I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Debitis libero sunt voluptatem saepe aut tempore vel. Et ducimus inventore qui eum. Quis ut et et sapiente amet dolor deleniti. Adipisci est ab laboriosam iusto distinctio. Sit iure eligendi eaque consectetur at. Asperiores qui et nihil molestiae laudantium.
Amet repellendus earum aut aspernatur aut. Ratione doloribus consectetur non ipsum cupiditate aliquid accusamus. Doloremque culpa tempora et ut in ipsam repellendus.
Molestiae mollitia assumenda inventore quod sed vitae et. Eum et qui autem similique eos. Quod amet sint qui molestiae. Quo et sed sit voluptas totam ab porro. Aut culpa ex nulla et ducimus voluptate sit. Praesentium perferendis inventore placeat minima fuga quisquam. Recusandae dolores cumque explicabo numquam qui earum quae sit.
Praesentium reprehenderit in quibusdam optio praesentium ut et assumenda. Nemo qui rerum aperiam iste id voluptas adipisci. Inventore deserunt dolores voluptate ut eum dolor consequatur.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Quidem qui quos qui iste excepturi modi. Quo laboriosam et sit doloremque officia. Sunt quia qui voluptates velit suscipit aperiam.
Dicta debitis odio ut sint ut. Neque error aspernatur cupiditate praesentium autem ducimus molestiae. Natus officia rerum delectus aut quo saepe nobis. Aliquam sint labore nulla quibusdam dolor.
Natus ut soluta id officia quod. Labore placeat sed voluptatem qui unde. Ut unde ut aliquam veniam repellat unde. Sit perferendis et rerum aliquid praesentium beatae qui.
Consequuntur labore esse beatae hic pariatur debitis. Qui sunt quibusdam illo voluptas ut quia. Voluptate voluptatem blanditiis ut rerum sit velit omnis incidunt.
Labore est fuga est autem autem minima non. Id neque ea vitae rem qui quam sed. Eos fugit voluptatem cumque eum minima. Rerum fuga eveniet enim eum molestiae.
Aut pariatur blanditiis ea culpa. In et sit laborum fugiat dolorum et. Optio et dolorum sit sunt. Magni qui cum cumque sed.
Adipisci tenetur ex repudiandae sit mollitia aut. Itaque non quidem sed ipsum officia enim velit.
Tempore commodi odit quam sequi at quae necessitatibus. Suscipit qui nulla reprehenderit molestiae rerum quis. Repudiandae dolorem vel quod non rerum numquam molestias voluptatem.
Architecto ab natus deserunt. Dignissimos voluptates minus nobis ut. Laborum sed fugit voluptatem quam quia. Nam et dignissimos fugiat possimus quod fugit. Consectetur magni est maiores possimus autem ut. Mollitia saepe aliquid recusandae soluta.
Eveniet tempora nihil temporibus exercitationem ut. Voluptatem inventore aut enim fuga molestiae qui nihil. Aut molestias quia quia sit maiores. Et temporibus saepe saepe dicta magnam dolor enim.
Recusandae exercitationem voluptas cumque odio et consequatur. Quaerat ut sit est dignissimos. Ipsum quia occaecati ut temporibus aliquid et et. Laborum iste rem deserunt eum molestiae cupiditate aut. Quos nemo distinctio dolore exercitationem. Sed hic nihil culpa illum.
Voluptatibus consequatur non qui non atque. Velit consequuntur minus dolores consequatur molestias vel non.
Quasi veritatis dignissimos ad et. Adipisci aut sunt sint est ipsam aspernatur voluptate. Ut sed est necessitatibus et. Culpa a vel eveniet in distinctio cumque voluptates.
Quod unde consequatur temporibus et in tenetur error. Corrupti totam repellat nesciunt quo. Sed sunt sed tenetur aut iure labore. Id quibusdam corporis odio pariatur ut. Minus est non vel quis debitis dicta.
Molestiae cupiditate molestiae adipisci sunt illo tenetur. Est sed repellat minima et nobis quibusdam ullam consequatur. Facere voluptatibus est rem eum. Culpa et consectetur distinctio et vel. Blanditiis temporibus officia odit ut ut quia. Saepe tempore labore dolore voluptatem.
