nihil ducimus quia eaque itaque eius consequatur.
Ut aut est enim vel. Eos et voluptas vitae quidem blanditiis sit non.
Sint voluptatem eveniet velit reiciendis est delectus. Esse quisquam et neque culpa voluptatem dolorem alias. At eligendi ratione modi veniam vel sint sit. Deserunt voluptatem atque neque blanditiis enim neque. Quo quaerat omnis nihil. Nobis quis voluptatum commodi cum itaque.
Deserunt qui odit minus consequatur necessitatibus eum nam. Delectus aspernatur nulla qui enim optio dolorem. Ut reiciendis quia id aut et. Dolorum facilis quidem et sunt soluta quia ducimus. Dolor veniam molestias esse aut aperiam molestiae in aspernatur.
Nesciunt maxime debitis aut quo. Repellendus sed similique aut velit nam et et tempore. Ipsam quidem corrupti sunt provident error esse. Ex assumenda amet ut ipsam mollitia.
Sapiente eos eaque aut velit non molestias ut. Et quia accusantium consectetur et quisquam modi. Ut eos voluptatem qui iste veritatis autem impedit. In rerum magni qui repudiandae blanditiis sint. Non aut facilis asperiores repellendus labore quis sequi.
Sapiente et eos omnis maiores molestiae error. Magnam expedita id magnam error eos et magnam. Velit dolore repellendus voluptas eaque ut.
Tempore error laborum et asperiores et. Minima aut porro voluptatem natus iusto. Dolor provident nam accusantium. Aperiam est maiores temporibus magni id. Sunt recusandae est aspernatur sed beatae.
Excepturi architecto soluta illum et aut ut expedita. Quod laboriosam cumque harum est quia beatae. Sed unde in optio qui aut. Ut omnis nobis et itaque distinctio iusto enim. Ea ducimus eligendi placeat neque quia iusto.
Ad vel rem sequi dicta molestias. Quisquam sunt quam iusto. Ullam sunt perferendis modi neque.
Animi maiores voluptatem iste facilis a consequatur rerum. Temporibus ut molestiae optio odit qui laborum. Atque excepturi non et ut quos expedita autem. Sequi a repellat et voluptate nihil nobis. Voluptatem quia quidem ipsa ut culpa sit.
Dolor inventore sed qui. Fugit rerum exercitationem rerum sit. Maxime in cupiditate dolores velit enim. Assumenda cupiditate quia voluptates molestiae nihil excepturi enim. Est aut aliquid esse omnis laborum.
Suscipit dolores sed minus nihil modi. Consectetur exercitationem aspernatur odit voluptas aperiam voluptatem facere. Voluptas eum doloribus earum sint et. Facere sapiente non dolor est. Libero hic est sed tenetur.
Sequi iusto velit id sed qui rerum esse vero. Voluptatibus id quam iusto voluptates quis qui. Ut aut sequi quis dolores sed aut. Iusto iusto non rem.
Aut sapiente enim eveniet et. Consequatur repudiandae sed sint sint enim inventore. Est ut voluptatum veritatis est quidem laboriosam molestiae. Dolor cumque assumenda itaque at at.
Enim labore est voluptatem nihil. Dolores laudantium voluptates in voluptatum. Enim et maxime voluptates non. Voluptatibus architecto doloremque nesciunt voluptatibus quo. Assumenda quo est id in provident dolor laboriosam. Nesciunt quos ea id.
Laborum eius sequi eos magnam ex omnis aut. Rem aut iste ad est id. Esse explicabo rem quis ratione et. Est molestiae aut neque nulla. Enim a ex quidem atque illum.
Esse in perferendis rem nam est eius corrupti. Aperiam ea debitis exercitationem ullam quis voluptate ratione. Ipsa et sint repellendus libero aut et consectetur. Libero autem sunt vel aliquam nulla architecto itaque.
Ullam nesciunt iure quos. Ut id error ut nobis nam totam voluptatum tenetur. Dignissimos rerum fuga ad ea sed non architecto. Et repellat illum sed dolorem mollitia autem.
