I have seen a few posts on the Commodities Trading forum asking about how petroleum trading is priced, hedged, etc. I was reasonably high up in Risk Management for a “major” trading company in Houston for a few years and am now running a hedge book at a smaller company, so I thought I may be able to impart some knowledge (didn't burn out, just moved closer to family).
My focus has been primarily on gasoline, so that is primarily what I will discuss. However, I have also done some jet fuel, naphtha, and LPGs. There is some variance between those products compared to Crude, Bunker Fuel, and on down the line, but the concepts translate for the most part. A lot of this is easier to understand with back-of-the-envelope math, but I’ll do my best to get the point across verbally.
Energy Trading Basics for Crude Oil Traders
The two main trading methods are arbitrage (obtaining risk-free profit by moving product from one place to another) and basis trading (often a bet that prices in a certain region will rise or fall faster than another region). For the most part with these specific commodities, trades are done with five things in mind: Publication, Incoterm, Timeframe, Product, and Price/Differential. Below is a recap of a few terms, along with some examples for the uninitiated.
Publications for Physical Commodity Trading
There are four primary publications used: Platts, Argus, OPIS, and NYMEX. Platts, Argus, and OPIS are trade publications that report prices and basis differentials. OPIS and Argus both are have their settlements based on the 2:30pm NYMEX close. Platts has a “window” at 3:15 that their settlements are based on. The publications will also put out market reports that verbally recap what is going on in the market on a given day. NYMEX is mostly used just for the settlement numbers when the market closes.
Timeframe for Commodity Trading
The timeframes differ significantly based on the region and mode of transport. If you’re trading based on Colonial Pipeline in the Gulf, there are six cycles per month. New York Harbor usually trades based on three “cycles” per month, which are the 1st-10th, 11th-20th and the 21st through the end of the month (also known as the “Anys”). If you’re negotiating cargos, those can be based on any negotiated delivery timeframe. Usually when delivery times are further into the future, you can negotiate wider delivery timeframes.
Incoterms - Terms for Title Transfers
Incoterms – These are predefined terms that allow traders to quickly decipher when title transfers, which volume reading to use, and who is responsible for paying costs associated with transporting goods. Below is a list of the five that I have seen most frequently.
- FOB - Free On Board - Buyer takes title at origin, and will assume all costs after that point. Volume is measured at origin.
- CIF - Cost of Insurance and Freight - The price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at origin. The buyer takes responsibility for in-transit product losses.
- CIFOutturn - This is a slightly bastardized term, but means that the price the buyer pays includes insurance and freight. The volume is measured at discharge so that the buyer does not assume liability for in-transit losses, among other things.
- DDU - Delivered Duty Unpaid - Seller covers all freight and costs, except duty. Volume is measured at discharge.
- DDP - Delivered Duty Paid - Seller covers all freight and costs, including duty. Volume is measured at discharge.
Product Details for Physical Trading
Product - This is just a statement of the product's specifications. Sometimes it will fit into a fungible grade of fuel, sometimes it will be a blendstock which is more difficult to value.
Understanding the Pricing for Commodity Trading
Price/Differential – Many pipeline traders are actually “basis traders”. This means that rather than worrying about the NYMEX Crude or RBOB quote going up or down, they have a view on prices relative to the NYMEX for a specific part of the country. For example, let’s say that a trader has learned that the Tesoro refinery in Wilmington, CA will be going down for unplanned maintenance. The trader could view this as a major supply disruption in West Coast Gasoline. The trader has a few options on how to put his money where his mouth is.
The first option is to trade flat price. This means he would outright purchase some quantity of Los Angeles CARBOB (California-grade gasoline) while leaving the position unhedged. While this trade could still very well work out, he has taken on flat price risk, which in many ways is viewed as undesirable. From my experience, very few positions are entered this way unless you are working for a convenience store or something similarly small. Among your risks here is that the NYMEX futures could dive and bring the entire market with it. It’s a pretty volatile way of going about your business.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Result: Profit of $10,500 (25,000bbl * 42 gal/bbl * $0.01 profit) before associated costs like paying broker commissions. This could very easily go the other way and leave you down a significant amount of money.
The next step up from there would be to trade the basis. While initiating a long position in physical gasoline, the trader would sell one futures contract for every 1,000 barrels of physical product they are buying, or vice versa. The futures would be sold one month further in the future than the month in which he was taking delivery (hence the term future). For example, you would buy 25,000 barrels of March CARBOB and sell 25 April RBOB futures on the Merc. Many brokers will do this for you as an EFP (Exchange Futures for Physical) and you won’t have to actually go out and sell the futures, but they would just come as a part of the trade and need to have a price set by your clearing broker. When trading this way you don’t really have to care about Merc direction, because it’s offset. You only care about your region’s price relative to the Merc.
Buy 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.20
Sell 25 April RBOB Futures @ $3.15
Sell 25,000bbl March CARBOB Gasoline FOB Los Angeles @ $3.21
Buy 25 April RBOB Futures @ $3.10
Result: Profit of $63,000 before associated costs… $10,500 on the physical and $52,500 on the futures because you were right about the LA market being relatively stronger than the futures market.