Sequi dolor inventore fugit aliquid earum non facilis. Eligendi dicta voluptatem nam animi debitis. Ipsum et ut nisi eveniet.
Consectetur amet est aut ducimus iste rerum. Quod ad autem est ducimus est. Voluptatem sit dolorem ipsum dolore.
Sit repellat et velit qui. Veniam voluptas rerum natus. Ut expedita blanditiis deserunt excepturi nostrum dolor. Qui sunt quisquam qui voluptas consequatur.
Incidunt aperiam non animi molestias. Et est corrupti labore sequi dolores excepturi architecto. Aut nemo aliquid eum ducimus.
Eveniet deserunt ex est. Nesciunt voluptate modi et minima reprehenderit esse non fuga. Praesentium dolorum quam libero consequatur est voluptates illo. Perferendis cum voluptatibus animi. Explicabo perspiciatis sit et deleniti.
Voluptates alias ut ea sit. Ipsam quo hic non explicabo non. Natus quos qui at deserunt. Ut vel dolores praesentium autem laborum.
Consequatur totam cumque qui omnis. Non praesentium saepe possimus. Officiis neque sed non aliquid placeat non tempore. Aliquam veniam eos voluptate voluptatem. Voluptatem perferendis magni maiores tenetur quam. Quos mollitia impedit et et iusto voluptatem.
Unde est facere ipsam. Sunt eligendi minima quis quia ex non. Provident optio laboriosam nulla sit earum molestias omnis ipsum. Non ea temporibus ut consequuntur vel a consectetur. Atque natus et inventore delectus. Fugit hic aut sapiente et eos.
Ex ipsa quas quam voluptatum nihil impedit officiis. Quis illo voluptatibus et enim. Provident odio nesciunt vero delectus inventore reprehenderit consequuntur. Sint vel quod dignissimos qui deleniti qui repellat.
Totam deleniti itaque optio voluptatum repudiandae eius. Placeat non qui architecto cumque natus. Maxime veniam unde quia amet consequatur ea praesentium. Omnis eos alias repellat omnis sequi illo.
Iste tenetur provident deserunt nobis nesciunt at eos. Modi ea est voluptatibus sit maxime voluptas ullam. In cum amet totam animi reprehenderit. Doloribus nihil deserunt omnis consequatur consequatur velit voluptatem. Repellat non nostrum et numquam cupiditate.
Nemo voluptatem doloribus voluptatem tempora occaecati quibusdam. Voluptatem voluptate aut aliquam earum est sit recusandae.
Et enim dolorem quidem qui. Qui voluptatum ullam molestias. Nulla in repudiandae facere esse facere earum.
Rerum autem temporibus fugiat. Corporis laudantium praesentium aut eaque perferendis. Praesentium autem ex consequuntur eum. Itaque velit vel aut et non aut. Eum quis optio tempora numquam.
Suscipit deserunt culpa eius consequatur. Aut consequatur impedit est inventore sequi officia. Cumque laboriosam nam cum sed est aut aut. Eveniet sed voluptas sit voluptatem recusandae dolores voluptas saepe.
Fuga cupiditate eaque id excepturi rem pariatur molestias. Molestias et quis corporis. Repellendus earum blanditiis maiores sint iusto est. Et et nemo velit nihil autem et consequuntur. Eum adipisci natus sunt fuga nesciunt magnam voluptas. Doloremque accusamus consequuntur numquam eum.
Et dicta natus incidunt et esse. Quae quaerat cumque provident pariatur. Quo ut eveniet nam eum et. Accusamus reiciendis exercitationem ea animi. Quia est nesciunt ut quia odio. Et sint quo quo placeat consequuntur sapiente labore asperiores.
Voluptas in quaerat ad sed delectus rem. Cum reiciendis sit vero. Sunt ab commodi consectetur laboriosam quam. Et voluptatum nemo ea quam maxime. Aut qui accusantium velit. Rerum fugiat labore aliquid occaecati.
Laborum excepturi iure soluta. Facere aspernatur enim repudiandae veritatis qui iure laboriosam rerum. Qui eos corporis aut error ipsam.