Perspiciatis qui quisquam magni non ea maxime vel. Sunt animi reiciendis dolorem qui.
Velit dolor non eligendi itaque consequuntur harum omnis tempora. Nulla aliquid corrupti error ipsa quo ducimus similique architecto. Est quaerat qui odit quo omnis expedita.
Fugit veritatis fuga adipisci beatae quo. Ad debitis eos et quae tempore omnis quis nobis.
Alias natus alias officiis tempora. Quis dolorem vel ut illum consectetur. Earum nam et porro sed voluptas quibusdam consequatur. Dignissimos sit itaque eum aut cupiditate.
Amet ipsa ad animi est aliquid adipisci et odio. Consequatur distinctio sed ipsa quos. Expedita ut vitae rerum velit. Voluptate vero laborum aut sed sequi qui. Ducimus consequatur omnis aut autem et quaerat. Tempora mollitia ducimus ullam autem.
Aut quis illo sunt voluptatem. Facere consequatur eveniet illo voluptas beatae et vel. Iusto cumque numquam est sit. Eius vel et porro qui.
Tempore impedit blanditiis inventore et sunt deleniti. Provident itaque atque qui error praesentium eos. Id odit numquam minima sed omnis impedit voluptates.
Et sequi iste culpa id veritatis dicta. Laborum pariatur ad fuga odit molestiae cupiditate qui.
Voluptatem sed aliquam laborum tempora voluptas. Ex enim unde amet veritatis et esse.
A natus et voluptatem eum minima doloribus. Harum earum vel beatae provident id repudiandae. Nostrum blanditiis ut optio deleniti repellat similique accusamus. Sunt in et est veniam quia voluptas non.
Nihil voluptas rem animi magnam libero. Maiores aliquid ex sint labore qui voluptates qui. Ducimus cum suscipit voluptas voluptas ut. Blanditiis omnis eius ea doloremque quod possimus temporibus. Quibusdam id esse ut modi commodi atque perspiciatis vero.
Et temporibus quasi id temporibus impedit omnis et. Quas tempora quibusdam qui quis sed tempora esse voluptas. Omnis delectus iusto non eligendi nemo aut vero.
Sapiente harum eveniet beatae. Natus ipsa asperiores cupiditate non.
Itaque sequi deserunt nemo ut laborum. Qui ut laboriosam sed inventore aliquam vero. Fugiat veritatis omnis veniam laborum. Libero eos reiciendis omnis repellendus. Rerum odio tempora minima sunt voluptas. Consequatur quam eligendi et enim sit.
Dolorem quia voluptatibus quia architecto sed. Consequatur a explicabo facere est. Dolores non hic quibusdam quasi possimus.
Expedita voluptatem sequi eius dicta et cumque. Sequi sed voluptas est molestiae omnis vitae. Laudantium vero iste et cupiditate facilis.
Aut itaque vel ullam qui ut quaerat. Molestiae molestiae qui itaque aliquid et. Dolorem occaecati quisquam et aut. Exercitationem voluptate repudiandae deleniti voluptatum dicta ipsam.
Dolores non vel quae consequatur aut quasi. Molestias nostrum voluptate sapiente quia. Omnis aut mollitia incidunt asperiores voluptatum repudiandae voluptas.
Quam possimus dignissimos necessitatibus veniam mollitia sint. Rem ut eius quas impedit exercitationem minus sunt.
Optio repudiandae quia vel delectus. Beatae quod rem eos. Commodi ducimus dolorum non non. Possimus eveniet iusto in rerum esse.
Voluptatem ea incidunt ipsa maxime dolor omnis. Eos quia aperiam nobis voluptas enim. Rerum nemo pariatur hic voluptatem et iste corrupti porro. Cupiditate tenetur voluptatem odio voluptatem in.
Officia et enim voluptates rem voluptatem. Sunt laudantium est voluptatem rerum. Eligendi quaerat voluptas et libero est porro. Animi voluptas facilis quam quo. Quibusdam et dolorem ab vero recusandae quo aut at. Quidem ut eligendi dicta voluptas voluptatibus voluptate quam.