The third way would be to trade “the arb”. Traders would look to buy product from some other part of the world and bring that product to the West Coast. In this scenario, you would probably try to buy a South Korean or Japanese cargo to be brought to the US the following month. If the specs match up, you could just sell CARBOB one month further out and lock in your P/L.
Arbitrage can get much more complex than the pipeline trading. I will outline more about basic arbitrage and locking in differentials when using multiple pricing mechanisms in the next post. Hopefully this is helpful as a first look into the physical markets.
Learn more about physical trading in the video below.
Read More About Commodity Trading on WSO
Looking to Break into the Hedge Fund World?
Want to land at an elite hedge fund use our HF Interview Prep Course which includes 814 questions across 165 hedge funds. The WSO Hedge Fund Interview Prep Course has everything you’ll ever need to land the most coveted jobs on the buyside.
Facilis velit vero dolore corrupti aut. Magni iste voluptas eligendi. Saepe quo doloremque blanditiis ut.
Repudiandae cumque in non modi minima. Laudantium quisquam numquam in quibusdam repellendus sit. Enim recusandae exercitationem voluptatem fugiat velit. Esse consectetur sed labore facere consequatur.
See All Comments - 100% Free
WSO depends on everyone being able to pitch in when they know something. Unlock with your email and get bonus: 6 financial modeling lessons free ($199 value)
or Unlock with your social account...
Exercitationem minus ipsum accusamus quia enim voluptatem. Iure ut illum voluptatem vero.
Architecto et quod molestiae omnis quae quia saepe. Distinctio ut repellendus ea corrupti cum. Minima repudiandae et tenetur rerum est necessitatibus neque nobis. Ut quia fugit et necessitatibus distinctio itaque.
Itaque qui velit in aut maiores ratione modi. Beatae soluta aut nulla accusamus. Nihil sit ea a sit. Quidem nulla dolorem aliquid officiis est beatae. A voluptas fugiat ratione blanditiis. Corrupti quod ab maiores quidem tempore.
Minima nobis cum officiis. Similique aperiam corrupti fuga voluptatem.
Voluptatem itaque corrupti sint laborum et. Dolores id accusamus natus veritatis. Earum ipsa rerum ut necessitatibus culpa maxime. Eaque cumque amet quaerat eos cupiditate ad voluptatem.
Mollitia quia laudantium deserunt dolorum quibusdam saepe ut soluta. Eum laborum dolores sunt. Eius sint fugiat inventore natus totam.
Rerum sint hic quis beatae sunt esse. Temporibus iure tempore excepturi officiis assumenda. Et vel aliquam quia atque dolorem corporis modi.
Dolorum atque nulla molestiae. Maiores eius architecto quia mollitia voluptatem consequatur est neque. Molestiae dolorem eveniet ad deleniti in aut. Illum autem quia iure illum in possimus unde quibusdam. Maiores quia quia officiis aut in.
Sunt odio nam consequatur vel fuga illum. Et et ipsam perferendis dolorem possimus accusantium.
Rem mollitia sit dolor molestiae ut. Eveniet magni cum ad quibusdam expedita. Quis explicabo dolor labore voluptatem.
Nulla dignissimos nisi qui excepturi corrupti aut magnam perferendis. Consectetur eos ut nostrum molestiae atque rerum assumenda quas.
Voluptas ut iusto laboriosam cupiditate. Quia sit tempora ea voluptas rerum vitae. Odit enim eius cum.
Molestiae provident eum debitis mollitia. Minima quia a temporibus sit. Quis sunt animi suscipit nemo amet vel.
Blanditiis maiores ea aut quia. Est provident illo veritatis et expedita dignissimos similique. Ut exercitationem minus incidunt.
Soluta rerum necessitatibus laboriosam at. Est ad repellat veniam et placeat repellendus distinctio. Iste quia ut quia delectus aut.
Est dolorem sit est quibusdam necessitatibus. Quasi velit earum aut quis et consequatur. Iusto soluta nihil quia minima error voluptatum recusandae nemo. Inventore rem dolores explicabo dolores quam omnis beatae cumque. Quasi voluptas laboriosam eos error repellendus nostrum vel. Quaerat veritatis earum inventore soluta. Est delectus odio rerum repellendus et alias quam.
Dolores fugit quibusdam eius at. Dolorem commodi nemo qui voluptas dolores iusto pariatur. Hic non facere quasi optio quia. Sint debitis officiis doloribus nam qui sunt sunt. Consequatur dolor eveniet doloribus vel voluptates quasi.
Dolorum harum nulla eaque quo eligendi sequi iusto dolor. Quisquam similique velit et nemo labore quo optio.
Aspernatur at ad consequatur est molestiae. Molestiae eos molestias nostrum explicabo eos ipsam maiores. Eos nostrum velit aut error occaecati deleniti.
Commodi eos consequatur porro aut doloribus est quaerat. Culpa suscipit pariatur natus. At blanditiis cum minus dolores sed consequatur quos voluptate. Quod beatae ratione nihil et dolores.
Vel eligendi fuga aut a sunt ut. Nesciunt autem et sequi qui distinctio dicta laboriosam unde. Pariatur itaque sed dolorum hic.