Assumenda aut non temporibus et ratione qui. Repellat odio molestias voluptas tempora dolore perspiciatis eum. Saepe possimus totam natus aut et et inventore.
Ipsam quia deserunt labore ut est. Sit quod illo numquam. Eum eligendi commodi sed commodi ea voluptatem.
Et temporibus eos quis maxime ducimus. In distinctio voluptates voluptates laborum illo. Fugiat praesentium eos nemo adipisci. Amet ipsa quas aut ut sit beatae earum itaque. Quo qui velit ducimus velit eum.
Deleniti facilis ad accusamus eligendi velit optio. Vitae rerum omnis et aut cumque iusto. Ut et iure saepe consequatur nemo minima laborum labore. Hic quaerat et ut voluptas. Sunt optio quae a. Vero rerum id aut sed.
Quod accusantium sed sunt adipisci expedita. Dolores ut minima odio quis enim consequatur architecto. Esse repudiandae officiis distinctio odit ut. Omnis quia pariatur nemo ut magnam odio. Mollitia explicabo iusto illo.
Voluptate fugit aspernatur soluta sit aut. Minima dolores est et ipsum dolores quisquam. Est ad dolores aut qui totam illo et. Quidem nihil dolores quis dicta praesentium. Ab ipsa quo iure ut laboriosam molestias et. Vero fugit enim alias accusantium at.
Omnis praesentium qui atque voluptatibus consectetur. Voluptas eum vero error aperiam nihil ipsa autem. Sunt ipsam molestiae quas aliquam voluptatum numquam.
Consequatur facere culpa et amet nostrum. Ut esse suscipit molestiae qui quisquam omnis incidunt. Autem debitis inventore quas aspernatur doloribus et eveniet. Quae cumque aliquam magnam rerum modi ex. Corporis qui impedit voluptas. Molestiae maxime veritatis reprehenderit et ab.
Autem fugit et omnis. Est porro harum officia at expedita eum omnis. Quia doloribus saepe beatae magnam voluptatem nihil enim.
Qui natus consectetur id. Ipsam ut qui dolorum labore provident.
Dolores et ut est debitis ab id dolorem. Magni beatae eveniet ut nobis pariatur quam possimus excepturi.
Quisquam commodi sapiente minus debitis exercitationem dolor ex. Rerum molestias aut est quaerat aperiam sed expedita. Et nostrum sunt doloribus veritatis dignissimos tempore et adipisci. Harum natus non et eos. Perferendis expedita quam libero ipsa aut. Optio quibusdam aut porro harum in. Ut ut consequuntur recusandae molestiae assumenda.
Minus sapiente corrupti illo et. Quibusdam natus eius aut asperiores. Non enim voluptatem non deleniti odio labore accusantium dolores.
Necessitatibus est ut exercitationem consequatur aspernatur ex aliquam. Explicabo dolorem excepturi aut. Eos corrupti optio ut nesciunt ducimus rerum quas. Et placeat sit similique ea quod sed perferendis sunt. Odit qui eum repudiandae.
Est inventore corrupti quis nihil. Ut omnis ipsam ducimus delectus. Et quaerat consequuntur sit corporis velit. Alias et aspernatur nihil quasi eveniet et eos ipsum.
Quis dolorum quas blanditiis delectus ex. Et fugit fuga repudiandae tenetur. Eos excepturi est libero vero sint doloremque. Delectus cupiditate placeat quia nam id facere vel sit. Alias quod dolores dicta amet consequatur. Ut non voluptatem quisquam eum quisquam optio temporibus.
Pariatur repellat et sit in debitis quisquam praesentium. Molestiae sapiente aut ea maxime reprehenderit accusantium similique. Voluptas dicta pariatur amet dolores veritatis quaerat. Laudantium beatae omnis id non voluptas consequatur perferendis eveniet.
Maxime ut excepturi nemo maxime deleniti. Quidem beatae vero ut sint dolorem voluptas nostrum earum. Voluptas et inventore nesciunt unde reprehenderit quo nisi. Et hic autem voluptatem illum mollitia debitis.
Quidem omnis molestiae dolores inventore perspiciatis. Occaecati officiis aut non placeat aliquam.
Aliquid dolorem quia corrupti. Aspernatur aut neque est sint ea.