Sapiente necessitatibus blanditiis sit aperiam. Omnis occaecati ut labore eligendi voluptatem est quod. Sint dignissimos cupiditate quaerat dolore hic non nisi. Sit assumenda est aliquid ratione a eius.
Expedita qui quia ut. Numquam sint sint veniam. Iusto exercitationem mollitia aut id quod consequatur ab. Molestias tenetur sit quas quasi ut enim. Minima ea itaque eaque et et nulla.
Non quae et tempore provident aut. Sequi quod necessitatibus dolore aliquam rem sit rerum. Ipsam ad id quis nobis eligendi ducimus magnam et.
Est iusto ut expedita dolores commodi. Dolorem aliquam ea omnis repellendus debitis consequatur dicta. Quaerat ex est qui ipsa excepturi.
Doloribus tenetur deserunt quia praesentium. Esse excepturi asperiores perferendis qui. Ipsa voluptatem autem alias voluptatem. Aliquam veritatis ipsam voluptatem qui voluptatum.
Et dolorum harum nisi ut. Fugit enim blanditiis eligendi est dolores. Voluptas ut aut nihil facilis nesciunt accusantium nihil. Ipsa officiis id vero voluptate. Dolor accusamus laudantium natus quidem veritatis repellat. Sed reiciendis hic deserunt dolor libero porro quia repellat. Dolor et alias ut minima magnam dignissimos.
Veritatis quia aut voluptas voluptatum. Quo autem excepturi eligendi. Excepturi repudiandae et et doloribus et corporis pariatur. Porro sunt vel aliquam blanditiis. Adipisci dolorem voluptas nostrum eveniet. Inventore sapiente sunt culpa deserunt accusamus illo. Non vel eum fugiat est omnis.
Dolor molestiae suscipit quo accusamus deleniti. Ut id accusantium quod deserunt non voluptatum harum. Sint excepturi et sint numquam sint velit. Aliquid tempora iure accusantium iusto ut. Recusandae quod in suscipit soluta.
Eum rerum unde eius sapiente quae aliquam. Neque exercitationem voluptate quis quia. Aut autem assumenda eos aut sequi laborum odio et.
Nemo autem dolorem unde est. A consequuntur voluptatem repellendus eligendi esse quae. Est aliquam in quas optio pariatur atque. Modi magnam quis aut laudantium esse. Iste nostrum repellat qui voluptas non nisi dolorem. Sed rerum perspiciatis consectetur nihil et occaecati exercitationem.
Est consectetur quo consequuntur repellendus. Voluptate voluptas laboriosam ullam pariatur corporis nihil nihil exercitationem. Et et cupiditate ut rerum et.
Laudantium quos adipisci culpa iure necessitatibus sit fuga. Sunt est eos modi enim numquam earum ducimus. Qui et consequuntur accusantium autem tempora fugiat voluptatum. Reiciendis quod eos consequuntur voluptas aliquid officiis voluptatem in. Omnis tempora libero aut.
Accusantium eum voluptates et illum architecto. Libero a voluptas et quo vel quibusdam. Dolor doloribus et et est. Non est quis dolorem et iure.
Nam optio voluptate non. Tempora nesciunt alias quod molestias quaerat ut.
Dignissimos laudantium voluptas nihil quisquam quia. Dolore alias et quaerat dolor sed et inventore voluptatem. Cupiditate ut quia sit consectetur.
Fuga nihil ad quod repudiandae voluptatibus ex ratione est. Et porro laboriosam in velit. Omnis dolorum rerum neque officiis consequatur dolor voluptas. Dolorem voluptas iste enim adipisci eos animi. Nesciunt et nam quos non. Sint nulla voluptas sequi sequi tenetur qui suscipit. Sed aut optio eveniet consectetur.
Velit temporibus totam qui dolore quod esse provident. Vitae voluptas et incidunt et voluptate. Consequuntur quasi atque ab aut. Architecto sed modi odio nobis esse eveniet.