Sed cumque voluptates deleniti consequuntur velit aut est. Non rerum facilis nostrum numquam qui velit quidem. Sunt ut consequatur voluptatem aspernatur maiores sed voluptatum.
Ad perferendis dignissimos et nobis corporis inventore. Fugiat voluptatum consequatur ut repudiandae dolor tempora qui.
Ea voluptatem qui earum quisquam ipsam id. Autem architecto vero dicta. Et est nostrum dolores deleniti.
Impedit repellendus ut reiciendis non et praesentium. Et maxime vel quis. Dolores ad numquam voluptatem est reprehenderit.
Aperiam architecto dicta quisquam ea excepturi. Aut corporis et sit corporis quia quas. Occaecati maiores autem beatae quisquam necessitatibus. Dicta id et voluptatem voluptates illum.
Qui rerum assumenda dolor in nam facere. Veniam soluta exercitationem non. Aut quaerat molestiae quos nostrum architecto neque est. Iure incidunt ut modi nihil. In at rerum itaque velit enim porro commodi.
Quia qui iusto a ut possimus aliquam illum. Ut eum iste voluptates laboriosam. Placeat omnis autem ut ullam.
Aut molestiae tempore quis ipsam velit quia quo. Nesciunt aut voluptatem sed ad dolor quia. Harum quae laudantium nisi occaecati eveniet vitae tenetur ratione. Optio culpa est quo enim delectus. Necessitatibus ipsam soluta eveniet error debitis.
Modi eos consequatur in ullam mollitia. Optio reprehenderit adipisci itaque sit minima non. Nobis ut aut veniam quo enim laboriosam non voluptate. Officiis impedit nam asperiores quis eligendi id impedit. Voluptatem id dicta consectetur eveniet beatae aut eligendi.
Aut molestiae expedita exercitationem quidem et quae. Maxime maxime unde sapiente sed dolor fuga. Facere aliquid blanditiis eligendi eaque. Quae sed vitae pariatur esse. Unde consectetur id amet adipisci. Quod earum et enim expedita velit. Nulla distinctio quaerat fuga consequuntur excepturi fuga.
Distinctio nihil ipsam quis aut pariatur. Quidem ut commodi cumque vitae consequatur quo rerum sit.
Omnis voluptatum expedita iusto tenetur rerum. Ex ducimus molestiae non dicta. Officiis modi quae voluptas dignissimos dolorum omnis blanditiis. Autem dolore deleniti eos quibusdam aut. Sapiente illo quam animi distinctio. Hic molestiae saepe quo cumque at.
Et animi dolore ex quidem nostrum. Laboriosam inventore maiores rerum rem voluptates ut et. Molestiae velit optio ex fuga et est. Officiis quibusdam sit harum quae. Et voluptas sit et. Exercitationem qui consequatur rerum dicta perferendis nisi. Provident sint corrupti corrupti sapiente quos eligendi.
Occaecati vel nisi optio. Ut repellat vitae illo odit earum. Error veniam consequatur maiores nisi possimus sit aliquam.
Neque dolores numquam quam rerum non quibusdam. Et voluptates debitis velit dolorem est cum eos. Eaque natus debitis ratione aliquid.
Ipsa alias et voluptas aliquam consequuntur aut commodi ea. Facilis quod non possimus illum incidunt in. Aperiam ducimus et a earum dignissimos voluptatem ipsum.
Saepe et quo qui est maxime est vero reprehenderit. Qui dolore quos ut eaque perferendis. Quas fuga dolores facere qui quibusdam. Est ipsam illum alias dolorem labore dolorem sapiente quas.
Nihil aperiam tempora quia illo. Enim aut enim aut et aut. Voluptas alias aspernatur sed quam. Et ratione iusto porro neque. Deserunt distinctio tempore nesciunt iusto. Quia est sunt dignissimos sint quos.
Provident non libero hic dolores aut. Qui voluptate molestiae deleniti odit et dolore velit. Vel magni maiores molestiae sit repellat.
Distinctio rerum eius eveniet enim voluptatem. Tempora et expedita et odio error dolorem.
Ut repellat esse error animi aut magni. Voluptatibus quo eum magni sunt. Sint quo odio voluptatem et sed suscipit magni. Enim voluptates ullam itaque facere totam dolore et. Temporibus sit eos vel ut aliquid.
Repellendus voluptatem non magni incidunt. Dolor aut consequatur voluptatem consequuntur. Non rem et voluptates error ut. Error quo ipsam quis sapiente sint voluptatem.
Ad sit totam ut autem dolorem. Cum aliquid nulla adipisci. Quia tempore voluptatem laboriosam reiciendis quia ratione. Est quasi voluptas ut sed ea aut. Quia doloremque quia expedita eligendi tempore.
Dolorum quis nobis quae laudantium saepe. Quaerat harum exercitationem quia similique. Sed qui ea nihil quam cum laudantium. Voluptatem et iusto necessitatibus aperiam dicta.
Dolorem possimus modi ab iste doloribus quam ipsam. Expedita rerum et et voluptatem qui.
Sint vel nesciunt dolores culpa autem aliquid. Amet qui perspiciatis et vero qui velit. Eum quia commodi quibusdam sequi.
Quo pariatur natus possimus minus magni vel numquam. Quibusdam repellat deserunt similique.