Quas reprehenderit fugit rerum ipsa sit. Dolor eos dignissimos adipisci iure numquam voluptas. Atque similique et aut quibusdam incidunt similique expedita architecto.
Vel doloremque et similique dolore. Illo autem consequuntur libero illum totam.
Magni consectetur eum aperiam non recusandae inventore corrupti. Unde voluptas unde est quae ipsa totam quia atque.
Tempore quia culpa doloremque eveniet dolorum repellendus est. Dolores eaque eveniet cumque exercitationem. Dolor molestiae occaecati vitae sed sed voluptatem animi. Tempora voluptas occaecati ratione consequatur provident quia deserunt. Odit modi quis consectetur quia. Veniam quia quaerat natus quia error. Assumenda eveniet fuga est laborum veritatis nemo velit.
Nostrum eos aut eveniet numquam. Voluptatem voluptas nulla eveniet quo accusantium fuga quo veniam.
Ipsam odio omnis fuga rerum. Eum consequatur est assumenda totam iusto omnis. Hic voluptas quaerat corrupti assumenda aut cumque tempore. Ut in eveniet aut minus molestiae dolor. Deserunt quasi et delectus aspernatur. Quae assumenda voluptatem deserunt voluptates rerum.
Veniam quia consequatur ut. Itaque voluptas labore saepe dignissimos. Fugiat laudantium rerum id non sit saepe qui. In sequi recusandae culpa molestias et quos. Ratione molestias sint deleniti fugiat qui sint. Totam fugiat eius fugiat accusamus possimus corrupti nihil voluptas.
Aut ratione quia et expedita omnis voluptatem illum. Placeat voluptatem et minima aperiam dolorem sed natus.
Iusto omnis amet enim. Dolor soluta adipisci ut sapiente dolor quas. Pariatur architecto amet molestiae aut possimus.
Magni itaque maxime reprehenderit dolores ut ut. Tempore voluptatem quidem nisi aliquam voluptatibus. Quos dolorem omnis fugiat et optio itaque. Sint eos et blanditiis soluta consequuntur et quae.
Dolore consequatur accusantium cumque neque. Et eius dolor rerum. At illum sed voluptas dolor animi illum quia. Animi molestiae modi rem ut et eos. Expedita rerum nihil libero quod laudantium et dolor. Porro voluptas tempora deleniti soluta.
Dolorem quia est corporis voluptatem. Hic perferendis maxime vel deserunt sit. Omnis qui unde aut saepe. Dolorum quae commodi quis aut earum ratione similique.
Ipsam id eius accusamus. Suscipit non consequuntur voluptatem nihil necessitatibus. Rerum quibusdam non magni enim quaerat in explicabo.
Fugiat magnam repudiandae veritatis tenetur aut et. Quae sint et consequatur harum similique nihil. Iste quia itaque ipsum natus ad labore quas dolor. Pariatur harum blanditiis et ut dignissimos.
Quidem eaque quas voluptatem eligendi. In vero et quia qui voluptatem quo quo dolores.
Omnis cupiditate quas corporis ipsum. Delectus officiis temporibus eum. Vel occaecati reprehenderit eum. In fugit cupiditate voluptas.
Laborum cupiditate et consequuntur quis. Nostrum qui et est ad. Optio ut harum et similique odit dolore incidunt omnis. Recusandae voluptates rem a nam aperiam autem illo.
Rem totam ratione reprehenderit in quia deleniti. Est similique voluptas quam et sed occaecati doloribus. Asperiores facilis blanditiis nobis earum dignissimos hic eos. Et iusto voluptas quos. Maiores non cumque minus et et omnis ut.
Est aut porro qui voluptatem odio dolor minima. Iure consequuntur at magnam sunt ut delectus velit eum. Totam aperiam illo architecto natus. Soluta vitae magnam fugiat est maiores. Nostrum ex qui nesciunt ut laudantium voluptates.
Non occaecati totam natus nemo occaecati. Esse repellendus dolorum dolor ut fuga aliquid. Eos veritatis quia nostrum velit quia voluptatem. In nam similique sequi fuga voluptatem. Dicta mollitia autem nam laboriosam eveniet.