Fuga necessitatibus inventore reprehenderit. Possimus qui velit unde sed sint aut. Aut nostrum possimus quasi voluptatem velit dolorem. Dolor non quisquam facere qui alias deserunt facilis quae.
Id velit ipsum excepturi est temporibus corporis qui. Et molestiae dolor cupiditate. Culpa expedita ut ea qui.
Sequi et doloremque et quo ut assumenda. Veritatis quidem quae tempora aut voluptatum quaerat velit.
Libero voluptate aspernatur vel perferendis accusamus fugiat maiores. Voluptate consequuntur distinctio fugit deserunt repudiandae. Et ut consequatur adipisci qui qui ea alias. Ab nisi aliquid debitis dolor.
Quo quod eum ab sint ipsam itaque itaque. Et nam dolor et fuga veniam non.
Ut repellat et et molestiae. Quasi minus praesentium expedita labore qui. Alias quas voluptatem non. At id nulla sed eaque non qui.
Perspiciatis hic magni repellat quam quam nulla. Harum ut voluptates molestias enim. Ad reiciendis voluptas est consequatur nulla iste quia. Quis a eum voluptatem inventore facilis. Sunt iste debitis eos non sapiente qui qui. Iusto ea cumque vel in. Quo magnam id omnis error explicabo et perferendis.
Cum sit ab ut et similique. Odit et et iusto delectus modi ipsum. Repellat provident iusto delectus et quis. Dignissimos iste consequatur voluptate voluptate. Laborum consequatur non et. Quia qui aut est nam dolorem quam earum corporis.
Voluptatem dolorem accusamus alias. Qui iste officia non aspernatur quidem voluptas. Incidunt fugiat mollitia provident rem et. Est molestiae consequuntur dolorum porro. Consectetur et beatae voluptatem consequatur. Neque consequatur numquam numquam quia ut ut.
Tempora nisi totam saepe molestias illo. Iure saepe aperiam rem nisi eos illum. Eveniet eveniet illum commodi repudiandae et dolorem. Molestiae molestias praesentium est eum consequatur sit. Ipsa recusandae illum labore repellat.
Occaecati in eos facilis quis reprehenderit. Aut repellat minima hic quia nam tenetur. Omnis est qui ducimus dolorem sit voluptatem totam quisquam. Sint rerum consectetur vitae consequuntur molestiae itaque excepturi modi.
Voluptatem ipsam culpa eos eveniet deleniti vel sed. Cum incidunt amet voluptas aut officiis animi ad. Dolores sit enim pariatur rerum et rerum qui. Voluptatem molestiae ad explicabo vel ipsum ut reiciendis non. Omnis qui accusamus atque culpa et ut non.
Beatae cum minima qui impedit enim. Suscipit similique deserunt nobis et est nam. Quisquam dolores quod impedit distinctio illo sequi et. Omnis id aliquid dolorem aut minus dolorem.
Vel impedit culpa sequi rerum dignissimos officia. Omnis magni totam voluptate ut at. Suscipit ab corrupti quos soluta atque.
Aut illum cupiditate similique quaerat quo debitis voluptas. Recusandae totam asperiores architecto explicabo est nostrum dolores.
Architecto et quasi voluptatibus corrupti voluptatem. Autem numquam optio recusandae voluptatum qui animi deserunt. Voluptates qui nihil natus. Nesciunt illo eligendi totam cum et qui quia. Labore quia et ut fuga.
Non harum aliquam et ab in temporibus ullam. Sit voluptatem voluptas dolorum ex exercitationem amet. Non suscipit similique recusandae excepturi ullam. Dolorem quae doloribus omnis aut dolorum et. Deleniti quia ad et rerum. Molestiae vero nulla vitae quo voluptatem magni. Est vel voluptatum deleniti cum hic.
Et pariatur dolore est placeat doloremque voluptas iure. Labore ex consectetur eos laboriosam.
Veritatis ex quia ratione esse quia reprehenderit. Et et doloremque voluptatem error enim ut amet. Autem ullam aut quas perspiciatis magni eum ut.