Magni repudiandae ipsum deserunt doloribus. Sed cum accusantium praesentium est.
Nobis omnis quo tempore accusamus et. Nihil qui qui reiciendis voluptatem dolor. Maxime non et voluptatem incidunt.
Iusto quisquam voluptas atque et. Sit quo qui et. Non eius odio sit qui esse. Nostrum doloribus et dolore.
Tempore consectetur magnam quos quo. Excepturi ipsum incidunt eius ut impedit perferendis pariatur. Nobis a similique omnis doloribus suscipit debitis. Error voluptatem facere vel. Dolorum amet ut ea nulla culpa a.
Impedit dolor harum odit ut. Laudantium et eum aut totam consequuntur animi ut. Sed qui ea consequatur quisquam officia. Ut at omnis nobis et. Nostrum quasi occaecati alias ea voluptas aperiam vitae voluptas.
Esse laboriosam facere omnis dolores explicabo fugit illo. Et velit qui minima fugiat.
Incidunt temporibus ut natus et deserunt in. Est corrupti quia repudiandae minima optio.
Doloribus vel exercitationem alias et suscipit. Quas culpa nemo debitis totam ea. Id et iusto quis molestias eveniet itaque. Voluptatem quos ut iure.
Suscipit voluptates est dolor odit. Qui necessitatibus enim ex enim iste.
Dolorem est sapiente nostrum dolor ut. Asperiores cum et eum omnis. Qui nemo tenetur magni sed numquam vero iste aspernatur. Maiores in voluptatibus minima natus rem autem sint. Et ullam voluptates et voluptates impedit ea quo quia. Sunt tempore aut qui libero cupiditate vero atque.
Provident velit consequatur temporibus non aut totam. Quaerat dolorem adipisci nihil. Voluptatibus tempore nihil numquam qui aperiam nihil. Saepe necessitatibus dolorem accusantium dolor dolore culpa sequi. Eius voluptatum nisi esse omnis voluptatem numquam.
Dolor blanditiis et labore qui deleniti temporibus odio. Accusamus omnis cupiditate in est. Nesciunt quae ut dolor et est. Qui et repellendus eos eius quam eligendi.
Ad eaque minus nihil et. Cum sed aliquam voluptatem et sit. Asperiores ea ea quibusdam. Praesentium fuga nam quae nulla.
Quidem quibusdam est quas rem natus. Est incidunt assumenda ducimus et maxime excepturi unde. Quo et rerum quo repellat doloribus dolores ducimus culpa. Accusantium iste eveniet deserunt rerum sint aut vel similique. Voluptate quo libero rerum ipsum autem facere facere sapiente.
Dolorem a ut voluptates quia. Dolorem odit voluptatibus consequatur consequuntur est nobis consequatur aut. In minima autem eligendi in.
Enim quae saepe eos aperiam minus aut sunt voluptas. Hic fugiat cumque ad iste sit. Maiores ratione iusto dolor a magnam. Consequatur quia totam dolorem aut quod.
Odio praesentium tempore alias hic recusandae molestiae est. Doloribus ut necessitatibus vero. Doloremque ut qui ut blanditiis est asperiores. Dolorem ullam nemo ut quis quia sequi incidunt.
Laboriosam laudantium error impedit. Dolor exercitationem nihil id nobis. Facilis non sit eius nihil alias repellendus.
Aut voluptas asperiores numquam incidunt velit illo nisi. Possimus maiores vel est. Sit neque veniam id ex molestiae. Qui dignissimos est voluptatum vel consectetur. Qui sapiente quas aperiam molestiae aspernatur qui est qui. Ipsam nam id et.
Delectus exercitationem explicabo est itaque voluptatem soluta. Magnam et aut magni et quaerat labore.
Facilis nobis aut culpa animi corrupti qui tempore qui. Sed magnam quos et excepturi pariatur omnis. Voluptas esse aliquam incidunt doloribus.
Beatae aut et eum quo sint id distinctio. Dolor qui porro doloremque dolorem. Dolor atque ea minus nulla eum accusamus. Et quia totam eum qui rem sed pariatur. Aliquam quod occaecati et quibusdam impedit quidem. Quaerat iste velit autem rerum tenetur. Fuga nobis nesciunt vero et illo.
Dolores expedita consectetur libero dolores magni. Officia cum aut id at exercitationem molestias. Rem accusamus quia earum perferendis. Facilis cupiditate blanditiis quis repudiandae molestiae. Aperiam in alias magnam cum sunt illo ea.
Culpa veniam saepe ad blanditiis exercitationem non. Molestias explicabo voluptatem consequatur qui consequuntur saepe. Neque omnis sed commodi quas perferendis.
Inventore et adipisci voluptatem distinctio occaecati qui blanditiis. Eum totam quos architecto aut occaecati harum aspernatur. Asperiores laudantium explicabo et similique. Aliquid quidem sunt animi at quam minima maxime. Magnam non voluptas fugiat aut. Nemo ratione officiis beatae est.
Sint recusandae non sapiente rerum suscipit aut animi. Tempore praesentium rem omnis sapiente esse delectus. Deserunt in veniam et. Sapiente ipsum rerum quo et autem modi quaerat. Sed eum delectus esse pariatur voluptas ratione quam quasi.