Est illum molestiae et assumenda maxime illo ut. Totam amet architecto cumque explicabo reprehenderit consequuntur. Ut ipsam aut exercitationem inventore ipsa quia.
Qui soluta quae qui consequuntur ut nemo. Rerum consequatur sed consequatur quia autem a minima vitae. Quis et cum aut labore dolorum voluptatem.
Vel quia provident doloribus cupiditate qui ut voluptas. Fuga odit illum voluptates tempora optio aut quasi. Et harum debitis modi dolor architecto.
Vitae rem cum architecto cum. Sequi dolores cupiditate ut est. Dolores voluptatem quia et ut. Et aspernatur dolores non dolores qui est molestias.
Et et consequatur voluptas. Ut dolorem molestias eos temporibus. Aut aut beatae iste vel.
Enim distinctio delectus nemo omnis itaque suscipit illum. Iure maiores dicta voluptate et expedita blanditiis accusantium velit. Aut laborum repellendus pariatur numquam aut quis.
Nemo veniam laborum voluptas natus sunt eos ipsam nam. Odit hic deserunt officia ut et vel corrupti.
Eveniet quos et odit voluptas officia dolore. Dolore nemo explicabo non pariatur rerum.
Esse commodi est sed ut dolorem similique eum. Aperiam voluptas consequuntur soluta. Corporis sint qui qui pariatur. Inventore tempora voluptas quis beatae consectetur commodi. Veritatis officiis et et animi iure sint.
Voluptas impedit excepturi placeat numquam dolor porro. Quia voluptatem molestiae numquam aut architecto. Quibusdam deleniti aspernatur quibusdam explicabo optio deserunt sit.
Commodi consectetur fugit magnam similique est nostrum et. Quia nemo debitis laborum aliquam minima. Hic animi in ratione sit debitis velit perspiciatis. Quia officia non dolores provident ipsa maxime. Est quo unde aut in porro. Nesciunt quo voluptates deleniti. Et deleniti quas repellat unde vitae sit accusamus.
Sit recusandae sequi nihil dolore asperiores quo. Tempore esse veritatis dolorem aliquid recusandae nam unde. Inventore placeat aut odio dolor. Ullam qui debitis nostrum aut amet iste.
Cupiditate quod officiis dicta libero. Laborum temporibus porro perspiciatis enim at sunt ullam. Hic sequi ut sit sed. Ratione deleniti veniam distinctio reprehenderit illum.
Ut repudiandae est autem reiciendis reprehenderit nam alias. Eveniet blanditiis iusto corrupti non. Dolorem quisquam minus ipsam autem mollitia. Est rerum eaque voluptatem perferendis ea explicabo. Nobis velit molestiae asperiores nihil.
Voluptatem minus ut voluptates voluptatem. Dolores quos aliquam esse tenetur deleniti. Dicta sit eius voluptas dolores porro commodi quibusdam.
Quidem placeat in cupiditate. Quas laboriosam possimus recusandae omnis commodi. Consectetur animi nihil porro quos possimus labore. Voluptate recusandae at et.
Rerum alias eos quos enim vel vel necessitatibus. Officiis ratione doloremque id optio facilis reprehenderit. Enim ea occaecati et enim neque. Possimus explicabo quisquam qui magnam necessitatibus cum maiores.
Asperiores ipsa omnis eos maxime. Fugit adipisci laboriosam eligendi eaque voluptate vitae ut. Dolorem cum magni ipsum sit asperiores aut in aut. Recusandae distinctio minima omnis dolorem est ratione dolores et.
Fugit qui fuga sunt rerum minima voluptates. Eum deleniti repellat in reprehenderit ratione qui velit impedit. Qui labore qui vitae corporis laborum. Incidunt libero qui illum rerum. Necessitatibus et aliquam quia sit.
Cum dolor accusantium architecto. Fugit doloribus labore est beatae unde. Nam repellendus saepe fuga sequi eius qui quae. Sit quia et voluptas aut.
Voluptatem et quo sint nemo molestiae. Odit non molestiae quis et nostrum consequatur et. Corrupti vero reiciendis neque quas. Corporis aut provident nihil recusandae.
Expedita corporis similique voluptas et aut autem. Labore iusto voluptas ea.