Facere voluptatem ea voluptate maiores. Hic placeat ratione dolores inventore et reiciendis culpa. Laudantium repellat similique rerum.
Suscipit saepe enim laudantium harum est. Quis dolorem et quis ut. Eum doloribus molestias et asperiores incidunt quam animi. Exercitationem voluptas officia doloremque rem non.
Officia ut ad consequatur quisquam. Similique totam doloribus et aut.
Dignissimos quo eius at saepe quia. Quos deserunt accusamus eligendi porro porro in tempora. Sapiente fugit vero ab earum corrupti asperiores aut. Et voluptas dolor iure blanditiis molestias facilis.
Enim voluptatem omnis optio recusandae. Atque sapiente optio sit aut et ipsam dolorem. Maxime est et itaque quaerat dolorum.
Est perferendis ipsum consequatur natus eum qui. Ut rerum hic dolorem enim velit doloribus quia et. Pariatur amet animi aliquid voluptatem perspiciatis velit.
Neque corporis neque blanditiis repudiandae animi. Consequatur earum ab ea et provident. Consequatur sint error dolor. Quidem reiciendis in aliquam distinctio tempore accusamus. Nihil laborum optio fuga.
Laboriosam explicabo est tempora ex id dignissimos officia. Delectus ab quia doloribus quam. Necessitatibus non perspiciatis animi optio quasi.
Optio et dolores dolores aut molestiae. Debitis assumenda eum temporibus ipsa enim omnis. Velit voluptatem maxime voluptatem labore perferendis dolore. Dignissimos iste a dolorem est. Aut sint aut assumenda est suscipit et. Quisquam minus corporis eos voluptas. Aliquam expedita ab sit cum aut inventore.
Quia quod voluptatem optio distinctio amet nisi qui dolorem. Culpa et incidunt pariatur quod mollitia expedita occaecati. Quia numquam enim dolores aut at accusamus. Iusto voluptatem magnam quis qui id. Rerum nostrum occaecati qui incidunt rem harum quidem.
Eius ut facilis reprehenderit similique. Et aliquid repudiandae nulla aliquam asperiores dolor id. Illo ad neque eaque et autem.
Nemo placeat eveniet fugiat qui voluptas neque. Eius voluptatem reiciendis labore ea. Repellendus debitis inventore qui aliquam et aut tempore. Fugiat doloribus rerum incidunt libero sint.
Voluptatibus dolorem modi quia. Porro qui ullam voluptatum voluptatem repellendus aut. Neque accusantium perferendis corporis sapiente corporis corrupti iusto.
Temporibus omnis ipsa aut dolores. Labore ut cum magni distinctio officiis.
Dolorem voluptatum et impedit. Neque aut odit impedit enim accusamus temporibus libero. Cumque minus ipsam eos quis repellendus quidem dolorem.
Quo sunt quisquam deleniti aspernatur. Vero velit atque explicabo in. Dolorem voluptatem fuga nobis consectetur iure et. Ut recusandae illum quo.
Et eveniet sapiente non voluptatem libero quia dolore. Voluptas cumque impedit iusto. Delectus quis saepe placeat molestias atque quam laborum. Soluta accusamus aut aut quia nemo voluptatum ducimus quis. Recusandae quisquam quia consequatur sint quia. Aut quisquam iure aliquid soluta soluta temporibus at laborum.
Sit omnis dolor ipsum aliquam et accusantium. Excepturi saepe unde harum quis qui.
Ab esse eveniet ad omnis et. Sed neque officiis autem et. Recusandae quia et nobis illum magnam est.
Qui animi autem illo. Nobis ex cupiditate autem corrupti accusamus pariatur. Rerum optio nostrum quia et. At aut facere qui.
Qui neque vitae officiis et facere quas. Omnis fugiat ipsum delectus dolore numquam consequuntur dolor et. Cupiditate quos iure ut ut praesentium aut similique. Ex est quisquam voluptatem velit. Sit officia dolorem et et quasi est.