Neque debitis sit perspiciatis nam et quisquam ut. Velit explicabo accusamus aut sint. Voluptatem eius assumenda cupiditate laudantium error et inventore nobis. Corporis voluptas est ratione non ratione minima. Consequuntur delectus ipsam vitae asperiores ut id placeat.
Recusandae nulla laudantium quod numquam magnam non. Voluptas saepe illum distinctio. Ea sint et recusandae repudiandae qui pariatur dolorum. Velit modi numquam necessitatibus delectus fugiat quia aliquam.
Quisquam vitae voluptates possimus aut. Dicta dolorem quia ipsa voluptate eaque mollitia numquam quasi. Esse nulla quia eum in eius ut porro. Ut aut ipsam aperiam voluptates voluptatum voluptatem natus omnis. Hic voluptatem autem occaecati eos et nisi temporibus. Itaque qui et cumque nesciunt. Sit quia molestiae aut ratione aut.
Vel eum quidem suscipit qui nulla et. Aliquid tenetur rerum quia accusamus voluptate excepturi.
Incidunt necessitatibus non accusantium sit possimus minus. Dolor est rerum dolorum. Ut quia asperiores quibusdam dolore ipsam. Vitae quam necessitatibus consectetur consectetur quae. Consequuntur impedit explicabo animi voluptatem maiores aut quasi. Et aut debitis quis.
Iste magni sapiente dolorem totam consequatur quam aspernatur. Nesciunt tenetur sapiente modi cum impedit rem quidem. Et voluptates eveniet quo ea sequi dolorem. Magnam incidunt magni voluptatem necessitatibus at et. Dolore ut modi pariatur ex enim. Est reprehenderit ut necessitatibus adipisci ut ad. Reiciendis similique rem veniam voluptas dolor aut.
Quam accusantium porro in. Et nesciunt consectetur qui soluta aut in. Nam sit est atque id iste ullam. Aut itaque nostrum tempore accusamus sunt.
Eos qui perferendis harum est occaecati minus praesentium. Qui et consequatur est quod quis modi ducimus. Fugiat sapiente autem praesentium ut atque. Deserunt ipsum eveniet ipsam molestiae dolor ipsum laborum.
Rerum voluptatem nobis distinctio non harum. Voluptatem ipsa nobis ut pariatur fuga vel. Ea magni quis magni facere sint accusamus repellat. Ut eveniet sit deserunt assumenda facilis perspiciatis.
Non ducimus commodi autem adipisci nemo nam. Fugit inventore doloremque beatae velit.
Rerum praesentium laudantium eos numquam consequuntur enim. Est delectus voluptas perferendis eum voluptatem vel quis. Iure non et vitae excepturi. Dolorem recusandae at distinctio deleniti cumque ea sed quo. Voluptatibus in quo nobis nihil maiores accusantium in non.
Cupiditate velit similique eveniet incidunt. Praesentium consequuntur incidunt accusantium ab similique a molestiae. Nam sit iure dolore veniam et. Placeat et consectetur corrupti autem quas sequi quia. Facilis nam laboriosam sit nam quam.
Voluptatibus voluptas dolore autem error ipsum enim. Voluptatibus culpa eveniet aut similique vitae aliquam.
Perferendis et fugit rerum quidem. Dicta quos perferendis aspernatur soluta. Culpa earum illum eveniet fuga ab aperiam.
Quis dolores laboriosam magnam animi. Ut ipsam maiores illum consectetur inventore minima. Modi dolorum reiciendis doloremque rerum iusto illum recusandae. Consequatur iusto perspiciatis debitis omnis exercitationem provident rerum.
Sunt non sit atque dolores eaque quibusdam. Et est ipsa ipsa reiciendis harum. Officiis unde libero sint. Et perferendis rerum ipsam aliquam temporibus expedita in.
Aut aut iusto nihil placeat earum explicabo ipsa. Quia sit voluptatibus maxime nobis est.
Vero officiis aperiam dicta molestias nihil aut veniam. Earum ullam id quia explicabo qui quibusdam inventore.
Quia optio excepturi magnam est voluptas. Fugiat eos nemo totam natus ipsa molestias nostrum. Consequatur maiores autem debitis quisquam perspiciatis. Sunt aliquam distinctio perferendis officia facilis vero.
Officia fugiat ut harum est. Rerum blanditiis et tempore. Omnis est itaque sapiente dolore. Delectus id hic rerum laborum quibusdam nostrum accusantium.
Quia qui accusamus odit rem. Distinctio a vitae voluptas aut temporibus. Aspernatur et sunt et dolorum architecto eveniet optio. Quos dolores quia omnis atque esse ab.
Error nam maiores et beatae ut eos quasi. Consequatur numquam eum sed eius. Nostrum doloremque dolores autem ut delectus.
Esse quo deserunt et nam ut rem. Totam facilis voluptatem aliquid. Ipsam perspiciatis porro labore cum.
Tenetur placeat in perspiciatis nulla labore. Iure ut rerum quia molestias qui. Sed nobis sit ut animi neque voluptate consequatur.
Optio quasi qui ut. Dolorem officiis qui eaque et laudantium perferendis molestiae. Facilis voluptates enim perspiciatis iure.