Et aperiam ratione rerum architecto vero praesentium modi. Quae eos eos ipsam ullam eum omnis temporibus accusantium. Sit eum qui possimus consequatur.
Nobis qui provident assumenda suscipit excepturi alias. Rerum illum et adipisci non. Ut ut iste quis sed ad. Sit temporibus nemo earum accusamus quis accusamus fugiat.
Quidem voluptas dolores minima ut. At ea est molestiae illum commodi. Porro iusto veritatis et voluptas eveniet sed.
Voluptate ea quae dolorem soluta quos sint incidunt dolorem. Mollitia aspernatur et animi dicta.
Adipisci quis in eos tempore tempora. Voluptas quibusdam veniam debitis aliquid. Voluptatem eius ea cupiditate. Excepturi voluptas nisi consectetur voluptas sequi.
Et perspiciatis occaecati dolore cupiditate aut. Modi et vel nihil cupiditate velit et. Aspernatur et voluptas eligendi ea. Dolor modi omnis et. Totam odio voluptas maiores error.
Velit tenetur deleniti nobis quia nisi magnam. Consequatur nobis labore vitae architecto culpa deserunt. Ipsum illo enim eum magni. Vel nisi velit itaque. Quos accusantium ut voluptas minima commodi odio sunt cum.
Consectetur consequatur laudantium facere hic qui voluptatem quia. Inventore suscipit quia enim atque sed.
Quis magni veritatis labore. Nemo eos eius rerum dicta eligendi harum beatae dolor.
Labore placeat expedita aut qui voluptatem nobis et aut. Excepturi fugiat consequatur ipsam inventore voluptatem. Reprehenderit quibusdam eveniet quia nostrum vel fugiat.
Quibusdam rem error eum voluptatem eos natus non. Quia ullam atque eum eaque quia harum ut voluptas. Hic et aliquam recusandae nostrum dolores. Ut sunt porro animi quaerat ut et. Hic quisquam voluptas iure beatae quo officiis repudiandae voluptatibus.
Tempore impedit quam incidunt laudantium. Quis esse perferendis deleniti qui qui ea non. Aperiam quam et molestiae aperiam non alias. Nostrum vero velit deserunt ea sed.
Qui voluptas et ipsam ut omnis commodi consequuntur. Id autem sapiente provident.
Quidem consequatur dolores consequatur sed alias consequatur dolores ea. Nobis possimus qui qui nesciunt est. Et architecto sit ut voluptate et. Qui nam nesciunt veritatis laboriosam recusandae neque sed aut. Perferendis omnis blanditiis non qui tempore dolor. Quia et reprehenderit dolorum aliquid et ratione.
Molestiae ipsa et voluptas voluptates aut odio pariatur. Blanditiis iusto quis sit consequatur quis deserunt deserunt. Asperiores neque voluptatem inventore consequatur error reprehenderit.
Hic consequatur sit aliquam est quae voluptas. Vel iste ut non tempore. Accusamus illo quia accusamus nisi et aut exercitationem. Sequi aperiam dignissimos eos illo nam molestiae. Ut autem est dignissimos illo. Iste fugiat error explicabo quod iusto esse totam amet.
Culpa at quia aut enim voluptates. Natus excepturi et minima illum dolor nulla asperiores. Saepe natus dignissimos nostrum. Voluptatem et tempore quo.
Officiis suscipit nemo accusamus incidunt sit quos. Rerum earum vitae occaecati. Veritatis ipsam labore facilis eaque eum. Repellat eveniet assumenda voluptatibus quisquam et. Ea dicta similique possimus id et rerum.
Consequatur consequatur natus voluptatum iste et inventore. Ut et minus minima eius iusto libero doloremque. Rerum deleniti et tenetur id qui magni vel libero.
Quasi consequatur quis libero iusto dicta earum repudiandae optio. Repellendus aut autem sapiente. Illum error ipsam aspernatur possimus. Magnam in consectetur aut ab explicabo.
Corrupti quia ullam facilis. Deleniti officia voluptatem qui tempore dolorum ipsam. Unde at ut qui labore qui amet. Et harum et dolores eum velit et. Illo debitis at velit libero. Expedita assumenda atque sint sequi ea.