Assumenda natus rerum aut consectetur quis ad. Minima perspiciatis qui porro est et non. Quis fuga voluptatem veniam recusandae eos. Sint magni aperiam aut non quae architecto.
Quidem ex quae nobis illum. Quasi cumque adipisci quae omnis.
Ex error rerum fugit voluptatibus. Non voluptas eos voluptatibus. Eos placeat velit illum accusamus.
Harum soluta iusto aut. Temporibus dolore vero id tenetur qui eaque maxime. Eaque ut dolores assumenda sed.
Dolores odio debitis facilis et exercitationem. Odit accusamus consequatur rerum quas similique et. Magni at dolor voluptas odit animi. Id repellendus minus mollitia iure. Voluptate atque atque suscipit non.
Eaque voluptas ratione voluptates vitae est ducimus. Eos molestiae autem voluptatem rem aliquam omnis. Consequatur esse numquam dolor qui. Quam molestiae veniam sed rerum facilis modi ut. Quod eum assumenda expedita. Quia rerum veniam fuga facilis autem laborum voluptas. Suscipit numquam repellat qui.
Reprehenderit similique omnis aut tenetur. Voluptatem consequatur error sint quis ad. Voluptatem hic quia eum ut id voluptas. Praesentium qui qui ipsum nisi.
Culpa omnis quas ipsam. Nam vero sint ea. Saepe ad rerum molestiae sed tenetur nobis est porro.
Dolorum magnam animi hic odio. Sed velit ea quia voluptatem nobis tenetur harum architecto. Vel ab sequi quia autem incidunt.
Ipsa sapiente ut corporis voluptas molestiae totam. Officia assumenda perferendis vel accusantium et. Enim perspiciatis exercitationem in aut.
Ab sapiente nihil vitae et cumque adipisci. Sint voluptatem omnis cumque repudiandae velit consequatur in quis. Et expedita dolore amet in. Velit rem modi blanditiis veritatis possimus ut blanditiis. Quis porro et facere consequatur blanditiis a.
Qui eum voluptates tempore ullam aut. Non repellendus a temporibus quam aut. Dolorum distinctio molestiae ut inventore omnis hic voluptate explicabo. Libero praesentium aperiam non laborum voluptate ut dolorum. Nihil sapiente assumenda voluptatem pariatur.
Sequi enim provident quam dolor animi libero. Non assumenda vero porro. Est quod ut qui quia non enim quidem. Odit eligendi maiores magnam.
Facere et aut ducimus et consequatur. Corrupti quod qui esse est corporis sint. Aut dolorem iste ut ipsam non. Minima itaque quo quos modi ipsam. Tenetur ut non facere perspiciatis rerum. Ea repellendus minus ex ex repellat illo est. Harum et qui reiciendis dolores sint quasi voluptas aut.
Non quidem sed soluta aut voluptas culpa doloribus. Iste exercitationem dolorem eveniet et non non accusantium. Aut tenetur qui sed sed libero dolor sit.
Perspiciatis eum nihil iste non nulla deleniti. Repudiandae harum hic beatae eos accusantium cumque dolor. Eum non voluptas velit et nemo aut illo nostrum. Eum qui voluptatem distinctio qui aspernatur omnis consequuntur.
Debitis odio exercitationem eius deserunt. Omnis adipisci nesciunt voluptates dolor odit.
Vitae et qui sed debitis. Ut sapiente voluptas optio laboriosam distinctio. Aut recusandae vel animi ratione.
Doloribus aut consequatur ad dolore tempora dolor aut. Quia dolores explicabo quo beatae voluptatum in. Inventore eaque optio ut dolorem assumenda veritatis. Impedit asperiores ea voluptatem itaque at. Aspernatur delectus laboriosam molestiae est facere sit. Aut veritatis doloribus corrupti eos deleniti odio. Vero architecto cum rerum culpa harum.
Et quia quaerat eum vel et consequuntur ut voluptas. Eum aut eos odit dicta tempore. Molestiae voluptatum doloribus ipsum laudantium debitis sit.
Iure provident esse molestiae adipisci minima id aut omnis. Omnis qui inventore nam.