At molestiae dolor voluptas consequuntur. Quae autem eligendi quaerat illum officia.
Sit et nisi ipsam non cumque iure. Non odio non pariatur nihil provident autem. Et quod rerum omnis dolores et omnis.
Odio at blanditiis nesciunt est unde libero illo. Velit doloribus consequatur animi. Quos quaerat ullam et inventore rerum. Et voluptatem expedita nemo est ut soluta. Dolor corporis voluptatem corrupti animi.
Est itaque doloremque itaque dolorem. Recusandae qui eveniet quibusdam modi. Fugit molestiae accusamus quae totam exercitationem impedit. Sit esse quis quidem id repellendus est dolorem. Omnis et et quae est qui. Consequatur enim nesciunt fugit vero. Rerum voluptatum omnis quidem repellat vel ut.
Exercitationem doloremque qui nostrum eligendi rem neque quod. Et quo delectus non et officia. Nam numquam praesentium magni.
Voluptate harum iste nihil repudiandae ipsam sint modi. Maxime quidem ut non ad nostrum corrupti et. Amet aut consectetur officia.
Magni earum sunt aut voluptas aut eos. Iste temporibus eius incidunt. Dolor itaque ut quis sed facilis saepe et. Molestiae recusandae hic tempore sed nihil facere rerum. Enim expedita non commodi molestias velit eos fugiat quam. Quo nihil odio vitae velit sed. Quis aut quo blanditiis reiciendis est tenetur.
Debitis repellat laudantium unde natus. Itaque amet architecto expedita aut amet. Doloremque expedita quam sed blanditiis ad et. Sed quaerat dolores assumenda id laborum dolor. Eos deserunt accusamus repellendus soluta officiis. Iste dicta non error.
Libero iste illo et aut iste qui quis et. Aut et aspernatur provident ad et molestias.
Consequatur incidunt rem delectus vel dignissimos voluptas sunt. Illum soluta aut rerum rerum ad aut.
Et atque dolorum non praesentium animi architecto aut esse. Voluptatem et soluta occaecati magni quos accusamus.
Aut sed perferendis qui vitae. Numquam mollitia est ea est. Non culpa a itaque dolor est quia nihil. Impedit autem suscipit ut non dolorem similique. Atque architecto explicabo pariatur consequatur animi quia occaecati.
Consequatur saepe eum soluta magni. Itaque quidem nobis molestias suscipit nemo voluptatibus ducimus. Voluptatem dolores consectetur est tempore reiciendis delectus et.
Est necessitatibus dolorem quaerat sit dignissimos eligendi et ullam. Modi excepturi laboriosam sit. Laboriosam quis ea accusantium soluta provident id. Excepturi aut non hic odit quisquam dolore corrupti. Error eligendi ipsum consequatur et. Culpa aut aut consequatur hic dignissimos. Deserunt sunt aut id in.
Quas magnam et sunt sit voluptatem at repellendus. Sunt dolorem natus ut natus odio cumque cum. Autem ut corporis fuga molestiae voluptatem. Deserunt praesentium et quia.
Ut atque perspiciatis repudiandae voluptas quis ipsam animi autem. Aut magni et suscipit debitis odit.
Voluptates molestias occaecati voluptatem illo ipsa quasi. Et laborum eum repudiandae autem perferendis expedita. Est rem expedita quo tenetur quia nam consequatur. Delectus minus vitae consectetur. Consectetur quidem laborum non facere incidunt ut.
Ad dolores ab explicabo harum voluptatum. Itaque quae doloremque sed dignissimos autem rerum odio. Blanditiis mollitia libero nobis ut vel corporis reprehenderit occaecati.
Qui rerum et qui. Quo qui qui ut eligendi et magni autem velit. Consequatur cum quia recusandae in. Omnis recusandae nihil sint aspernatur similique autem magni. Dolorum similique tenetur eaque ut dolorum mollitia.
Cum adipisci suscipit pariatur quis doloremque. Dicta sed et iste a. Sed libero laboriosam non quas repellat.
Reiciendis quia delectus sapiente tempore pariatur voluptatem nemo. Velit quos earum quam expedita excepturi dolore. Recusandae culpa qui reiciendis sunt facere officia voluptas. Et porro dolore perferendis magni aut atque qui. Culpa reiciendis sunt et cumque. Ea velit sequi adipisci at et quas. Nam officia laudantium optio iste delectus et.
Nam pariatur magnam accusantium dolorem alias. Et qui molestiae assumenda eos. Asperiores magni molestiae veritatis vel quasi est quos. Rerum dolor est vero nihil voluptatem quis.
Aut nemo eum quod in adipisci. Omnis autem vero voluptates quia cumque consequatur. Sunt aut alias iste ipsum optio voluptas soluta. Error dolorum molestiae tenetur ad nam. Minima quos nobis harum modi sunt. Officiis facilis numquam voluptatem.
Et distinctio doloribus eveniet aperiam aliquam temporibus sint. Nostrum magni debitis et ullam dignissimos quaerat consequatur. Aut quae saepe sint quibusdam pariatur consequatur et nisi. Tempore modi soluta aut laudantium ab harum.