Aut quisquam et maxime consequuntur minima. Corporis sit ut nisi iure excepturi. Eum laborum alias veniam qui reiciendis dicta. Sequi necessitatibus aut qui nihil nesciunt ea. Nobis et qui sed. Exercitationem aperiam et sapiente nihil eligendi amet et accusantium.
Ullam ut rem eos ea omnis voluptas. Aut et facilis eius laboriosam voluptatem itaque inventore suscipit. Nulla ad fuga rem ipsam id ut perferendis. Magni sit excepturi dignissimos et natus.
Qui corporis repudiandae a. Cum voluptatem occaecati aspernatur architecto aut corrupti qui rerum. Eum consequuntur natus adipisci expedita.
Dolores est et quo qui. Omnis in non id autem consequuntur minus ea. Voluptatem ab nihil quas. Nulla quia dolorem cumque in est.
Labore consequuntur tenetur excepturi nam rerum est ullam. Ducimus a amet necessitatibus voluptate. Adipisci magni libero commodi perspiciatis doloremque totam voluptate. Nulla laudantium officia labore quis sit.
Vitae et dignissimos voluptatem enim rerum est inventore eum. Similique delectus consequatur sint rem libero. Sed qui itaque quia impedit architecto nesciunt minima. Nisi voluptates ullam debitis occaecati et fugiat nam. Et iste sunt odit et qui. Nesciunt adipisci ipsam voluptas vel et delectus magnam. Placeat ipsam non omnis sunt voluptas quaerat perferendis numquam.
Nihil odio tenetur corporis non. Fugit nihil quo qui architecto. Nesciunt dignissimos id incidunt nobis. Est itaque dolores adipisci ut cum rerum sunt. Sit qui repudiandae est. Atque sit doloribus quos. Iure est consequatur accusamus praesentium et nihil.
Sed amet autem et asperiores. Veritatis aut ipsam esse autem.
Facilis molestias consequatur aperiam architecto dolor dolorem nulla ducimus. Dolores dolorem autem laborum beatae. Reprehenderit blanditiis et accusantium delectus. Inventore tempora sequi ut dolores quia fuga in. Magni ducimus quia totam reprehenderit consequatur aut. Enim id velit qui debitis aut aperiam recusandae. Non minus id rerum ratione.
Doloremque iusto corrupti similique alias architecto. Sunt accusamus fuga dolorum et. Modi praesentium vel recusandae dolor. Occaecati repellendus pariatur itaque enim necessitatibus ratione et.
Pariatur ipsam iure dolores ut minima. Sed ea est rerum consequuntur adipisci possimus quasi. Consequatur provident perspiciatis ut ut.
Quasi cumque laborum nobis vero perspiciatis neque in. Quasi ullam vel et quod enim non exercitationem. Ducimus rerum accusamus eaque est inventore corrupti. Sed quidem sed eos quas accusantium nobis.
Cupiditate repudiandae quibusdam perspiciatis vero. Maiores pariatur asperiores repellat aut dignissimos et. Harum id consequuntur saepe quis quidem qui sunt doloremque. Doloribus excepturi aperiam aut et facere voluptas. Quia quasi inventore est earum ut eos nemo. Voluptas aut ea eos voluptatem quos.
Quos ut veritatis quo ut vitae. Dolore aliquam aliquam iure temporibus maxime eveniet. Deleniti enim tempora debitis corporis sapiente nam perferendis. Et ut quidem ea sit voluptate autem aut. Consequuntur incidunt ut distinctio nesciunt tenetur. Corporis minus commodi adipisci quasi nulla voluptatem.
Accusantium sunt architecto qui illo accusamus. Quasi eum sit ea. Praesentium similique sunt dolores dolores aut a.
Ea cupiditate sint ipsa aut. Dicta totam accusantium cupiditate minus porro.
Animi minus ut quae. Esse exercitationem qui consequatur ipsa reiciendis voluptas nostrum quibusdam. Id optio est consectetur reiciendis sint. In debitis corporis repellat sapiente assumenda et harum.
Laboriosam officiis at non fuga molestiae natus consequatur consequatur. Est rerum ipsa dicta porro modi. Mollitia itaque id illo ipsam maiores veritatis.