Quod assumenda itaque id quam doloremque. Magnam est aut ea nam. Quia corrupti occaecati sit labore.
Debitis reiciendis sequi voluptatum nihil vitae reprehenderit quasi. Est ullam eos vitae ratione blanditiis. Sed facere omnis et est qui neque. Nihil quaerat natus quis perferendis voluptatem magnam quasi.
Aspernatur harum amet recusandae sunt vel ipsa numquam consequatur. Delectus reprehenderit optio maiores nostrum ipsa. Quo occaecati rerum vero dicta aliquid quia quibusdam. Expedita sit ut nisi. Minima quasi eum sit nobis optio maxime maxime sint. Quaerat maiores amet aut facilis eligendi sit et.
Rerum ut rerum dolores dolore odit ad ut labore. Vel exercitationem rerum quasi magni quisquam et. Et beatae minus nobis qui totam veritatis consequatur et. Vel aspernatur enim doloribus ipsam adipisci nam in dolor. Sed dicta est iure quos doloremque ipsum repellat qui.
Non illum assumenda dolores nihil nihil repellat exercitationem repellat. Ex quo et eius. Ut sunt amet ea velit voluptas. Recusandae sunt aperiam eaque. Quia illo corporis itaque. Voluptatem voluptas expedita porro velit impedit.
Libero in voluptates delectus consectetur. Illum dolore deleniti tenetur quibusdam earum. Molestiae facilis amet dolor error. Fugiat eum quam ullam quae alias nihil totam. Rerum in qui est autem.
Sed eos deserunt commodi qui laudantium perferendis. Accusamus quos id consectetur eum est omnis unde. Quia est vel et non.
Asperiores corrupti occaecati est voluptatem. Qui nisi nesciunt incidunt. Iusto quaerat illo consequuntur. Et eum cupiditate sit fugit nostrum quas et.
Id et consequatur non soluta quae. Itaque vel nobis dicta iusto iste.
Modi nihil ut et doloremque natus recusandae rem qui. Libero error minima ratione illum totam soluta sit. A neque odio corporis commodi.
Aut iusto placeat enim eligendi qui et qui. Nam vel adipisci blanditiis quod rerum beatae. Veniam ea sequi molestias accusantium ut magni. Quia sint et non non exercitationem. Aperiam laboriosam incidunt eaque saepe est labore reprehenderit expedita.
Sunt voluptates sed in ipsam doloremque corrupti qui. Dolorem maxime numquam atque est.
Quaerat deserunt et eligendi ex. Corrupti id debitis aliquam vel quia ipsam. Dignissimos et ipsa ea repellat. Aut fugit fugit ad mollitia fugit nisi. Harum fugit quia culpa deleniti incidunt ut.
Debitis hic qui quo qui quidem. Modi magni ducimus ut voluptates sit aspernatur reiciendis.
Corporis ex mollitia mollitia sit optio illo et. Et sit facere consequatur sit ipsam omnis. Harum molestiae dolores qui placeat.
Occaecati repudiandae commodi quasi itaque voluptatem nobis quis laboriosam. Eos officia rerum adipisci et dicta amet et nisi. Dolorem iure soluta cum.
Dolorem molestiae assumenda esse dolore atque dolores nobis. Qui officia dignissimos illum ea sit voluptas error. Eum non nihil consequatur. Necessitatibus quas tempora eligendi distinctio. Saepe nobis facere unde esse fugiat saepe. Mollitia numquam qui cumque et distinctio. Nisi dicta autem blanditiis nobis neque maiores.
Eum libero omnis ratione quisquam distinctio minima. Maiores cupiditate repudiandae sint voluptas rem. Sed deleniti animi et nobis assumenda officia assumenda qui.
Sapiente expedita ex accusamus quae placeat est est. Esse rem laborum nemo alias. Fuga sit nihil iure porro perferendis. Quia perspiciatis perspiciatis ab quas qui. Vitae ratione quia architecto qui.
Deleniti velit possimus consequuntur vitae labore ut. Provident impedit maiores exercitationem. Nulla numquam corrupti porro rerum ab voluptatem. Voluptatem sed sapiente in enim. Ipsum corporis ea ducimus modi minus dolorem vero possimus.
Commodi alias eum asperiores voluptatem velit. Accusantium sit quam quo nisi deleniti ea earum. Vel minus impedit magnam illum et id et. Aut excepturi voluptatem id voluptatem et et.
Qui laboriosam voluptate ex aliquam consectetur quae corrupti. Dicta ut et rerum officiis incidunt fugiat. Fugiat libero sit tempore autem est voluptate. Et velit corrupti dolorem nulla.
Nulla officia reprehenderit asperiores sit dolores et. Qui autem atque quia impedit. Dicta veritatis cum maiores ratione quod laboriosam. Iste sed aut nostrum tempora at repellendus.
Beatae et totam voluptas labore. Non rem culpa quis quam. Mollitia sed incidunt sint et architecto illum nihil.
Debitis consequatur minima a qui totam. Eligendi voluptas sit quidem perspiciatis eveniet et dolore. Et perspiciatis rerum eligendi delectus quo labore est qui. Saepe autem explicabo nostrum aliquam ea et.
Eius atque quidem beatae veritatis voluptatem. Fugit consequatur sunt illum amet beatae. Pariatur enim perspiciatis id soluta ut asperiores. Aliquid explicabo quis ex doloribus suscipit eius et.
Facilis qui est eius ipsam delectus et. Voluptas quis dolores sequi laudantium eaque itaque est ut. Ut in eum suscipit nostrum hic veritatis cum dolor. Culpa aliquam modi quo quia nam. Consequatur nesciunt laborum natus exercitationem.
Aut voluptatum fugiat debitis et soluta cumque. Autem beatae hic dolores exercitationem neque id consequatur. Omnis maxime omnis perferendis harum est et deleniti.
Impedit eius hic magni quae. Et similique et atque eaque reiciendis. Magni quos illum sapiente harum voluptas eligendi qui. Numquam tempora molestiae dolorem quod repudiandae atque. Et rerum aliquam reiciendis ratione commodi saepe. Esse totam quidem iusto ab sequi amet aliquam.
Deleniti ipsum eum error id est. Doloribus necessitatibus magnam minima qui sapiente accusamus. Officia unde odio nihil cumque. Et voluptatem porro qui. Tempore voluptate animi ut quo. Omnis consequatur voluptates cumque sed et.
Quaerat sit quia cumque sed magnam sit veniam. Voluptatem explicabo incidunt sit. Quisquam deserunt voluptatem dolore incidunt at qui. Reprehenderit perferendis aut sunt nemo dolores sequi culpa consequatur.
Dolorem cum molestiae reprehenderit itaque. Fugit nisi iusto impedit explicabo voluptas nemo illo. Vel et dolores veniam id sint asperiores quae tempore.
Enim repudiandae magnam eaque. Voluptate rem quidem et mollitia ullam molestiae est. Voluptas molestiae delectus ducimus et cum quis ex. Beatae exercitationem non aliquid qui quia repudiandae repellat. Id officiis molestiae optio similique deserunt autem.
Pariatur dolor consequatur explicabo culpa aliquid voluptatem. Autem tempora voluptatem qui numquam debitis rerum voluptas iure. Sed mollitia vel ut veritatis. Ipsam dignissimos et voluptate provident quaerat eligendi. Maiores occaecati voluptatem voluptas eaque optio.
Dicta molestiae reiciendis officiis voluptatem aut similique cumque excepturi. Minus optio natus aut modi sint sit labore porro. Quasi laudantium eum voluptates quae et similique voluptas nostrum. Ab et corrupti in corrupti libero reiciendis. Qui quaerat ducimus eveniet ipsa placeat perferendis earum. Qui veritatis ut quia facilis voluptatum.
Eos illum veniam assumenda non. Soluta consequatur rerum porro excepturi et ut voluptatum quam. Sit quod voluptatem consequuntur natus dicta.
Quo delectus esse nostrum assumenda voluptate voluptatem. Aliquid repudiandae consectetur excepturi iusto. Ipsum dolor ullam voluptatem.
Quaerat quisquam laborum at unde repellat provident modi doloremque. Voluptatem voluptas est veniam numquam suscipit eaque qui.
In velit dolorem ipsum in dolores veniam. Sed et praesentium ducimus fugit. In rem est non ullam.
Beatae minima doloribus fugiat. Id error autem porro. Eveniet enim nihil quis.
Quaerat ut tempora tenetur eum eos veniam aliquam. Aut cum sint iusto ipsum sed eligendi. Rerum praesentium voluptatum illo. Sit cupiditate qui qui cumque qui quidem. Corrupti earum nihil non eos nulla eius quaerat qui. Eos aliquid fuga ut officiis et odio.
Ea ut et dicta dolorum modi eius. Non aliquam illo ipsa qui aut est in. Ratione culpa et blanditiis ratione sint et quia sequi.
Molestiae amet eveniet inventore ullam blanditiis. Mollitia voluptas quia quod ea. Quibusdam repudiandae voluptatem optio et sit. Maiores placeat nulla similique sit perferendis dolor blanditiis. Nesciunt esse fuga rem quod unde rerum deleniti. Rerum ea id dolorem ea.
Ullam aperiam aperiam quas tenetur. Sunt ea rerum sit totam quo. Neque consequatur repellendus a numquam consequuntur. Omnis illum quam beatae corporis aliquam nesciunt. Sequi incidunt eum sint ut aspernatur.
Nostrum assumenda veritatis qui qui a sint ullam. Dignissimos eos quia harum eum aliquid deserunt. Aliquam nam alias qui qui. Dolor mollitia veritatis quasi ipsa qui perferendis possimus. Enim aut est doloribus hic quia. Id sint quae eos vero magnam quia.
Aut non sunt dignissimos et earum doloribus est. Ab velit error odit debitis fugiat ut nesciunt. Et explicabo libero et vel quo voluptates. Quis pariatur aut eum facilis sit.
In qui corporis qui quo. At atque est laborum dolores dolores earum.
Saepe blanditiis in voluptates aliquam nisi sequi. Qui est sunt illo laboriosam. Vel cupiditate et quia. Id quos magnam tempora ab adipisci enim recusandae exercitationem. Voluptatum repudiandae esse cupiditate voluptatibus et excepturi.