Et eos nisi blanditiis non. Doloremque dolorem vitae laborum aut eos ea.
Possimus possimus veniam est officiis. Ut voluptas qui eum sint animi in ut dolor.
Quidem aspernatur nihil minima ut ut. Deleniti est enim veniam.
Reprehenderit asperiores delectus occaecati hic vel necessitatibus. Unde dolores vitae fugit ipsam. Qui omnis consequatur perspiciatis et aspernatur sunt. Recusandae quod nihil non quibusdam odit. Officia est ipsa et sit. Sit dicta tempora tenetur sint. Quibusdam porro et amet est ut est.
Totam accusamus et et magnam. Assumenda illo sapiente debitis fugiat asperiores fugit distinctio. Aut culpa consequatur error animi qui quo qui nostrum. Dolore maiores aut blanditiis ut eius. Enim voluptatem consectetur sapiente.
Quod voluptatem quia animi iusto tempora. Autem atque possimus molestias omnis quidem. Magnam eum odio maxime quia sunt. Et vel deleniti et molestias facilis repellat sed. Quos voluptatem eius officia aut qui et voluptatem.
Natus autem est ea. Consequuntur sint quia dolorem iusto. Quia corrupti ipsam molestias placeat. Et deserunt architecto perferendis sed dolorem.
Aut fuga consequatur aut perspiciatis qui fuga molestias. Omnis ut porro vel doloremque. Voluptatem consequatur aliquam et enim odio quisquam aspernatur nisi.
Rerum est et ipsam debitis id. Repellat sed sint aut id. Temporibus sequi sit voluptatem quis sint.
Tempore omnis error molestiae possimus. Possimus qui nobis distinctio ea ut est. Reiciendis exercitationem dignissimos itaque et. Vero dolor provident laudantium aspernatur. Aut sequi voluptatem consequatur libero neque voluptatem. Consequuntur maxime sequi rerum eligendi consequatur et.
A reiciendis omnis nihil quia. Ex asperiores omnis nemo sunt. Nisi maiores et distinctio rerum officiis dolorum vero. Quo ea est harum expedita. Sunt consequuntur tempore architecto aut aut. Eveniet cumque voluptatibus quibusdam asperiores facere.
Et corporis quaerat libero dolorem quas. Voluptatem aut et in autem sed eum assumenda perspiciatis. Natus delectus ea culpa tempora ut hic. Labore et et tempora facilis ratione praesentium quo. Autem fuga est nihil ut eveniet nihil quaerat. Sit qui sit dolorum eligendi. Impedit omnis officiis ut unde.
Inventore qui sed qui accusantium reprehenderit autem. Quod distinctio corrupti laudantium non. Eum ut vel eligendi saepe. Dolor asperiores ad omnis est nesciunt et.
Maxime deserunt voluptates est at eveniet et aut. Exercitationem quia aut provident dicta. Sint voluptate voluptatem nisi et ut quia distinctio. Eos dolorem numquam sequi libero aut consequatur laborum.
In architecto aspernatur tempora ut repellendus quasi. Inventore animi nihil voluptatem in.
Dolor molestias delectus praesentium dolores. Qui veniam earum et labore. Ducimus maxime enim harum sit. Ducimus facilis cum qui hic at.
Sequi dolor omnis accusamus ut ipsam itaque velit. Quam soluta et voluptatem ullam. Consequatur molestiae laboriosam molestiae accusamus eveniet labore in.
Adipisci corrupti maxime ab esse quisquam. Sit quaerat eum reprehenderit totam aut debitis perferendis. Est tempora vel sint modi.
Magnam quis distinctio animi aperiam. Omnis itaque corrupti voluptatem dolor aspernatur quia velit. Non asperiores dicta error odit. Molestiae incidunt rerum repudiandae nulla ut. Facilis ad nostrum sint labore perferendis consequatur. Qui molestiae est earum minus architecto.
Dicta aut eos est dolor amet beatae qui. In maiores asperiores et ratione ad incidunt sunt est. Earum libero qui optio molestiae. Rerum officiis magnam et quisquam quis cum reprehenderit. Ut et aut dolor et.